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赢在龙头普及版_科创板50万门槛会改变A股散户化现状吗?(2019-02-16)


赢在龙头普及版——股市通

  科技创新板50万的门槛是否会改变A股散户的现状?恐怕这些股东做不到。我希望或信任90后
  猪年向公众开放,股市一路飙升。尤其引人注目的是,科技创新板可谓是一匹奔腾的黑马,带动创业板指数的上涨,这让投资者对逐渐逼近的科技创新板更加好奇和期待。

  然而,科技创新板50万元的投资门槛让大多数散户望而却步。面对科技创新板这个新“品种”,其收益与风险、机遇与挑战,唤起散户的心,五味杂陈。

赢在龙头普及版
  a股散户格局为何难以撼动?

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  A股毕竟是个散户市场,市场普遍关心的是,科技创新板投资者50万元的门槛会让多少投资者受阻?

  对比上交所的数据,中国证券公司记者发现,这意味着超过85%的A股投资者将无法直接参与科技创新板。
  这一机制的设计初衷也是从中小投资者和中小投资者保护机制的设计出发。

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  目前,在投资交易层面,草案允许公募基金发行科技创新板相关产品,鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科技创新板的投资。因此,50万元的投资门槛并不意味着散户投资者真的被拒之门外。
  多年来,虽然管理层采取了多种措施提高机构投资者的比例,但效果仍然不尽如人意。目前,A股仍是散户市场。

  中国证监会数据显示,截至2018年末,A股投资者14582.73万人,其中个人账户14549.66万人,占比超过99.77%。包括产业资本、公募私募、社保、保险、QFII在内的机构投资者总数仅为330700人。

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  根据深交所统计年鉴,截至2017年末,深交所统计数据显示,截至2017年末,共持有股数为3478万人,深市A股投资者个人账户2.44亿户,占比99.75%。2007年以来,个人持有账户数一直保持在99.65%以上。
  有多少人可以参加董事会?根据《上海证券交易所年鉴》,截至2017年底,10万元以下投资者2179.7万人,占比55.28%;10万元以下投资者1187.7万人,占比30.11%。也就是说,根据2017年底投资者持有的上海股市市值数据,科技创新板的投资者门槛为50万元,能够直接参与科技创新板交易的投资者不到15%。

  从以上数据可以看出,近十年来,A股市场基本处于弱势震荡态势,盈利效应并不明显。然而,令人惊讶的是,市场形势越差,散户投资者的比例并没有明显下降,这说明散户直接参与交易的积极性没有明显下降,机构投资者的比例也没有明显提高。

  是什么因素导致散户投资者比例偏高?
  从表面上看,有两个因素:

  首先,大多数散户投资者由于被套牢而成为被动股东,因此不能选择主动退市。
  二是以公募基金和私募基金为代表的财富管理机构在弱市面前也束手无策,无法用业绩证明专家理财的优越性,没有获得个人投资者的充分信任。投资者觉得“专家”不如自己。因此,散户投资者“自己动手”是一种普遍现象。

  事实上,如果我们深入研究,就会发现A股散户的特征是一种历史悠久的文化现象
  这是对股市信任度低的社会特征的一种投射。我曾写道,这种社会特征反映在股票市场上,称之为“低信任市场”。

  在投资理财方面,上世纪50年代以前出生的人由于普遍缺衣少食,没有多少闲钱可以投资和管理。50、60、70年代后,赶上改革开放40年,他们开始积累更多的“余钱”,于是投资成为一种需要。
  然而,这几代人的财富积累大多是建立在他们的辛勤劳动基础上的,“不要相信陌生人”,并深受“凡事亲力亲为”的传统文化的影响。因此,在管理自己投资股票的资金问题上,这几代人首先只相信自己,不信任别人。第二,他们不愿意为服务付费,即使有人提供专业服务并创造价值,他们一般也不愿意为服务付费。

  A股能否复制美国股市去零售化的路径?
  有一份关于证券公司的研究报告,分析了美股从散户到机构的过程,说明去散户化是全球趋势。

  那么,美股的过去会成为a股的未来吗?
  海通证券的研究显示,上世纪四五十年代,美国股市90%以上的市值被散户持有。然而,到2018年年中,美国机构投资者占市值的93.2%,而个人投资者所占比例不到6%。从90%到6%,我们认为美国的散户投资者将被“淘汰”。

