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【塞瓦斯托波尔市】借鉴成熟市场经验(2019-02-27)

塞瓦斯托波尔市

塞瓦斯托波尔市——上海黄金交易所今日金价

  上海证券交易所将设立科技创新板和试点登记制度,这对建设上海国际金融中心和科技创新中心,完善资本市场基本制度具有深远的战略意义。登记制度有利于更好地发挥资本市场价格发现、融资、资源配置三大基本功能。通过高质量的信息披露和尽职调查,投资者可以清楚地了解发行人的商业模式、利润来源、风险挑战等投资决策有用信息,使投资者能够根据这些公开信息对投资标的进行价值判断和风险预期。
  笔者认为,与成熟市场的相关经验相比,以设立科技创新板和试点登记制度为契机,可以考虑对一系列市场基础制度进行改革创新,以适应现代资本市场发展的需要。

  建立可追溯的记录
  在投资者适宜性管理方面,个人投资者参与科技创新板的适宜性条件,不仅要注重资本规模指标,而且要建立投资者具体财务信息的可追溯记录。应报告投资者的身份特征以及与交易标的公司的关系、内部人和涉及内部信息的关联人,如其本人或其直系亲属是否为部分上市公司的重要股东和高级管理人员等,这样,监管部门就可以追查和认定其在交易期间或交易后是否属于内幕交易、关联交易或市场操纵行为。要通过规则和制度来规范和阳光,确保公平、公平、公开原则的真正落实。

塞瓦斯托波尔市——北京银行

  投资者适宜性管理的核心是衡量投资者资金来源和性质所反映的投资者市场身份,以及由此衍生出的潜在市场行为是否恰当。在投资者适宜性管理方面,可以借鉴成熟市场的一些有益经验。例如,纽约证券交易所要求证券商对每个注册会员客户的个人信息和订单交易进行审核,包括对具有代理权的相应主体的个人信息进行全面调查,即提前对投资者进行尽职调查。

  纽交所要求其注册机构成员判断投资者是否合适。相关规定指出,会员机构或与会员机构有关联的个人必须有合理理由相信所提出的证券或证券交易及投资策略适合客户,而判断依据的是会员机构通过一定方式获得的信息,从而确定客户的投资状况。客户的投资概况包括但不限于客户年龄、其他投资、财务状况和需求、税务状况、投资目标、投资经验、投资期限、流动性要求、风险承受能力,以及客户根据该等建议可能向成员组织或与该成员组织有关联的人披露的任何其他信息。
  对投资者交易进行事先尽职调查的好处不仅是保护投资者,而且尽职调查本身使监管机构能够充分了解所有市场参与者。投资者的职业、资金来源、收入水平等信息备案备查后,投资者与一家或数家上市公司之间的内幕或内幕关系将被披露。异常交易发生后,监管部门可根据图表追查具体行为人。同时,投资者尽职调查本身就是一种信息披露到位,是对投资者自觉遵守法律法规、维护交易秩序的一种教育和警示。

塞瓦斯托波尔市——601200

  一旦基于投资者事先尽职调查和信息披露的投资者适宜性管理机制建立起来,一些利用多个账户非法减持或参与一级市场重大并购重组的内幕人士将无处可逃,这将妨碍市场的公平交易。
  笔者认为,投资者适当性管理本身应该是市场信息披露的一个组成部分,在法律规范下,信息披露应该是全面、及时、可核查的。登记制度的核心之一是在法律规制和监管部门的有效监督下,市场主体进行充分、及时、可核查的信息披露。所谓法律规制,就是每一次信息披露,从公司财务信息到市场参与者自身的信息记录,都有规律可循。上市公司和市场参与者依法提供格式化的申报材料,与披露的详细信息相对应,并向市场提供或核对必要的信息,供广大市场参与者和监管部门随时查阅。同时,信息披露贯穿于所有市场参与者交易前后的所有交易环节。依法需要披露和应当披露的事项,应当及时向监管部门和市场披露。为维护市场秩序,对应当披露而不披露、故意隐瞒、提供虚假信息的市场主体,应当依法从重处罚。

  保证市场流动性和稳定性

塞瓦斯托波尔市——000990诚志股份

  坚持以市场为导向的价格形成机制,设计科学的交易机制,确保市场流动性和价格发现机制的有效性。市场流动性是市场建设成败的关键。目前,我国主板市场采用计算机自动订单匹配的订单驱动系统进行集中竞价和连续竞价。各类投资者直接参与竞价交易。当市场流动性充裕,市场信息透明、及时、对称时,这种交易形式非常有效;当市场流动性不足,信息不对称严重时,这种交易形式的隐性交易成本会增加,容易出现市场波动过快、波动幅度过大等问题。一些股票存在严重的流动性问题,很难通过全量交易形成有效价格;机构行为不具备维护市场稳定的特征,反而成为涨跌的动力。一些内部人士或投机者将有操纵市场的空间。这也是纽交所等成熟市场不采用纯连续竞价机制,而是采用混合机制(辅助做市商机制)的根本原因。纳斯达克采用纯做市商交易机制,以确保在不完全或不完全信息对称情况下市场的流动性和稳定性。
  笔者认为,创新型中小企业属于科技创新型和创业型创业板的主体,科技型创业板和高新技术创业型企业大多属于创业型和创业型创业型企业。如果完全继承主板的交易机制,很容易延续甚至放大上述存在的问题,最终使市场流动性枯竭,导致市场建设失败,因此,在市场建设之初,必须充分考虑一系列的科学性在充分交易的基础上,保证市场流动性,实现市场的价格发现和资源配置功能的制度和机制设计。

  从目前科技创新板交易机制的设计细节来看,还存在一些有待探讨的问题。例如,上市后的前5个交易日不受前5个交易日的价格限制,然后设定20%的日波动限制。这一机制仍值得进一步论证和思考。首先,在前5个交易日,没有明确的配套熔断机制或临时停牌机制;其次,经过5天的首发和增发,已经确定了20%的价格上限,市场参与者对这一规定的质疑需要具体解答。同时,上海证券交易所保留“根据市场需求,经中国证监会批准,在科技创新板实行做市商制度”的权利,即保留在科技创新板实行做市商交易制度的可能性未来。

  市场公开、公平、公正的原则是一切交易机制设计和交易活动的根本依据。监管部门的主要职责是维护市场的公平和公平原则,并执行根据这一原则制定的所有相关法律法规。笔者认为,监管部门的根本责任实际上是依法维护市场秩序,比如监督市场参与者及时、充分地披露必要的信息。监管部门通过充分掌握市场信息、有效执法,可以实现对市场的有效管理,进而达到市场发展、提高市场效率、保护投资者的目的。
  特别是对当前重大交易信息披露的具体规定仍有进一步完善的空间。从目前的相关规定来看,上市公司应及时披露符合规定标准的重大交易。笔者认为,应进一步严格界定各种标准。以上市公司的净利润占总资产的5%或以上为例。同时,可明确披露时间为重大交易发生前10天或至少5个交易日,并给予充分的信息披露时间。在内幕行为发生之前,市场参与者可以平等地获得信息,并有足够的时间进行相应的交易和安排。

  总之,笔者认为,在成熟市场长期实践形成的有益经验基础上,通过细致的可行性论证和调研,对基本机制进行了优化设计。科技创新委员会将为中国资本市场的改革和发展探索一条有利的道路,为中国真正的经济基础的长期可持续发展奠定坚实的金融市场基础。

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