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600466股吧_证监会松绑上市公司并购重组(2014-07-14)

600466股吧

600466股吧——天音控股

  真正的影响不是审批方式,而是三项具体制度:拓宽发行股票的定价方式,允许折价,并可根据市场价格的重大变化进行调整;取消非关联第三方发行股份购买资产的门槛限制和盈利预测补偿要求;明确资产评估结果不能作为定价依据。红塔证券投行总部总经理沈春辉对此解读。
  这句话的背景是,由于股价波动,许多公司的资产收购过早失败。“三项具体制度改革后,市场化程度一下子提高了。双方在公平的基础上进行博弈,对股价波动的适应能力更强,谈判空间更大。”他说。

  在宽准入、严管理的核心理念下,并购市场正面临着剧烈的变化。
  上周五,中国证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》。《办法》的主旨是“放松管制,加强监管”,实质性取消兼并重组的行政审批。

600466股吧——徐传化

  监管是小步,市场是大步。对于走过资本市场20多年的并购主线来说,这一系列改革将以市场化的方式激发所有参与者的活力,使并购真正成为资本市场资源配置的重要手段。

  除了直观的简政放权,业内人士看到的更多。
  “真正有影响的不是审批方式,而是三项具体制度:拓宽发行股票定价方式,允许折价,并根据市场价格的重大变化进行调整;取消非关联第三方发行股票购买资产的门槛限制和盈利预测的补偿要求;明确定价不能以资产评估结果为依据。”红塔证券投行总部总经理沈春辉对此解读。

600466股吧——稀土类股票

  这句话的背景是,由于股价波动,许多公司的资产收购过早失败。“三项具体制度改革后,市场化程度一下子提高了。双方在公平的基础上进行博弈,对股价波动的适应能力更强,谈判空间更大。”他说。
  然而,中国证券市场并购浪潮背后的诸多痼疾却不容忽视。例如,少数公司以并购的名义操纵股价。因此,在加强监管、严格中后台执法的同时,制度规划和配套补充也需要跟进。

  另一方面,投资者也应理性对待并购。统计显示,2014年以来,由于各种非市场原因,数十家上市公司未能重组。如果将时间延长到近3年,在上市公司作为收购方完成的2805宗并购交易中,有1424宗交易完成,股价下跌,占50.77%。

600466股吧——新财富报告赵萍

  放松管制:让市场参与者独立博弈
  这次重组有很多亮点。其中,“放松管制”的重点包括:对不构成借壳上市的资产,一律取消重大购销置换审批;取消发行股票向无关第三方购买资产的门槛要求和盈利预测补偿的强制性规定;增强发行股份购买资产定价机制的灵活性,建立价格调整机制;丰富并购重组的支付工具,为上市公司的发展提供借鉴债券和定向认股权证。

  但在实践中,放松管制并不意味着“放纵”,而是市场自主博弈的回归。

  华泰联合证券总裁刘晓丹认为,此次修正案将增加市场独立博弈的空间。上市初期,上市公司会觉得自己失去了监管的拐杖,在定价上与目标公司沟通有很多法律原因。但从长远来看,灵活的市场化定价机制将有利于更多的交易,合理的估值也将有利于上市公司未来的商誉管理。
  许多案例都支持这一点。例如,取消盈利预测补偿要求后,标的资产未来盈利能力不受约束。此前,蓝色光标、张曲科技等案例均采用创新对价调整和差异化对价进行收购。

  在最近的华谊嘉信收购dis传媒的案例中,上市公司采用应收账款、客户、主营业务和净利润率等非业绩指标对标的资产进行评估。有并购人士直言:“表演赌博不会消失,相反,它会深化和多样化。”
  某证券公司投行部负责人向记者感叹,以前的制度管理严密,审计灵活。比如渠道体系难以发挥其初衷。“这是和前者开玩笑,但我们可能不需要僵化的审计机制。”

  在博弈的范围和方向发生重大变化后,买方给出的估值对卖方来说并不那么关键。一旦“高绩效承诺”与“高估价值”的对应关系被打破,并购双方就更加关注并购后的协同效应。
  Liu Xiaodan said that based on the integration of industrial strategy, mergers and acquisitions in the transition period or bear market are more likely to occur, because profitability is not the compulsory standard to judge the underlying assets.In fact, mergers and acquisitions in the low industry are more likely to succeed in terms of efficiency.”At present, speculative mergers and acquisitions that are popular in the market, such as buying profits, chasing hot spots, and offsetting market value, tend to be a chicken feather.”

  It is worth noting that the reorganization measures clearly cancel the approval of the purchase, sale and replacement of major assets of listed companies (except those constituting backdoor listing).Since the issuance of shares to purchase assets is not subject to the securities law, the above-mentioned cancellation of approval refers to the transaction of cash as the means of payment.
  According to Shen Chunhui’s analysis, as the vast majority of listed companies currently purchase assets by issuing shares, the proportion of pure cash acquisition is very low, and the current audit is very simple (it’s only one month from acceptance to approval), so this change has little impact on the restructuring of listed companies.

