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【002001基金净值】杠杆退潮下的供应链金融(2019-07-23)


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  【近期多重供应链金融风险的暴露,引起了监管部门和市场的高度关注。有业内人士表示,近期出现的问题基本上是道德风险和操作风险。
  但这些风险的根本原因在于杠杆扩张。然而,一些资质较差但激进的企业试图利用供应链融资来提高杠杆率,而一些金融机构则难以获得优质资产。为了拓展业务,放松风险控制标准是供应链财务运作和道德风险产生的根本原因。]

  7月18日,在连续两天大涨之后,H股上市公司成兴国际控股(02662)股价大涨。香港)最终回到1港元以上,收于1.16港元,上涨31.82%。与7月11日中交所最低的0.29港元相比,反弹上涨了3倍。

002001基金净值
  当日,*ST华业(600240)股价。上证综指,a股股票价格回升至1元以上,暂时摆脱了低于面值1元的退市风险。然而,截至7月22日,*ST中国收于0.97元,再次跌破面值。自6月6日以来,*ST中国已经三次跌破面值。

002001基金净值——天风证券

  7月19日,成兴国际控股发布公告,周一继续。

  虽然命运不同,但成兴国际控股和*ST中国却有着相同的“病”。7月5日,成兴国际控股的实际控制人因涉嫌供应链财务欺诈被捕。在2018年9月跌入两股东应收账款投资黑洞后,*ST中国仍在百亿应收账款投资的深渊中挣扎。
  近期多重供应链金融风险的暴露,引起了监管部门和市场的高度关注:风险是如何产生的?

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  “最近的问题基本上是道德风险和操作风险。”业内人士告诉《第一财经》记者,以应收账款为基础资产的供应链金融本质上属于信用贷款,这决定了操作风险和道德风险很可能成为主要风险。
  这些风险的根本原因在于杠杆的扩张。有业内人士表示,资质相对较差但资质较激进的企业,试图利用供应链金融和杠杆手段获得分析,然后迅速做大,进入市场并购,实现股权和资产的增值。但是,一些金融机构很难获得优质资产。为了拓展业务,放松风险控制标准是供应链财务运作和道德风险产生的根本原因。

  拥有无限的杠杆、数百亿的投资、十倍的股本增值,“罗敬仁”曾经站在山顶上,没有人会在意脚下冰山破碎的声音。然而,随着杠杆率的下降,财富梦想变成了一种幻觉。

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  操作风险集中暴露
  7月16日,银监会下发文件,要求银行、保险公司、资产管理公司等机构根据供应链上下游交易情况,对不同主体实施限额管理。对于最终由核心企业承担还款责任的供应链融资业务,应全面纳入核心企业信贷统一管理,并符合大额风险敞口的相关监管要求。

  在监管发布之前,供应链金融市场存在两大风险。诺亚财富7月8日宣布,私募股权投资公司诚兴系统投资34亿元人民币。此后,事件持续发酵,成兴国际控股一路大幅下挫。7月11日,中报收于0.29港元,较7月3日的6.01港元下跌近95%。虽然最近两个交易日有反弹,但离大跌前仍相距甚远。

  7月8日,第三方财富管理机构诺亚财富披露,旗下上海格菲资产管理有限公司发行34亿元产品,为成兴国际控股关联方提供供应链融资。本案是一起精心策划酝酿多年的诈骗案。
  继成兴系统后,福建闽兴药业有限公司应收账款融资诈骗案被曝光。包括中联、国联信托等多家金融机构,涉及金额可能超过22亿元。

  早前*ST华夏应收账款投资诈骗案发生,涉及规模较大。2018年9月,8.8亿元应收账款逾期债权后,公司披露其应收账款存量高达101.89亿元,为此已计提资产减值31亿元以上。
  “所有金融企业首先要面对的是信用风险。”华南某股份制银行高管表示,在直接贷款中,融资方的经营、现金流、财务状况以及未来的不确定性都可能导致信用风险,需要增加抵押品的信用度,抵御不确定性风险。

