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南方基金 应届生_科创板概念股票:科创类企业如何估值?对A股有何影响?(2019-03-04)


南方基金 应届生——一盎司

  摘要
  周末,科技创新板文件正式实施,科技创新板公司IPO进入倒计时阶段。

  市场关注的焦点是科技创新板公司对股市风格的影响,如何评价不同行业板块、技术水平和盈利水平的科技创新公司的价值,以及对现有同类A股公司的影响?

南方基金 应届生
  本期,我们与天丰电子医药团队进行对话。我们主要讨论以下三个问题:

南方基金 应届生——qidia

  1.创业板推出前后的市场影响:示范效应、分流效应和风格效应策略刘晨明/李如娟

  2.7问7答半导体企业核心问题潘敏/陈俊杰
  3.8个问题8个答案:郑伟,一家核心生物医药公司

南方基金 应届生——西藏药业

  【策略刘晨明/李如娟】
  创业板上市前后的市场影响

  创业板旨在为高新技术企业提供融资渠道,支持成长型产业发展。这是丰富和完善A股市场结构的一项创新制度。目前,科技创新板也是资本市场的一次创新尝试,以孵化科技成长型企业和试点注册制。回顾创业板的设立过程,创业板框架于2007年6月初步确定,2008年3月《管理办法(征求意见稿)》出台。最终于2009年10月30日正式上市。在这一部分中,我们主要分析创业板正式推出前后对市场的影响,以及科技创新板推出前后对A股市场的影响可能有相似的规律。

南方基金 应届生——胖手指

  创业板推出前后对市场的影响主要有三个方面
  (1) 示范效应:创业板初始市盈率较高,对以小市值为主的中小板指数和中证500指数具有一定的示范效应;创业板上市后,中小板指数和中证500指数的指数增幅较主板指数有所提高。

  (2) 分流效应:创业板上市后,带动了中小板股的活跃,说明中小板指数和中交500指数换手率有所提高,但对主板资金有分流效应,这说明上证综指和沪深300的换手率略有下降。

  (3) 风格效应:创业板上市后,消费与成长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现好于周期和金融,成长板块换手率大幅提升。
  科技创新局将重点扶持高新技术产业和战略性新兴产业。从理论上讲,科技创新板上的上市企业也将具有较高的科技属性和估值水平。我们预测,科技创新板推出前后,对A股市场的影响可能还表现为:示范效应、分流效应和风格效应。

  1.示范效果:中小企业板指数和中证500指数表现好于上证综指和沪深300指数
  创业板首日市盈率高于主板和中小板,低于中国证券500强。2009年10月30日,在第一创业板上市的28家公司的平均市盈率为56.7倍;同日,上证综指、沪深300、沪深500和中小板指数的市盈率分别为28.0倍、26.4倍、78.3倍和39.4倍。

  创业板上市前后,中小板指数和沪深500指数表现优于上证综指和沪深300指数。由此可见,创业板估值较高对市值相同的中小板指数和中证500指数具有一定的示范效应。尤其是在创业板上市两个月后,中小板指数和中证500指数的异常收益率比主板指数的异常收益更为明显。
  2.分流效应:上证综指、沪深300换手率下降,中小板和沪深500换手率上升

  创业板上市后,中小板指数和沪深500的换手率有所上升,上证综指和沪深300的换手率略有下降。说明创业板带动了中小板股的行情和活跃,但对主板资金有一定的分流作用。
  3.风格效应:消费和增长表现优于周期和金融

  由于创业板公司的存在,医药和TMT行业的权重比例最高,可以引导市场风格。
  从行业兴衰来看,消费与增长(TMT、军工、医药、食品饮料等)表现明显好于周期和金融。

  从行业换手率来看:创业板上市后,成长板块更加活跃,TMT的换手率高于沪深300。
  [战略对话产业(e-pan/陈俊杰)]

  7问7回答半导体企业核心问题
  问题1:哪些半导体公司将进入科技创新委员会?

  我们认为,有潜力登陆科技创新板的半导体企业有三种情况:1.符合科技创新局申请条件的半导体行业非上市公司。海外上市的半导体公司通过增发方式在科技创新板上市。3.上市科技公司剥离其半导体业务部门,并在科技创新板上市。
  问2:如何评价科创板半导体公司?

  半导体公司海外估值一般采用资产法(主要包括成本重置法)/市场法(主要是相对估值法)/收益法(主要是绝对估值法)。考虑到我国半导体产业处于起步阶段,许多企业还处于早期投资或产品开发阶段,不宜采用国外绝对标杆估值法。我们认为,可以在以下情况下讨论:1.对于晶圆制造业重资产企业,由于仍处于产能建设和产能提升期,产能利用率不足,折旧摊销成本也较高,建议采用Pb或ev/EBIDTA两种相对估值方法。对于轻资产芯片设计企业来说,有些企业还处于研发初期,还没有形成稳定的利润来源。因此,建议采用企业价值/销售额或企业价值/息税折旧及摊销前利润法,综合考虑企业在行业中的竞争地位和产品的市场前景。3.上游半导体设备/材料企业,这些企业面临着国内广阔的下游晶圆生产线建设所带来的市场。未来销售收入可能会快速增长,但由于研发摊销的原因,短期内可能无法释放利润,建议采用PS法。
  问题3:科技创新板上市的半导体企业对现有上市半导体企业有何影响?

  科技创新板是为科技型、创新型公司发行上市而设立的董事会。在半导体方面,它吸引了中国“硬技术”最多的企业。随着近年来我国半导体产业的发展,一批优质半导体企业近两年迅速崛起。基金会“聪明”地选择主板和科技创新板上最好的公司,这将在一定程度上形成分流。对于已经安装在主板的半导体公司来说,质量最好的公司会以此为参照提高估值,而一般企业则会逐渐被边缘化。拥有高质量主板的龙头企业可以享受“高估扩张”,而没有核心竞争力的企业将逐步回归估值。
  问题4:拟在科技创新板上市的半导体企业未来发展如何?

  我们认为,国内半导体企业的增长逻辑在于创新和国内替代。在创新方面,中国拥有一批优质企业,在人工智能/第三代化合物领域具有一定的竞争力;在国内替代方面,根据中国工业信息数据,中国每年进口半导体超过2000亿美元,而国内独立率只有14%。有巨大的替代空间。因此,我们相信,具有真正核心竞争力的半导体公司在未来会有很快的发展。

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