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「比特币大跌迎新年」未来五年A股投资机会可期(2019-04-08)


比特币大跌迎新年——深链财经

  说到价值投资,很多投资者第一次联想到的词汇是:好企业、低估买入、长期持有等;2017年以来,价值投资理念盛行,配置白马股的行为被贴上价值投资的标签。但我认为它更像是价值型投资,而不是真正的价值投资。价值投资的基本逻辑是选择长期价值远高于当前价格的企业,通过购买和持有来分享企业价值。除了企业收益分析外,更重要的是对风险进行有效定价。
  超额收益来自定价错误

  投资的真正风险来自于企业的经营风险。如果我们以2015为例,过去三年中,以LETV为代表的互联网+热门股将依然庞大。但恰恰相反,如果投资者在2015年购买贵州茅台或格力电器,近三年仍有正利润,这是因为不同企业面临的实际风险存在巨大差异。

比特币大跌迎新年
  价值投资不怕市场波动。A股市场波动较大,对投资者不友好。然而,对于长期价值投资者来说,波动性并不是真正的风险。相反,市场波动也能提供安全边际。例如,2018年市场极度悲观,大幅下跌,优秀企业的安全边际较好,为价值投资者提供了良好的买入机会。

比特币大跌迎新年——通威股份

  对于价值投资,不同的人可能有不同的理解,价值投资的核心是对真实风险进行有效定价,而投资的真正风险来自于企业的经营风险。因此,投资者可以通过对企业和行业的深入研究,有效地了解影响企业长期价值的经营风险,而长期自我完善的护城河往往是保证企业能够长期有效抵御各种经营风险的手段。

  因此,对企业真实风险进行定价,实际上就是对企业的护城河和竞争壁垒进行分析。未来总是在变化和未知。只有深广的护城河,才能最大限度地消除未来的不确定性,保证企业能够在较长的时间内不断获得高于社会平均水平的roe水平,这才是企业持续盈利的最终源泉。否则,一旦风险爆发,企业可能面临巨大损失。对于企业管理者来说,没有护城河,各种愿景和雄心壮志都难以实现;对于投资者来说,投资一个没有护城河的企业与赌博无异。
  由于风险的后验性,价值投资者真正的考验来自两个方面:一是能否专注于能力圈内的选择,二是能否长期独立进行深入研究。首先,我们必须承认,人们对世界的认识和理解是有局限性的。企业家和投资者只有着眼于自己的能力圈和优势领域,才有机会真正有效地了解企业经营的本质。

比特币大跌迎新年——同花顺趋势先锋

  其次,如果没有长期坚持不懈的深入思考,就不可能建立起自己有效的认知能力。没有通用的公式或通用的风格可以帮助你一劳永逸地战胜市场。只有多思考、多学习、多积累、树立正确的价值观,才能有机会正确认识企业和社会。这也是价值投资最难的部分,可以说是内在的心理方法,或者说是投资者社会责任的一种表达。
  在深入研究方面,笔者不仅从定量的角度进行深入的财务分析,还将通过深入调查企业高管、员工、企业竞争对手、上下游合作伙伴等定性方法对企业进行综合评价。

  A股投资将迎来历史性机遇

比特币大跌迎新年——整体上市

  今年以来,a股迎来快速反弹,核心主流指数上涨20%至30%。无论现在还是投资的好时机,笔者还是持积极观点:资本市场仍处于长期底部区域,这是一个非常好的长期买入时间点,特别是对于价值型投资者。
  首先,市场估值处于历史低位。近十年来,沪深300指数市盈率低于11倍,仅为4倍,在这种情况下,市场大幅上涨,这意味着市场每跌到这个位置,就代表市场过于悲观,股票价值大打折扣。

  其次,笔者认为,中国目前仍处于持续增长时期,不存在进入中等收入陷阱和日本20年衰退的可能性。经济从高速增长进入高质量发展阶段。供给结构的自我调节可以使全社会的资本支出更加有效,优势企业有望迎来风险较低的扩张期,这可能给优势企业带来长期的自由现金流明显高于净利润,这对长期投资者来说是一个巨大的回报。

  第三,这项政策可能在很长一段时间内是友好的。中国经济潜在增长率可能面临5-10年的下行过程。在这种情况下,笔者期望货币政策和财政政策能够长期保持友好关系。
  第四,股票货币寻求投资方向。与房地产、债券相比,优秀企业的股票不仅有资本收益,而且有现金分红。如果房地产进入长期下行期,资本收益将大打折扣,租金回报也将很差。如果经济不陷入衰退,债券收益率将难以与股票相媲美,中国庞大的货币存量将对股市产生更多的资金需求。

  第五,改革带来长期的制度红利。从减税降费到持续推进国企改革,中国经济的活力将被激活。竞争摩擦的减少和减税后消费者的实际收入将提高长期经济增长的质量。
  六是A股市场国际化改革。随着A股市场的国际化,定价机制和治理要求将越来越国际化,国际化往往是一个不可逆转的过程。投资者结构的变化将促进国内投资者和企业的成长,投资者利益最大化将日益成为未来市场的核心需求。

  因此,笔者认为,上述六个方面将对我国资本市场产生深远影响,也可能给a股投资者带来长期的历史性机遇。面对历史机遇,我们要做足功课,以足够的广度和深度去探索那些不易跨越护城河的企业,与时间交朋友。如果我们和这样的企业一起成长,我们将有更多的机会获得长期超额收益。

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