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【600415股吧】股市存“五大争议”难题亟待破解(2014-09-02)

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  编者按:继昨天播出《聚焦股市》、《牛熊论战下的中国股市》之后,今明两天我们将继续推出《聚焦股市》栏目,今天我们计划播出《股市五大争议问题亟待解决》等文章。
  在人们对牛市的预期中,一个令人担忧的问题是:如果牛市真的来了,现在的股市能扛得住吗?优质牛市的形成,不仅需要经济基本面的支撑,更需要市场本身的健康。

  新华社记者感到,作为直接融资的重要渠道,中国股市需要加快发展步伐,为经济发展提供强大动力。事实上,股市运行中存在五大问题,需要及时解决。
  难点之一:IPO难

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  在证券市场的制度建设中,IPO制度一直是管理层最关注、各方争议最多的环节。

  去年底,启动新一轮股票发行体制改革,建立市场化发行体制和新股市场化定价机制。一系列新的配套措施意在为改革“保驾护航”,包括通过市场约束强化大股东的诚信义务,改革配售方式,减轻新股扩容给二级市场带来的压力,从发行审核会前对中介机构的抽查、发行监督检查与执法的联动,到“史上最严格限制投机”遏制疯狂投机。
  然而,IPO重启后出现的种种怪象表明,管理层改革的初衷背离了实际效果。尤其是引起轩然大波的“奥赛康停”事件,更是将“高市盈率、高价格、高套现”的IPO“新三高”向公众曝光。

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  从那时起,管理层开始“修补”新的发行系统。设立行业二级市场平均市盈率“高压线”,限制旧股转让数量,建立常态化抽查机制,调整IPO首日交易机制。面对越来越多的质疑,管理层甚至首次明确表示“今年内将发行100家公司”,以安抚害怕扩容的投资者。
  “补跌补跌”的制度修正,不仅没有缓解市场的后顾之忧,反而助长了“炒作”。自IPO第二次重启以来,已有20多只新股上市,无一例外地遭遇首日“二停”,其中绝大多数都是以次新股的身份进行交易。

  有业内人士感叹,过去上市公司高价发行时,超募资金至少流向了实体经济。如今,低市盈率发行后,股价疯涨,“养肥”的是创新者和投机者。也有业内专家担心,如果“新股无敌”的神话继续下去,未来可能会进一步加剧IPO中的“赌徒心态”。

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  经过几轮改革,新股发行仍然是个问题,改革难度很大。
  第二个问题:登记制度陷入困境

  与新股发行密切相关的登记制度改革,正成为监管部门的又一难题。

  近年来,市场不断呼吁通过登记制度改变新股发行审批制度,“权归市场”。党的十八届三中全会明确提出要推进股票发行登记制度改革。今年初,中国证监会将登记制度改革作为重点突破方向,正式列为2014年工作重点。
  但记者了解到,目前,注册制度究竟应该是什么,注册制度是否成熟,仍存在较大争议。

  “登记制要求减少行政审批,不分节奏和价格,但新股发行现状与此相反,向登记制过渡无法实现。”经济学家沃森说。
  针对什么是登记制度,有人认为登记制度等同于工商企业的登记制度。一旦在监管部门登记,股票就可以发行了。

  也有观点认为,中国需要发行新股的企业数量巨大,这涉及到巨额融资。如果他们只通过注册发行新股,很容易引起市场波动。在美国等发达国家的成熟市场,企业上市和注册需要经过多项财务指标。
  “登记制度的真正意义是将原有的行政审批制度改革为以信息公开为基础,通过市场力量发挥作用的机制。”上海证券交易所董事长桂敏杰说。

  在政府职能转变、简政放权的大趋势下,新股发行登记制度改革是大势所趋。然而,什么样的登记制度适合中国资本市场?如何推进登记制度改革?这些问题目前还没有明确的答案,需要在实践中加以探索。
  第三个难点:强制分红

  尽管投资者分红比例低、回报率低一直是a股的顽疾,但是否强制分红在市场上一直存在较大争议。
  一方认为,我国“半强制分红”政策效果不明显。在上市公司无意识分红、股东结构不完善、中小投资者保护不力的情况下,建立强制分红制度既是上市公司行为的规范,也是培育长期投资理念的需要。

