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「拓展168」鼓励好企业回归A股(2019-05-16)

拓展168

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  上市公司是我国几乎所有行业的龙头企业,是我国优秀企业的代表。但由于发展阶段、制度设计等原因,一大批优秀企业,包括部分行业的一些龙头企业,纷纷在海外上市。这些企业不仅为投资者提供可观的现金分红,而且其股票的价值也在持续上涨。我国失去了宝贵的上市资源。当前,有必要积极鼓励海外上市公司回归A股,进一步夯实股市基础。
  鼓励优质企业回归

  它可以提高上市公司的质量
  资本市场是一个特殊的交易场所,它通过一套规则体系实现投资者(资金供给者)与上市公司(资金需求者)之间资金的匹配与流通。资本市场的核心竞争力就是这套规则体系。成功的标志是能够吸引广大成熟投资者和优秀上市公司参与交易,从而发挥价格发现、风险管理和资源优化配置的功能。这是一个自我强化的进化过程。只要促进市场良性循环,无论是从完善市场规则(制度设计还是实施),还是从培育成熟投资者、吸引优秀上市公司等方面,都将有助于资本市场的长期健康发展。

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  资本市场的功能是建立在参与者特征的自我演化基础上的。当上市公司不能成为自我成长的“中心”时,就会受到资本市场的影响,成为各种观念和资本运作的“载体”,其行为往往具有短期性和金融性。此时,市场的价格波动更能反映这种行为,并进一步吸引擅长这种行为的投资者进入(或在市场竞争中获胜),逐步形成市场风格和制度。相反,当越来越多的上市公司找到了增长的“中心”,资本市场将更多地反映这种增长,市场将逐渐趋向于创造和发现价值,并进一步吸引这类投资者进入(或获胜)。当然,当宏观政策特别是货币政策频繁变动时,政策变动引起的价格波动将主导市场波动,引导市场关注系统性因素而不是微观实体的特征。

  因此,虽然有很多方法和因素可以促进资本市场的长期健康发展,提高上市公司的质量,使资本市场的价格波动更能反映上市公司内在价值的波动,使资本市场以上市质量为基础企业实现资源优化配置是一个比较有效的切入点。从这个意义上说,上市公司是资本市场的基石,而促进资本市场长期健康发展的关键之一就是提高上市公司的质量。事实上,国际各大证券市场一直十分重视吸引优质企业入股。优质企业不仅局限于本国,还广泛吸引世界其他国家的优质企业。
  我国资本市场吸引了大量优秀的国内企业,但投资者普遍感觉优秀上市公司数量不足,缺乏价值投资标的。同时,我国也有一批优秀企业在境外上市。其中相当一部分不是因为国内资本市场缺乏吸引力,而是因为我国资本市场上市的盈利条件、企业IPO的股权激励、定向募资规定以及严格的审批排队要求等,它不得不转向海外上市。相当多的海外上市公司一直寻求回归A股。一个国家在一定时期内的优质企业是有限的,培育优质企业需要很长时间,需要各种因素的推动。因此,在提高上市公司质量的过程中,我国应高度重视并充分利用海外上市的优质企业。

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  境外上市公司回归
  关于a股若干争议的思考

  关于提高我国上市公司质量的争议不多,但对于是否推动境外上市公司回归a股,争议颇多。因此,有必要正视这些争议。

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  1.海外上市公司回归A股是否会分流股市资金,引起市场巨大波动?
  在股市低迷,特别是增量资金不足的情况下,市场担心股市扩容会将有限的资金从股市中分流出去,从而导致股市价格向下波动。海外上市公司回归a股,增加了市场的股票供给,成为市场关注的政策举措。从短期和静态的角度看,股票市场是一般商品的供求市场,这是一个自然的结论。事实上,股票市场属于以未来为基础的资产市场。如果回归A股的境外上市公司未来发展前景较好,可以有效提高市场预期,从而带动场外资金入市,提升股票整体价值,进而引导市场价值投资理念。再者,如果优秀境外上市公司回归A股,导致资金从存量股流向这些回流企业,其逻辑是基于资源的优化配置。即使这一过程在短期内造成股市价格波动,也是资本市场资源优化配置的功能,有利于提高实体经济整体资源配置效率,因此有利于资本市场的健康发展长此以往。当然,如果鼓励优质企业回归A股,可以结合“退市”,把握好政策出台的时机和节奏,在优质企业回归A股的过程中,使资本市场的发展更加稳定。

  2.海外上市公司回归A股是否会导致“炒壳”,不利于资本市场的长期稳定发展?

  这高度依赖于境外上市公司回归a股的模式设计,也高度依赖于我国对内幕交易的监管以及如何理解事件驱动的结构性套利行为。海外上市公司回归A股是一种政策变化,会给股市带来结构性变化,从而不可避免地影响股市价值。这种价值的变化将通过特定的股票和工具实现,进而导致资本市场整体价值的变化。因此,关键不在于是否会发生价值变化,这是政策设计的目的和股市的功能,而在于价值变化的过程是否被市场合理分享。因此,一方面要确保优质企业回归A股的政策设计不会造成不必要的价值差异,避免市场价值提升转化为行政寻租过程。另一方面,要严格监管内幕交易,使价值溢出的过程主要以市场为导向的“事件驱动的结构性套利”。这种套利不是基于内幕信息,而是一种相对公平的将个人信息吸收到股市中的方式,这是资本市场有效利用分散的专业知识实现价格发现的基础。
  3.境外上市公司回归a股是否会加速资本外流,不利于外汇储备和汇率的稳定?

  境外上市公司回归A股必然带来资产跨境流入和资金跨境流出,这将成为影响外汇储备和汇率的诸多因素之一。中国坚持对外开放战略,资本市场已开始融入全球金融体系。近年来,资本项目开放逐步深化。去年以来,股市和债券市场进一步向外资开放。影响外汇储备的因素更加多样化,方向更加均衡。同时促进流入和流出。我国人民币汇率形成机制更多地由市场供求决定,具有较大的灵活性。汇率波动可以吸收更多的跨境资本流动,对外汇储备的依赖和影响有所下降。也就是说,在这样的环境下,稳定不会直接干扰所有影响外汇储备和汇率的因素,使其具有一定的方向偏好,而是通过提高经济增长的质量和稳定性,使跨境资本流动更加多元化和均衡,而且汇率波动具有较强的减震能力。此外,更多优质企业回归A股,也将吸引更多国际投资者以更大份额投资中国股市,从而在一定程度上形成良性的跨境资本流动。总之,优质企业回归a股对汇率和外汇储备的影响是存在的,但在更加开放的格局下,这种冲击只是众多冲击中的一种,对冲和应对的空间更大。当然,要使优质企业回归A股的过程更加真实、稳定,一方面要把握好回归的节奏,尽量减少对市场的集中冲击。另一方面,也要严格监控a股回归所产生的跨境资金流出是否用于置换境外资产,确保境外股票价格在回归前合理稳定。
  总之,鼓励海外优质上市公司回归a股,是提高我国上市公司质量的重要途径。有利于形成价值投资氛围,也是促进我国资本市场长期健康发展的切入点之一。我国应积极研究各种回归A股的渠道和政策,包括兼并重组、CDR等方式,以促进资本市场长期健康发展,使回归过程更加稳定。

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