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牛春宝博客_科创板来了!机构火线解读:定稿做出四类修改(2019-03-03)


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  3月2日凌晨,中国证监会和上海证券交易所正式发布实施了《关于设立科技创新板和试点登记制度的相关业务和配套指引》,这意味着,经过近一个月的征求意见,市场高度关注的科技创新委员会配套规则和试点登记制度正式发布实施。

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  华泰证券表示,科技创新板推出步伐略高于预期,方向与征求意见稿基本一致,但操作层面更加优化,更加灵活。

  东北证券研究所副所长傅政才认为,与东北证券研究稿主要有修改意见。一是进一步明确红筹企业的上市标准;二是进一步优化减持制度;三是进一步明确信息披露的审计内容和要求;四是进一步明确持续监管责任边界。
  广州证券恒生分析师袁骥在研报中指出,根据中国证监会和上海证券交易所出台的科技创新板工作情况,正式细则出台的时间是接受上市申请的时间。预计1个月内企业申报,6个月内首批企业上市。

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  科技创新板有利于多层次资本市场建设

  傅立春告诉澎湃记者,科技创新板正式规则体系已经提前发布,并开始接受申报。速度和进度极快,超出了市场预期。
  成立科技创新板是今年中国资本市场的一件大事。创新创业板的注册登记制度,将有利于我国创业板制度改革中积累的经验和对资本市场的影响降到最低。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,设立科技创新板主要是为了解决我国资本市场对科技创新企业支持不足的问题,弥补短板。设立科技创新板和试点登记制度,是一项重大的制度创新,是推动资本市场改革的重大动力。

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  具体来说,科技创新板在上市信息披露、交易、退市等方面进行了很多制度创新,在很多方面都有很多突破。
  相关红筹企业规则明确,符合《国务院办公厅转发中国证监会关于开展创新型企业境内发行股票或存托凭证试点意见的通知》的规定,可以申请科技创新上市董事会。傅立春表示,这进一步扩大了科技创新板上市公司的范围,覆盖了越来越多质量较好的国内企业。可在科技创新板上市的公司增加了一类,增加了两项财务标准。红筹股标准高于一般科技创新企业,低于独角兽和CDR。这也预示着独角兽和CDR将在科技创新板上市。

  此外,在股东减持方面,在科技创新板的正式规则中,科技创新板上市规则草案中核心技术人员的锁定期由3年缩短为1年。期满后,每年可减持上市前25%的股份。优化对非盈利公司股东减持的限制,对控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和关键技术人员的减持实行梯度安排。

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  傅立春认为,减持制度放宽了锁定期和减持比例的限制,特别是核心技术人员。增加了科技创新板企业核心人员和股东的灵活性,在监管和投资中应予以重视。
  杨德龙强调,设立科技创新板和试点登记制度,有利于促进我国科技创新企业发展,建设多层次资本市场。目前,A股市场已逐步走出底部,市场走势也出现逆转。A股市场有望开启“黄金十年”。建议投资者积极转变投资理念,坚持价值投资。

  对a股的影响

  在此之前,市场一直在担心科技创新板主板市场的资金流向:一旦大量企业被纳入登记制度,会不会对二级市场造成影响?
  “科技创新板推出后,不必过分担心资金分流问题。对资金分流问题的担忧是合理的,但过度担忧则是不合理的。“傅立春说,科技创新板的标准比较高,执行会非常严格,特别是在初期,一定要稳定。这将导致创业期科技创新板上市公司质量高、数量少,市场和监管部门在发行节奏上会相对谨慎。

  他指出,与a股相比,科技创新板的规模相对较低,一级市场的分流压力有限。虽然少数公司会追求更多的二级资金,但50万的门槛限制了85%的投资者;股市吸引了更多的增量资金,导致二级市场分流压力有限。
  杨德龙也提出了类似的观点。他认为,科技创新委员会会有相应的严格标准和程序,如果他愿意,谁也不能上。科创会重视市场约束,各方各司其职,各司其职。科技创新板不会出现洪水泛滥的局面,这缓解了市场的主要担忧。虽然试点登记制度,但并不意味着会有大量扩容。登记制度并不意味着就没有审计。与审计制度相比,审计内容不尽相同。在发行数量上,将根据市场情况控制发行节奏,而不是允许大量公司集中上市,从而分流现有市场的资金。

  在流动性方面,袁骥预计,科技创新板开板初期会比较充裕。除个人投资者外,上海证券交易所“现有a股公募基金、前期6只策略性配售基金和新募集的公募基金均可投资科技创新板”的安排,进一步向二级市场注入流动性。
  傅立春预测,科技创新板的投资可能会有新的特点:一是收入会下降。与a股相比,新股收益率将大幅下降,亏损概率增大,一、二级市场利差将收窄甚至倒挂。科技创新板成立初期可能有炒作,也可能有炒作。在政府信贷背书下,大家的积极性会很高,但市场融资量并不多。成熟期后,其结果是分化,28,马太效应,我们拭目以待。

