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「600415资金流向」住房抵押贷款支持证券重启:披露要求更细(2014-08-26)


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自2007年以来,中国邮政储蓄银行(RMBs)最近发放了第一笔抵押贷款。“如果中国市场发展起来,将为这种在发达市场已经发展成熟的资产类别打开大门,并将为中国投资者带来另一种长期投资选择。”穆迪高级副总裁郑志杰认为,此次交易是中国资产证券化市场发展的里程碑。

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吸引不同类别和广泛的投资者,为未来交易设定基准

目前,资产证券化主要集中在我国。“此次交易也为中国市场树立了一个重要的标杆,因为邮政储蓄银行提供的详细信息将为未来的交易树立一个标杆。”郑志杰说。
虽然新的交易标志着我国资产证券化市场的重启,但郑志杰指出,市场的发展还将取决于其他一些因素,包括:交易能否给发起人带来有益的经济效益和资产负债表效益,如盘活银行资产负债表中长期存在的住房抵押贷款;完善我国住房抵押贷款登记制度,提高交易效率,应完善制度,建立广泛的投资者基础,增加需求,完善证券定价。

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值得注意的是,人民币市场的建立有助于中国资产证券化市场吸引不同类别、广泛的投资者。

在郑志杰看来,与中国其他证券化资产类别相比,人民币可以提供长期的投资机会。与资产证券化相比,人民币证券化的期限更长。以邮储银行本次交易为例,优先A级资产支持证券加权平均到期日为7.5年,中汽ABS加权平均到期日不足1年。同理,邮储银行本次交易中,优先B类资产支持证券加权平均到期日为16.77年,中汽ABS加权平均到期日为1-2年。
此外,除了吸引国内投资者外,中国人民币市场扩大投资者基础、吸引国际投资者也同样重要,因为国际投资者可以增加对人民币证券的需求,从而降低其定价。如国际车企在华独家金融公司近期推出的国内汽车ABS,A级证券的利率区间为4.8%-5.5%,低于招商银行推出的汽车ABS A级证券的利率区间(6%)。前者的部分原因是国际投资者的定价较低。

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人民币具有吸引力的另一个原因是,抵押贷款是银行资产负债表上表现最好的资产之一,其强劲的表现可以减轻长期投资的额外风险。而在长期资产负债表上,他们投资于长期保险公司。
为中国房贷业带来新气象

邮政储蓄银行详细披露了其人民币交易情况,包括高度透明的交易结构、交易参与者、资产组合特征、贷款启动细节、信贷和偿债政策和程序。郑志杰指出:“虽然中国建设银行在2007年之前发起的人民币交易也披露了这些方面,但邮政储蓄银行的交易提供了更多关于邮政储蓄银行贷款发起、授信和偿债的政策和程序的细节。这些详细披露使投资者能够进一步了解交易的经营特点和标的资产。”

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如果中国的人民币市场要进一步发展,发起人需要有令人信服的理由来启动这些交易。特别是,他们需要看到定价或资产负债表的好处。
投资组合收益率低一直是我国人民币市场发展的主要障碍之一。如果投资组合收益率与发行人民币债券的总融资成本非常接近,发行人民币债券将失去经济效益。例如,邮政储蓄银行人民币交易加权平均组合收益率为5.88%,优先A级资产支持证券和优先B级资产支持证券的利率分别为5.80%和6.79%。

郑志杰分析了邮储银行人民币投资组合收益率偏低的部分原因:贷款人对部分按揭贷款给予利率折扣,平均折扣率在10%左右,有的利率甚至在标准利率的基础上给予高达30%的折扣,这是2009年至2012年我国住房贷款发放的普遍情况。

“高利率、低利率折扣的按揭贷款可以提高人民币交易的经济效益。此外,当这些人民币产品能够吸引更多的投资者时,证券的票面利率就会降低,流动性就会增强,从而进一步支持人民币市场的发展。”郑志杰说。
此外,中国的人民币市场将受益于统一的不动产登记制度。在我国,人民币市场要继续发展,统一的不动产登记制度将非常重要,因为它可以提高交易效率。

名词解释
住房抵押贷款证券是一种资产支持证券。支付给投资者的现金流来自住房抵押贷款资产池产生的本金和利息。

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