  早期的美国股市是少数玩家的游戏。20世纪20年代,随着美国经济的快速发展,公司利润激增,促进了股票市场的繁荣。从1927年到1929年,道琼斯工业平均指数在短短两年内翻了一番,被称为“咆哮的1920年代”。在炫目的赚钱效应刺激下,有点闲钱的散户纷纷入市,没钱的甚至去借高利贷炒股。一旦投资者疯了,他们都像鸟一样,对西方和东方什么也不问。
  直到1929年10月24日,美国股市突然崩盘,1930年代的大萧条接踵而至,嘉年华才被按下暂停按钮。第二次世界大战使股市陷入低迷。有一段时间,散户投资者对股票失去了兴趣。第二次世界大战结束后,美国经济再次繁荣,美国民众对股票的热情再次高涨。在战后的十年里,道琼斯工业指数增长了两倍多,刺激了散户投资者再次涌入股市。随着散户投资者的不断涌入,个人投资者持股比例超过90%,并持续到20世纪60年代。尽管此后散户投资者的比例有所下降,但直到20世纪70年代中期,这一比例仍保持在70%以上。

  如何实现去散户化的目标?
  上世纪70年代中期,正是美国股市投资者结构变化的分水岭,打开分水岭的“上帝之手”就是养老金进入市场。

  此后,美国散户赚钱越来越难,而机构投资者的实力越来越大,逐渐掌握了市场的话语权。
  根据海通证券研究报告,截至2017年底,美国养老金资产总规模为28.2万亿美元,是2017年美国国内生产总值(GDP)的1.45倍。其中,DC型计划(收入不确定性、雇主-雇员共同供款,包括401k计划)和个人养老金(IRAS)占养老金总资产的60%,约17万亿美元,是美国的主流养老金。

  2017年,宏源基金的资产在股票市场上市,或在股票市场上,单个基金的资产为2万亿美元。
  随着养老金等机构投资者的大量入市,机构投资者的比例大大提高。机构占据主导地位后,散户投资者无法超越机构。回报率越来越低。随着时间的推移,他们逐渐死于通过炒股一夜暴富的愿望。他们发现,个股市场真的不讨人喜欢。不如用养老金计划间接参与股市,推迟缴税,可以说是一举两得。

  海通证券研究显示,从历史上看,经过机构投资者的成长,1980年以来美国股市的波动率较1980年前下降了约6%。
  从换手率来看,2017年美股全部换手率为116%,其中股票型公募基金换手率为26%,远低于a股的428%和297%。

  可见,养老、共同基金等机构投资者入市后,波动性大大降低,投资确定性增强,机构投资者成为股市真正的稳定器。
  因为机构投资者的专业和资金优势非常突出,个人投资者无法与之抗衡,也永远摆脱不了被剪掉的命运。

  长期以来,美国股票已经完全登记在册。每年都有大量股票因各种原因被摘牌。2013年至2017年的5年间,共有1438只股票退市,远高于27只A股。因此,美国股市容易踩雷,散户投资者怕黑天鹅,个人投资者炒股热情受到抑制。
  近十年来,随着计算机技术的飞速发展,美国金融市场的交易机制变得极其复杂。基于算法交易系统的高频交易和定量套期保值工具受到广泛欢迎。机构投资者拥有金融技术的支持,在获取信息方面具有明显优势。与散户相比,他们不仅是信息的优先者,而且是交易技术的领跑者,散户处于整体劣势,因此更不愿意直接去股市。

  我们从美股市场去散户化的路径可以看出,A股市场去散户化的目标,并不是推出科技创新板就能轻易抓住的。“还有很长的路要走。我将上下求索”,这将是一个长期的过程。
  目前,养老金进入A股市场已经突破了这一难题。地方公募基金和私募基金也有一定规模。以高盛、大莫为代表的国际投行和以乔水为代表的国际顶级私募也开始进入中国财富管理领域。这些都是未来a股去散户的必要条件。

  然而,观念和文化的转变不可能一蹴而就。只有更多的投资者接受并认同“专业的东西交给专家”的理财文化,去散户投资者的目标才能最终实现。
  去散户投资者的希望寄托在90后?

  有观点认为,从市值来看,2018年机构投资者市值占总市值的80%,个人投资者占总市值的比例不足20%。而且,机构股的市场份额有进一步提高的趋势,因此a股市场并非散户市场。
  据沈万宏源测算,2006年至2017年,沪深股市个人投资者市值占比持续下降,从2006年的68%下降到近年来的25%左右。

  根据上海证券交易所发布的《上海证券交易所统计年鉴2018年成交量》,截至2017年12月31日,从股票市值来看,个人投资者股票市值为5.94万亿,仅占总市值的21.17%。
  然而,a股市场却出现了一个奇怪的现象。散户投资者占交易量的80%。

  散户资金规模小,投机心理强,换手率高,易追高杀跌,中长期内难以把握市场机会。但正因为如此,A股市场的流动性基本上是由散户提供的。从这个角度看,A股市场确实是一个类似于假套票的散户市场。

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