  针对投资者参与科技创新板,傅立春指出,50万元的门槛可以在一定程度上保护投资者,特别是在经济形势不好的情况下,投资者之间的竞争会非常激烈。机构和个人在进行投资时,既要进行深入研究,也要进行适当的调整。这样做的成本很高,但可能是必修课。未来,如果新股投资方式仍以A股方式炒作,再转入科技创新板,操作风险将非常高。优胜劣汰,很可能一些旧的投资方式最终会被淘汰。
  在市场配置方面,袁骥认为,在科创板市场化的制度环境下,从长远来看,市场的资源配置和定价将以“丛林法则”为主。只有具有创新能力的龙头企业才能掌握资本资源。只有践行价值理念的专业投资者才能在市场中取胜,呈现出“强者永远强”的局面。

  证券公司面临着机遇和挑战
  在科技创新板的建立和发展过程中,中介证券公司是重要的参与者之一。

  袁骥表示,在正式规则中,保荐子公司(或关联子公司)共同投资的表述由“可以参与本次发行的战略配售”改为“参与本次发行的战略配售”,其他规则不变。这意味着证券公司的跟随投资已由可选择的选择权转变为强制选择权,监管部门有明确意图通过跟随投资制度对保荐机构进行限制。
  此外,科技创新委员会的正式规则进一步明确了持续监管责任的边界。不再要求保荐机构出具投资研究报告;取消保荐机构对上市公司更换会计师事务所发表意见的强制要求;补充履职保障机制,要求上市公司配合保荐机构的持续监管。

  傅立春认为,保荐人监管环节的个人强制性要求可以放宽,但要求较高的主要是形式和实质。
  正式规则中对提案人提交建议草案的要求保持不变。“提供保荐稿件的规定,在一定程度上增加了保荐机构的工作量,但也有助于迫使保荐机构优质规范的企业落实中介机构的责任。”袁吉这样说。

  他进一步表示,科技创新板的市场化定价、证券公司跟随投资的制度、注册制的推广,都将对证券公司等中介机构的业务能力提出巨大挑战。“渠道”投行向综合投行转型,或将推动证券公司集中度进一步提高。
  投资银行作为中介机构,对资本市场改革具有重要意义。天丰证券指出,投行可以发挥资本市场定价机制的作用,合理化资本市场的长期估值;其次,投行的交易匹配能力可以为资本市场创造流动性,长期稳定资本市场的价值中心,成为资本市场的“压舱石”;最后,投资银行通过参与上市公司的长期投资,对上市公司形成约束和管理,引导长期资本进入市场,将大量资本转化为经济发展的长期资本,为中小企业和创新型企业提供股权资本,增强全社会创新资本形成能力。

  华创证券首席非银行分析师洪金平认为,科技创新板将是交易所市场注册制的首次尝试,将成为未来进一步推广注册制的标杆。证券公司投行部业务规模明显扩大,证券公司作为中介机构的作用有望扩大,比例可观。同时,也将带动销售、交易、直接投资、风险投资等业务的联动发展,实力雄厚的投行有望率先受益。
  科技创新委员会规则要点

  证监会发言人就申请在科技创新板上市答记者问
  上海证券交易所发布科技创新板设立规则和试点登记制度

  上海证券交易所:本次发布的业务规则不包括T+0交易机制
  上交所:50万资产门槛和2年证券交易经验的适当性要求更适合科创板

  上交所:前期发行的6只策略性配售基金也可参与科技创新板股票的战略配售
  上海证券交易所:符合条件的相关红筹企业可以申请在科技创新板上市

  上交所:科技创新板上市规则草案缩短核心技术人员锁定期
  是否受理申请,应当在科技创新板上市交易日起5个工作日内作出决定

  电子俱乐部签署的首份主席令:证监会关于科技创新板夜间开盘20个工作日的登记决定
  关于设立科技创新委员会和试点登记制度的附件

  科技创新板首次公开发行股票登记管理办法(试行)。Pdf格式 
  科技创新板上市公司持续督导办法(试行)。Pdf格式

  公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第41号招股说明书科创板.pdf
  公开发行证券公司信息披露内容与格式准则第42号首次公开发行股票并上市科技创新申请文件板.pdf

  科技创新委员会设立细则及试点登记制度
  关于印发《上海证券交易所科技创新板股票发行上市审批规则》的通知  

  关于印发《上海证券交易所科技创新板股票上市委员会管理办法》的通知 

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