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【600381资金流向】固定资产加速折旧政策的中短期影响(2014-09-27)


600381资金流向——天津振业城中央

  9月24日,国务院会议提出对符合条件的固定资产投资加快折旧政策。新政策的影响是什么?
  加速折旧对企业的直接影响

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  新政策的积极影响是企业可以推迟纳税,缓解短期资金链压力,增强部分企业资本支出的动力;消极影响是近两年利润增速将下降。简言之,与直线折旧法相比,加速折旧法会使企业近两年的报表利润数据变差,但实际现金流量情况会有所改善;当接近折旧期(预计3-5年后)时,它会使企业的报表利润数据变好,但实际现金流量情况会变差。同时,在政策的刺激下,将增强企业近两年增加资本支出的动力。
  如果今年有半数A股上市公司实施加速折旧政策(医药、TMT、高端制造等行业新增固定资产全部采用加速折旧法,其他行业只有新增研发设备采用加速折旧法),2014年不含财务的A股折旧将增加757亿元,所得税将减少189亿元(约占2013年经营性现金流的1.2%)占现金流总额的32%,但相应的净利润也将减少567亿元,这将降低A股的利润增速不含财务较原预测增长约6%(我们原预测2014年不含财务A股利润增长率为3.7%,若考虑加速折旧和扣税,利润增长率将降至-2%)。

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  总体来看,由于报表利润是一个相对“虚”的指标,现金流量是一个“实”的指标,因此加速折旧政策将在最近两年带来“假劣与真善”,在三年带来“假劣与真善”。目前,企业资金链紧张,实体融资利率难降,制造业投资每况愈下。加快折旧法的实施是解决这些亟待解决的问题的一个非常有效的途径。

  政府政策的目的
  我不得不承认,政策定位非常准确,这确实是一个非常聪明的举措。逻辑是

600381资金流向——600867

  1.另一方面,可以通过调整传统产业结构,鼓励对新兴产业的投资,加快折旧。这一政策的智慧在于“有针对性地鼓励制造业投资”。A、 对于传统产业来说,只有研发设备的投入才能加速折旧,而扩大产能的投入则不能。这相当于鼓励传统产业加大研发投入,加快技术升级,但不鼓励你们继续扩大产能。B、 对于医药、TMT、高端制造等新兴产业,兴兴产业所有固定资产投资都开绿灯,研发投资和新增产能都会加速折旧。如果这种有针对性的激励政策行之有效,不仅可以看到制造业投资的改善,而且可以看到产业结构升级的加速。这真是一个绝妙的举动。
  2.加速折旧新规能有效降低企业资金链断裂风险,降低实体融资利率。通过固定资产加速折旧政策,近两年不少企业的税收支出大幅减少,确实有利于改善企业现金流,降低资金链断裂风险,进而降低实体经济的融资利率。

  寻找能直接受益的行业

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  投资者可以寻找能够直接受益于固定资产加速折旧的行业
  1.重点发展新兴产业,如工业制药、生物制品、航空装备、造船、电子等研发装备投资比重较大的行业。今年以来,这些行业新增固定资产规模较大,加速折旧将带来现金流较大改善。

  2.重点发展传统产业,如锂、玻璃纤维、磨具、计量器具等化工原料,这些产业的研发设备投资占比较大。由于无法直接获取研发设备投资数据,我们根据以下两个标准选择今年研发设备投资相对较高的行业:(1) 近三年研发费用占成本比重较高;(2)2014年以来新增固定资产投资较大。选定的行业和代表性公司如下表2所示。

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