  However, another sponsor thinks that it is not meaningful to exempt the approval of cash purchase with a small proportion of current cash payment.”In the past, the gem could not refinance, which encouraged the stock exchange merger and acquisition, and the negotiation room of share price was small, so the buyer was willing to pay for the shares.In addition, many PE shareholders have exit pressure.Therefore, the proportion of cash acquisition is expected to increase significantly in the future.”
  Strict control: backdoor and bankruptcy reorganization pricing

  It’s easy to get in and strict with management.One of the core of the two amendments is to strengthen the supervision of backdoor listing.
  On the one hand, it is clear that backdoor audit is equivalent to IPO and GEM companies not to backdoor; on the other hand, backdoor party is further defined as “purchaser and its related parties” to prevent evasion and regulatory arbitrage.

  At the level of details, the regulatory authorities try to grasp the audit of specific transactions from the reality.According to the draft of reorganization measures, the definition of backdoor still includes two aspects: the change of control right and the scale of injected assets.
  However, in practice, there are many cases where the purchase of assets by issuing shares constitutes a change of control, but the injected assets do not meet the backdoor standard, such as Haixiang pharmaceutical, Xinda Xincai, etc.

  In this regard, through detailed provisions, the draft virtually separates the above transaction types.
  具体而言,第35条免除了在使用基于未来收益预期的估值方法时,从非关联方购买资产时的强制性利润补偿要求。但控制权变更不在此列。相反,有义务“提出填补每股收益的具体措施”。

  第四十八条规定,发行股份购买资产将导致上市公司实际控制权发生变化的,具体认购对象应当在发行股份购买资产报告书中作出公开承诺:在交易完成后6个月内,上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于发行价的,或者交易完成后6个月底的收盘价低于发行价的,持有该公司股票的锁定期自动延长6个月以上,如果该价格低于发行价的,该锁定期自动延长股价很低。
  同时,由于不符合借壳标准,其注入的资产不受“等价IPO审核”的影响,因此权利义务对等。

  但对于借壳标准“自变更之日起自控”一直没有修改,记者在采访中也了解到一些争议。
  目前,市场上存在一些控制权变更发生在10年以上的案例,未来注入的资产达到控制权变更前一年上市公司总资产的100%,构成借壳案例。这很不合理。

  一位保荐人告诉记者,草案原本在“自控变更之日”后增加了“36个月”,并将严格控制资产注入的期限定为3年。“应该更合理。香港应该是两年。”不料,最终在征求意见稿中并未体现出来,“IPO严格控制近三年的标的资产,借壳相当于IPO,三年内控制权变更应该可以。”赞助商无法掩饰他的失望。
  此外,取消破产重整的谈判定价也得到了市场人士的高度评价,“破产重整要求公司具备经营能力,这是值得挽救的。不少上市公司不符合破产重整条件。相反,协商定价已成为秘密转移利益的渠道。”

  这种情况并不少见。2009年11月,丰盛置业有限公司计划收购上海星美置业有限公司158亿股,值得注意的是,收盘价仅为3.75元/股,与之前的协议相去甚远。
  2008年4月,重庆市第三中级人民法院批准了St兴美的重组方案,实施6个月,后延长至2008年12月31日。今年4月8日,St兴美完成股改并复牌。2008年实现净利润120353万元,基本每股收益2.91元。

  在这种情况下,中小投资者普遍认为:一是公司重组方案已于2008年底到期,破产重组已经完成;二是公司2008年实现正收益。不宜用破产重整的协商定价来确定增发价格。
  不过,公司解释称,星美联合的破产重整方案本身包括债务重组的具体方案、股权分置改革方案和资产重组的原则方案三个方面。也就是说,破产重整包括资产重组,资产重组是兴美联合重整计划中资产重组原则性方案的具体实施方案。

  后续:自律和配套改革
  改革从来不是局部的或孤立的。

  有资深并购人士向记者指出,改革需要注意系统规划,避免出现“一放即乱”的局面,1998年以前,重大资产重组不需要审核。它也是市场化的。但随后又有上市公司和关联方以炒作股价和高水平套现为目的,盲目进行并购,因此有一个收紧审批的过程。”
  在谈到重组办法的修改时,上述资深并购人士表示,“如果市场本身对资产收购的估值体系比较混乱,那么无论是用董事会决议前的20个交易日、60个交易日还是120个交易日来定价,都会发现估值过高。此外,放弃强制表演赌博也存在类似问题。如果标的资产未来无法变现,也可能加剧二级市场的投机行为。”

  因此,在市场化条件下,参与者的自律尤为重要。
  “我们不应该害怕问题。美国资本市场也存在欺诈行为。一位资深投行人士告诉记者,《重组办法》的修订强化了独立财务顾问和法律顾问作为中介机构在很多地方的责任,关键是行政和司法力量如何介入,如何处罚,如何救济受害者。同时,首次将如实披露对方当事人的责任纳入重组办法。

  同时,市场主体的风险意识也需要加强。一些全年业绩不佳的股票虽然几乎没有实际业务,但仍活跃在市场上;一些上市公司则多次炮制重组或收购计划,但事后却无所作为。“对于一些应该从资本市场消失的公司,我们做得还不够,这助长了近期借壳和市值管理的不良氛围。”资深并购人士表示。
  并购的市场化裂变

  他认为,应该从三个方面加强。首先是上市公司破产。“资本市场20多年来没有发生过破产案件。我认为这是不合理的。”事实上,破产重整之所以流行,正是因为破产公司没有破产。“比如*ST贤成,公司肯定没有可持续经营能力。为了摆脱100亿债务,洗出一个净壳,我们选择了破产重整。这样的公司应该直接破产。”

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