  与贷款相比,供应链金融需要核心企业为中小企业增加信贷。以已经发生的交易为基础,确定融资方的现金流量、还款来源和会计期间。只要交易真实,流程和账户控制得当,核心企业就能有效规避信用风险。
  “近期出现的问题与信用风险无关,几乎都是道德风险和操作风险。”华南某供应链融资平台的一位高管表示,信贷的性质决定了操作风险和道德风险是供应链金融的主要风险。

  在业内人士看来,近期暴露出的供应链财务风险最主要的问题是流程控制不严、风险控制不到位造成的操作风险。这种涉及金融机构的做法与常理相悖,不仅分析金额巨大,而且标的资产也集中在单个核心企业。
  根据法院(000890)(000890)。深圳),截至2019年6月底,广东中成实业控股有限公司(原名“广州成兴营销管理有限公司”)及关联方以苐宁易购集团为付款人,为上海摩山保理提供保理融资,未偿金额28.99亿元。

  *根据St华业2018年9月的数据,当时其应收账款债权投资存量101.9亿元系由重庆恒运药业股份有限公司(以下简称“恒运药业”)转让,恒运药业是李士林控股的企业,华业资本(600240)实际第二大股东。
  “上下游中小企业信贷不足,只能用应收账款融资。数量少且高度分散。”上述华南银行表示,结合融资需求者的特点,为了分析的安全性,小额和分散化是金融机构供应链金融业务的基本原则。

  对于中小企业来说,开展数十亿元融资并不现实。上述华南供应链金融家认为,供应链上下游中小企业业务规模较小,不太可能形成大额应收账款,且交易相对分散。应收账款往往是小订单,单笔大额应收账款的概率很小。
  “这叫做供应链融资,使之成为移动分析贷款。”星光信息技术(珠海)有限公司副总裁项晓丹告诉记者,业务步骤只是形式。只有不考察真实的交易背景,不能排除内外双方串通的可能性,才会出现风险。

  *St中国投资100亿元,直接驱动的是内外勾结的道德风险。根据6月26日的公告,李世林已被逮捕,法定代表人白晓敏、闫飞已移送检察院审查起诉。St中国总经理严飞涉嫌在此案中受贿。
  “不管怎么造假,过程控制到位,都能发现问题。”项晓丹说,即使内外勾结,也不可能所有环节都掉下来。

  在应收账款融资“造假”过程中,找不到踪迹。根据现有数据,截至2018年3月31日,恒运药业总资产和净资产分别为18.5亿元和17.6亿元。当年一季度,营业收入只有1.65亿元,净利润为-1248万元;而2013年,广州城兴的营业收入为11.2亿元,净利润为190.8亿元,但净利润只有4088万元。
  “只要是诈骗,就会留下痕迹。如果风险控制到位,就能及时发现问题。”除了核实与核心企业的交易和融资方的经营活动外,还有许多方法可以发现疑点,如横向比较价格、利润率、税务信息查询等。

  扩张的错误捷径
  从2017年的万维网(600188)到成兴系统和*ST华业,上市公司一直都是“被骗”的对象或与造假者关系密切。

  “供应链金融是近年来市场认可的融资工具。一些资质较差但资质相对较激进的企业,无法从金融机构获得融资,因此可以通过供应链融资获得上述华南银行表示,投资是很容易得到的。它可以通过增加杠杆迅速扩大规模,然后利用市场分析进行并购,实现股权和资产的增值,最后堵住漏洞,实现财富循环。
  从营销解决方案服务商开始的诚兴系统,是其崛起之路。根据程星国际网站的年表,1996成立于香港的程兴国际,至少在2015或更早之前仍然是一家品牌服务提供商,为企业提供市场营销解决方案。然而,从2015年到2017年,在不到两年的时间里,成兴先后收购了A股、H股和新加坡等三家上市公司。

