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【001409基金】货币政策易松难紧(2019-08-06)


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  与7月份的大起大落相比,8月上旬货币市场流动性逐步好转。不少分析人士认为,在当前形势下,货币政策易松难紧。虽然“大水漫灌”难以实现,但持续滴灌仍有可能,流动性仍将保持合理充裕,市场低利率运行仍对股市有利,并继续关注企业盈利的拐点信号。
  利率总体稳定

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  8月初,流动性供需总体平衡,货币政策总体不紧不松。从分析价格上看,月初以来,货币市场利率总体稳定,短期利率继续高于今年平均水平,没有出现比月初更明显的下行趋势。
  据统计,8月份以来,银行间市场隔夜债券回购平均利率dr001为2.59%,较7月份上涨48倍;7天回购平均利率dr007为2.60%,较7月份上涨10bp。进一步统计显示,自2019年以来,dr001和dr007的平均水平分别为2.11%和2.53%。目前,dr001和dr007均高于今年以来的中央波动水平,特别是隔夜利率更高,说明月后短期流动性没有明显改善。

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  市场人士指出,8月初的流动性状况大致延续了7月下旬的情况,在一定程度上是央行7月初对流动性过剩进行整顿的结果。7月份流动性波动较大,市场分析呈现先松后紧的变化。随着隔夜拆借价格指数跌破1%,7月初流动性一度非常充裕。之后,由于季度缴税和央行对冲到期MLF和逆回购不足,流动性总量下降。7月中旬,人民币汇率一度紧张,隔夜利率在3%以上,直到月底才回到稳定水平。数据显示,7月份央行公开市场操作实现净回笼5528亿元,结束了此前持续3个月的净投放。

  (7月)中央银行的操作主要集中在维持短期内的稳定,意在纠正过度宽松的分析局面。7月到期的MLF表明政策承诺有所回升。“根据。
  上周,面对美联储10年来首次降息,央行公开市场操作保持沉默,政策性利率调整预期暂时失效,这无疑进一步强化了市场对央行货币政策将保持稳健和自我中心的认识。

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  流动性仍对股市有利
  本周公开市场操作利率将保持沉默。数据显示,目前央行逆回购余额为零,本周央行逆回购没有到期,本周也没有到期的MLF。8月份MLF共有两次到期,其中8月15日到期3830亿元,8月24日到期1490亿元,到期总额5320亿元。

  从央行周一公告的措辞来看,银行体系流动性总量处于合理充足的水平,即央行的满意度水平。在没有逆回购和MLF到期的情况下,央行公开市场操作利率将继续停止。下一次重启操作可能要到下周,届时MLF都将到期,并处于本月纳税期的高峰期。预计央行将适时开展逆回购和MLF操作。本周货币市场利率有望继续平稳运行,下行空间可能不大。

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  中国人民银行8月2日召开2019年下半年视频会议。会议要求,实施稳健的货币政策,保持适度从紧,适时预调微调。
  分析人士指出,类似7月初的流动性异常充裕是不可持续的,但当前流动性显然不具备实质性紧缩的基础。面对内外部经济形势的不确定性,未来货币政策仍将适时调整和调整。未来央行仍可能实施定向或替代性存款准备金率下调。同时,将继续实施tmlf,发挥“定向降息”的作用。在“利率一体化”趋势下,未来政策利率也可能下调。

  值得注意的是,8月5日,人民币汇率大幅波动,跌破7元关口。不少分析人士认为,在货币当局对汇率波动容忍度提高后,货币政策调控空间将扩大。不排除未来货币政策重启“危机预防模式”。预计年内流动性将保持合理充裕,市场利率仍将维持在较低水平。股票市场将保持相对友好。我们将继续观察企业盈利拐点信号,如果盈利回升增长,走出上升行情的概率将明显加大。

  “相比低利率债券资产,股票市场风险回报率仍然更具吸引力。”有固定收益人士表示,目前不确定因素还很多,不能对A股再度上行所需的利润提升给予过高预期,汇率短期大幅波动对股市也有一定影响。不过,a股的估值优势和支撑增强,调整或将带来仓位调整和长期布局的机会。

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