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【爱拍老曹】股债较量下半场:携手上涨概率大(2019-07-01)


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  据统计,2019年上半年,股指期货主力连续合约上涨27.42%,国债期货主力连续合约下跌0.71%。
  上半年,A股主导亚太股市。然而,中国债券市场在海外大涨中独树一帜,国内股票和债券表现抢眼。然而,自4月最后十天以来,股市陷入调整,债市再度走强。很难说股票和债券之间的竞争已经完全分化。

  从综合机构研究报告来看,A股能否继续上涨取决于企业盈利拐点的确认,债市收益率能否创出新低,还取决于基本面的后续变化;在经济承压的环境下,底部支撑和宏观政策较为利好,下半年股市、债市有表现空间,特别是外资持续流入预期较大,人民币资产整体将受益。

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  A股:引领亚太股市

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  6月28日,A股三大股指集体下跌,结束了上半年的收官大战。不过,总体来看,上半年A股依然交出了一份漂亮的成绩单。综合指数升至年初最低点,并升至最高点2978.88.91点。此外,深证综指收报9178.31点,上半年上涨26.78%;创业板收于1511.51点,上涨20.87%。

  这样的涨幅足以走在全球市场的前列。据统计,上半年,主要股市全部上涨。其中,俄罗斯RTS指数上涨29.88%,中国深圳综合指数上涨26.78%,美国纳斯达克指数上涨20.66%,位列全球主要股指前三位。上证综指以19.45%的涨幅位列第四。欧美主要股指紧随其后,如德国DAX指数上涨17.42%,标准普尔500指数上涨17.35%,法国CAC40指数上涨17.09%。
  在上半年亚洲股市整体落后的背景下,深证综指和上证综指双双出现在全球主要股指榜上,成为与欧美成熟股市同步的亚洲强国。

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  债券市场:兴奋是他们的
  6月28日,债券期货现货市场和现货一、二级市场表现强劲。然而,上半年债市一轮又一轮,终于回到原点。

  10年期国债期货延续年初上涨趋势,并迅速升至98.465元的最高水平,至今尚未突破。6月28日,主力合约收于97.540元,上半年下跌0.17%。6月28日,10年期国债到期收益率为3.2254%,2018年末为3.2265%,基本持平。

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  这种表现在全球市场上只能排在后面。2019年上半年,海外市场股票、债券市场行情火爆,债券市场收益率已回到2016年年中的历史低位,甚至再创历史新低。作为全球债券市场的风向标,美国国债收益率自2018年11月以来出现拐点,2019年上半年继续下滑。6月28日,它刚刚以2%的整数收盘。上半年累计跌幅约70个基点,创2016年11月中旬以来新低。6月下旬,日本10年期国债收益率跌至-0.16%,创2016年8月以来新低。欧元区10年期国债收益率跌至-0.27%,创历史新低。其中,德国10年期国债收益率跌至-0.32%,这也打破了2016年7月的低点,再创历史新低。
  目前,我国债券市场收益率离一季度低点仍有一定距离。在上半年全球债券市场上涨的格局下,表现较为低迷。

  下半部分是关于经济学的

  一家领先亚太地区,上半年排名全球主要股指榜首;另一家独立,在上半年海外债券市场大潮中扭亏为盈;上半年股票和债券表现低于其他国家。然而,很难说股票和债券之争是赢是输。
  在不少市场人士看来,上半年a股的上涨属于超卖反弹,估值修复是主要特征。公司股票估值的进一步扩大将受到一定阶段的支撑。宏信证券资产管理总部研究总监臧敏表示,当前股市问题在于,企业利润仍处于趋势底部,上涨动力只能来自估值修复,这也是4月中旬以来股市回归的核心原因。