  成兴收购的这笔资金很可能来自所谓的供应链融资。2015年末,除保证金2000万元外,其余投资全部来自中投国际融资,2017年收购博生(600083)的15.02亿元来自广州城兴。
  在频繁收购上市公司之前,成兴系的规模并不大。据《第一财经》记者调查,2011年至2013年,广州城兴的营业收入分别为4.3亿元、7.7亿元和11.2亿元,净利润分别为2300万元、3900万元和7900万元。2016年,广州城兴实现营业收入190.8亿元,净利润4088万元。这样的利润规模,使得上述系列收购难以支撑。

  经过一系列收购,成兴系统的规模迅速扩大。根据现有数据,截至2014年12月底,广州城兴总资产为17.56亿元,截至2016年12月底,总资产已达75.1亿元,两年增长约3.3倍。
  特别是成兴国际控股在收购后更名、主营业务发生变化,扭转了多年亏损的局面。其中,2016年至2017年,公司实现营业收入29.34亿元,净利润4500万港元;2017年至2018年,公司实现营业收入34.44亿港元,同比增长17.4%,净利润8600万港元。

  这一看似引人注目的消息,让成兴国际控股的股价从2016年2月的约1港元飙升至2018年12月底的逾9港元。实际控制人罗静所持股份,最高峰时市值超过60亿港元,短短两年内市值增长约12倍。
  *st华业演绎的是另一个故事。2015年初,主要从事房地产开发的*ST华业以21.5亿元现金对价收购李士林控股的重庆捷尔医疗设备有限公司。收购当年,*ST国投巨资收购应收账款债权,规模极其庞大。根据2015年年报,截至年末,子公司西藏华硕投资有限公司(以下简称“西藏华硕”)已收购三级甲等医院应收账款债权38.1亿元,投资30.5亿元,决定与金融机构合作,建设不超过200亿元的医疗金融平台,用于收购三级医院应收账款债权,建立医疗供应链。

  在短时间内,医疗和应收账款投资的转型给*ST华业、李士林等股东带来了巨大利益。2015年,西藏华硕收购3A医院应收账款债权实现净利润8.82亿元,同比增长112.86%。其中,转让取得的债权确认收入4.97亿元,占利润总额的39.26%。
  在上述200亿元投资的框架内,St中国大踏步前进。数据显示,2016年末和2017年末,可供出售金融资产余额分别为50.2亿元和70.6亿元,分别比上年增长145.11%和40.51%。

  2015年至2017年,*ST华业营业收入和利润大幅增长。营业收入由2014年的27.5亿元增加到2017年的38.6亿元,净利润从2014年的2.72亿元增加到2017年的9.98亿元。2016年高峰年,公司营业收入和净利润分别高达52.03亿元和12.18亿元。
  应收账款投资是利润的主要来源。资料显示,2016年和2017年,仅西藏华硕和国瑞民和的投资收益就分别达到7.4亿元和6.15亿元。2018年上半年,其债权投资业务实现收入5.04亿元,占母公司半年净利润的51.43%。

  资产之痛
  然而,为什么一些金融机构屡屡陷入这样的圈套?

  “不是供应链金融不起作用,而是相关机构没有认真执行这个过程。”项晓丹表示,一些机构特别是场外机构为了做生意,对标的资产对应的交易真实性并没有真正的干预,更没有认真审查,有的甚至与融资方串通进行欺诈。
  “万一成兴系统,周转率无法支撑如此大规模的融资。基于企业信用的权利确认是不恰当的。依靠交易对手确认权利是必要的,方法很多。”比如进入核心企业业务管理系统查询相关交易、票据、账期等信息,但场外机构通过核心企业确认权利确实困难,核心企业可能不配合。

  另外,到税务机关查询税额、营业额,也可以了解真实情况。如果有事后取消发票等行为,说明有问题。

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