  另一方面,不同的企业处于不同的发展阶段,具有不同的盈利能力和投资机会,导致了不同的分红机会成本。Whether dividends should be paid or not should be decided by the company itself, and dividends should be encouraged rather than forced.
  According to statistics, from 2001 to 2011, the proportion of cash dividends in the net profit of Listed Companies in China was 25.3%, while that of mature overseas markets was usually about 40%.Since 2006, the average annual dividend yield of listed companies is only about 1%.Due to the lack of long-term stable returns, investors often choose speculation to gain profits.

  In view of the dividend problem, the CSRC implemented compulsory dividend in the form of “window guidance” around 2012.However, the move quickly raised questions in the market.After that, regulators rarely mentioned it again.
  ”To solve the dividend problem of listed companies is a complex system engineering.From foreign experience, tax, competition and economic environment have played an important role.”Zeng Gang, assistant director of Capital Market Research Institute of Shanghai Stock Exchange, said.

  He suggested that the securities regulatory authorities should start with standardizing the basic systems of capital market taxation and cultivating the concept of value investment, reduce the direct intervention in the dividend policy, effectively improve the return level of investors, and let shareholders share more economic growth and reform achievements.
  The fourth problem: the delayed “pension entering the market”

  On the one hand, there is an urgent need to maintain and increase the value of huge pensions and provident funds, and on the other hand, the stock market calls for long-term funds to improve the structure of investors.However, such a thing as “please each other’s needs” and “love each other” has not been realized.
  According to the statistics of the Ministry of human resources and social security, by the end of 2013, China’s basic endowment insurance fund had a total balance of 3.1 trillion yuan, and the enterprise annuity had a total balance of 603.5 billion yuan.These funds are mainly bank deposits and lack of investment channels.

  Wang Qing, President of Chongyang investment, a private equity fund, said that in the mature capital market, the entry of long-term funds such as pensions into the market is the normal state of the market and an important “source” of market funds.However, why can’t pension and other long-term funds enter the market on a large scale in China?
  ”Money is for profit.Without benefit, it certainly won’t come in. For example, insurance funds are allowed to enter the stock market according to a certain proportion.Why are they not active?” Wang Qing believes that the lack of sustained returns in China’s stock market is the main reason why long-term funds dare not enter the market.

  目前,中国股市投资回报的主要方式仍然是二级市场股价上涨带来的价差。然而,从长远来看,个人投资者很难获得与普通养老基金相同的收益。
  “没有可持续的回报机制,就没有价值投资的概念。在各种评估压力下,在中国股市,机构已成为散户大户。“公募基金汇添富研究总监、基金经理韩先旺说。

  难点五:难以把握的投资者保护程度
  “入市有风险,投资要谨慎”,这是每个股东耳熟能详的“格言”。中国股市最大的“市场状况”是,市场上80%以上的投资者是个人投资者。

  “保护中小投资者就是保护中国资本市场。”这是现任中国证监会主席肖钢上任之初提出的观点。对中小投资者的保护已经上升到前所未有的高度。
  然而,保护中小投资者并非易事。作为央企退市的第一单,畅游股份的退市之旅一直伴随着投资者保护问题。一方面是严格按照市场规定作出的退市决定,另一方面是几十万投资者的抗议和损失。这样的问题在A股市场并不鲜见。

  “要充分区分政府职能和中小投资者市场职能。市场本身也有风险。我们不能认为进入市场就能赚钱。投资者应该意识到亏损的风险。”韩先旺说。
  他认为,政府应履行市场监管职责,维护市场正常秩序,严格监管上市公司和机构的市场行为,督促市场各方规范公开透明、规范运作,这是对中小投资者最大的保护。

  不过,也有业内专家指出,保护中小投资者是一项全方位的工作。目前,在事后监管和投资者纠纷方面还存在诸多制度和监管空白,包括相关监管机构职能和职责的缺失,使得投资者的合理诉求无法得到及时处理,“引发市场极大不满”。

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