  一个有力的证据是,6月份货币市场流动性非常充裕,银行间市场隔夜债券回购利率一度跌破1%,处于近10年来的最低水平,但股票估值并未显示出持续大幅扩张的势头。
  相对而言,近年来,不仅货币市场利率大幅下降,而且基本面和市场情绪的变化都对债市较为有利。然而,面对众多利好的国内外利好,债市表现却相当麻木。

  除了流动性分层的影响,不少市场人士认为,主要问题可能还在于基本面。中国证券建设投资首席宏观固定收益分析师黄文涛表示,虽然基本面的边际变化对债市较为有利,但逆周期政策引导市场预期。
  分析人士指出,当前经济下行风险依然存在,但逆周期调控也在努力,而重点是财政政策。随着地方债券发行的加快和专项债券新规的实施,后续基础设施投资增速回升基本无悬念,有望形成经济运行的坚实基础。同时,市场猜测,地方债券发行规模可能进一步扩大,这意味着利率债券的供应量可能超出预期。不过,随着财政政策的发展,货币政策放松可能难以超预期,抑制债券市场利率下行空间。

  简言之,下半年股市和债券之争的焦点是中国经济。
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  最近全球经济放缓的迹象有所增加。许多研究人员认为,全球经济面临的增长压力正在上升,但大幅衰退的可能性仍然很低。相比之下,中国本轮经济调整来得更早、更充分。虽然下半年仍存在一些风险和挑战,但经济增速滑出目标区间的可能性不大。
  根据政府工作报告,今年国内生产总值增长目标为6%-6.5%。据光大证券宏观团队预测,下半年外部风险将得到缓解,货币政策仍将保持宽松,财政政策将放松,公共财政仍将发挥关键作用,消费稳中偏弱,投资将小幅回落,年经济增长率可能在6.3%左右。兴业研究集团鲁政委等认为,专项债务等广义财政赤字扩大将支撑下半年总需求,预计下半年GDP实际增速在6.4%左右。

  对于股票而言,这意味着基本面不会成为一个显著的负面因素。在市场已经提前反映外部环境变化和经济增长压力的情况下,进一步调整的空间应该是有限的。不过,“差预期”的出现或将成为股市上涨的催化剂。
  同时,随着美国经济增长放缓,特别是美联储可能会转向降息,这将动摇美元升值的基础,而资本回归新兴市场的可能性正在增加。受全球主要经济体中增长最快的基本面支撑、具有国际比较估值优势的A股市场,仍有望成为海外资金流入的目标。数据显示,6月份北上资金累计净流入426亿元,结束了连续两个月资金净流出的局面。

  机构对下半年a股市场普遍持谨慎乐观的态度。海通证券报告指出,当前市场焦点已回归基本面,而A股第二波上涨仍需做好准备。市场反复震荡是策略性布局窗口,重点关注核心资产和技术券商的中期均衡配置。兴业证券全球首席战略分析师张一栋认为,今年下半年的贸易问题有望变得更加明朗,A股和香港股市将在秋季迎来中间市场。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,下半年资本市场仍存在较大的投资机会。尤其是一旦一些负面因素得到改善或消除,A股市场或将大幅上涨,甚至创下今年以来新高。
  在经济增长缺乏灵活性和国内外宽松政策预期强烈的情况下,债券市场不存在大幅下跌的风险。中金公司认为,未来中央政府或将取代实体经济为主体增加杠杆,从而形成对经济的支撑。但是,从国内外经验来看,财政政策的持续发展必须伴随着宽松的货币政策,利率中枢也会下行。中山证券固定收益业务部副总经理陈文虎认为,在基本面正式触底反弹前,下半年债市不存在大熊风险。值得一提的是,上半年的“落差”大大提高了中国债券相对于海外债券的成本效益。近期,外国投资者增持中国债券的趋势十分明显。

  或许,正如一些业内人士所指出的,经过上半年的调整,股票和债券的表现较为中性。下半年,股票和债券的表现可能不强也不弱。在外资持续流入的背景下,股债齐升的可能性正在上升。

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