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「600462股票」沪港通是A股迈向成熟市场的重要一步(2014-07-16)


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  2014年4月10日,中国证监会(CSRC)和香港证监会(证监会)发布了关于上海香港证券交易所(以下简称“上海香港证券交易所”)试点交易互联机制的联合公告,并进行部署。七年后,内地股市与香港股市之间的天然差距有望成为“通道”。此举不局限于短期政策刺激,而是贯彻落实十八届三中全会精神,深化资本市场改革。特别是对A股市场而言,互联互通的关键不仅在于引进资本,更在于通过开放促进发展。通过与发达市场的对接,我们被迫实现走向成熟市场的目标。
  经过20多年的发展,我国A股市场规模已经走在世界前列,但在效率上仍存在较大差距。时至今日,卖方市场仍然存在着一些典型的特征,如“投机在新”、“投机在差”、“投机在小”、“投机在短”和“投机在概念”。短期投机行为强烈,“价值投资”属性日益下降。更难说支撑和服务实体经济的功能。根本原因在于价格形成机制尚未理顺,涉及投资者行为、发行交易体制、监管司法环境等诸多方面。过去,股份制改革并没有走出困境。相反,它使价格更加扭曲,加剧了资源的浪费和错配。

  上海香港证券联遗弃“治头痛、足痛”的老方。相反,它全面突破了现有的A股市场格局,迫使上海股市通过相互通融来缩小差距,重塑市场定价机制和资源配置功能。事实上,这是治愈a股市场长期问题的良方。

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  促进投资者理性行为回归价值投资

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  多数A股投资者根植于市场整体的“过度投机”惯性,交易活动与“击鼓散花”风险密切相关,个人投资者和机构投资者存在明显的“散户”行为。相对而言,香港市场遵循价值投资理念,机构投资者占比较高的比例,估值体系和定价效率相对合理。随着上海香港证券交易所的推出,A股投资者的结构和行为将相应调整。一方面,具有国际视野的香港机构投资者将进入上海股市,不仅扩大A股机构投资者的数量,而且通过专业投资理念影响现有投资者在市场上的战略选择;上海股票市场的一些投资者也将接受香港股票价值投资理念在香港市场的熏陶和洗礼,不断修正投资方式,随着投资者结构和投资理念的逐步融合,实现两市估值体系互联互通,回归A股市场价值投资属性。

  推进发行交易体制改革
  A股市场价格扭曲的另一个重要原因在于监管部门的“越位”,这体现在对发行供给量的控制(对股票发行数量和节奏的控制)和对交易价格的限制(涨跌停板、t+1交易制度等)。虽然从制度设计上可以看出选好企业、保护中小投资者的初衷,但实际效果却是为寻租提供了空间,为操纵股价提供了便利。通过实施上海香港证券交易所,A股市场的监管机构将能够更准确地评估注册制度对一级市场和二级市场定价效率的影响。另一方面,两种股票交易制度的融合更为必要和迫切。A股市场的价格限制和T+1交易制度的调整不只是遵循国际惯例,而是基于上海和香港证券市场互联互通的实际要求,以提高市场效率。

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  严格执法监督弥补“缺位”
  近年来,A股市场的监管正在逐步转型,重点是事前审计、事后审计、事中监管和事后执行。但是,与香港市场相比仍存在较大差距。严格来说,还存在一些“空白”,如过度包装盛行、投资者权益得不到保护等。上海香港证券交易所推出后,两地金融市场监管和制度的整合将对内地资本市场的监管和执法产生重大影响。通过建立信息共享、合作调查等协作机制,两地将在打击虚假陈述、内幕交易、操纵市场等跨境违法行为方面开展更加广泛的合作,这不仅有助于迫使内地监管部门提高管理水平,更重要的是,从制度上营造健康的市场环境,保障价格配置的基本功能。

  放松资本项目管制与国际市场

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  国际板推出前,A股市场并未涉及人民币国际化和资本放松管制。上海香港证券交易所的政策突破了原有的理念。在“封闭流通”制度的前提下,它不仅实现了资本账户的放松管制,开放了境外人民币资金在人民币离岸市场上的回流和国内资金投资海外市场的渠道,而且扩大了人民币在国际货币体系中的贸易份额。加快人民币国际化进程。在这个过程中,A股市场将从中受益,成为真正的国际定价市场。
  成熟股市的核心在于定价,但构建有效的价格形成机制不可能一蹴而就,更不可能控制价格。相反,它取决于投资者行为、发行和交易制度、监管和司法环境以及全球化程度的协调发展。不可否认的是,以上海香港证券交易所为例来推动A股市场的改革并不像传统的方法,但时机正合适。就像改革的其他方面一样,在初期可能会有一些阻力,甚至不可避免地会有一些重复。因此,更需要坚定市场化、法制化改革的大方向,顶住压力继续推进,向成熟市场发展迈出重要一步。

  (上海证券报上海证券交易所资本市场研究所博士后)

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