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「600366资金流向」改革提速利好A股(2014-10-18)

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紧跟四中全会改革方向挖掘投资机会
本报记者谢长燕

  即将召开的中共十八届四中全会的主题是法治,法治似乎与资本市场关系不大,但实际上影响深远。市场普遍认为,法治的深化有利于资本市场的健康发展,降低市场隐含的风险溢价,使资本市场真正发挥作用。
  在二级市场上,涉及司法执法的法治概念股早已大行其道。除了这些热点板块,如火如荼的财税体制改革和国企改革也成为十八届四中全会市场的热点。

600366资金流向——国际金融危机的影响

  依法治市是A股市场的基石

  与中共十六届四中全会、十七届四中全会党的建设主题不同,这次中共中央首次把依法治国作为主题。党的十八大以来,习主席多次就法治、以制度制约权力、尊重宪法等方面发表讲话。这一次,法治主题早在今年7月就公布了,这说明领导层已经有了规划,做了充分的准备。Several research institutions pointed out that the theme of the Fourth Plenary Session of the 18th CPC Central Committee may include at least two major contents: one is the reform of the judicial system of the whole society, and the other is the reform of the discipline inspection system within the party.
  The judicial reform of the whole society naturally includes the capital market.Wang Hanfeng, a researcher of CICC’s market strategy, pointed out that the equity risk premium implied in the current Chinese market continues to rise and has reached an all-time high, resulting in the continuous decline of economic growth, weak economic vitality, structural imbalance, and doubts about Sustainability (see Figure 1).One of the important sources of these problems is the institutional environment faced by Chinese enterprises and residents.At present, the boundary between government and enterprise, the boundary between power and market are not clearly defined.There are no rules to follow or there are rules not to follow, and the rule of law is expected to gradually solve these problems.

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  ”The Fourth Plenary Session of the Central Committee of the Communist Party of China implements the rule of law to the capital market, and its soul is the rule of law.Rule of law is the cornerstone of A-share market Liu Peng, director of the China capital law research center, said that he was not satisfied with the implementation of the law.Free competition in market economy must be based on the rule of law.Only a strong, clear and rigid legal system can establish a healthy market.Without the basis of the rule of law, there will be insider trading, regulatory corruption, related party transactions and other acts that damage investors.”
  Liu Jipeng pointed out that China’s capital market today is more “rule by man”.For example, the examination and approval process is very strict, but “strict progress” only reflects the wishes of regulators themselves.Once entering the market, the management is very loose and flexible.When something goes wrong with the company, it’s not the rule of law at all.In his view, the core of governing the city according to law is to change the current “strict in, strict in and no out” into “lenient in, strict in and no out”.”Strict control means rigid law enforcement.Delisting can’t be empty talk to really protect the interests of investors.”

  Judicial and law enforcement concept stocks move first

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  With the approach of the Fourth Plenary Session of the 18th CPC Central Committee, the discussion atmosphere of the theme of rule of law is becoming more and more intense.The de localization of the judicial system reform, the de administration of the court and the professionalization of the judges have also begun to break the ice.在二级市场,法治概念股也受到基金青睐。与司法执法相关的上市公司,如东方万利、易科科技、迪威视频、万达信息等,表现良好。其中,东方万利和万达信息的股价近日创出历史新高。
  法治概念股之所以集中在司法执法相关上市公司领域,是因为我国司法执法力量投入严重不足,未来有加大投入的预期。申银万国的报告显示,中国的公共安全支出明显低于美国,导致中国司法和执法的财力和人力资源严重不足。统计显示,2013年,全国公共财政支出14021.1亿元,公共安全支出7786.78亿元,占比5.55%。同期,美国公共安全项目支出占预算总支出的24.37%。我国刑事案件呈上升趋势,年增长率达20%。从人均警力来看,中国也明显低于美国。

  为实现党的十八届四中全会提出的全面依法治国战略,中国在司法执法领域的投入将大大增加,这成为投资者探索依法治国理念的主线。司法调查、监测、舆论监测、证据收集和审判诉讼,以及执法测谎、防爆、监狱管理和武装装备等领域都有投资机会(见图2)。记者注意到,用于司法领域舆论监督的万达信息和托尔思近期走势强劲。此外,作为视频通信解决方案的提供商,迪威视频和防弹衬布的生产商易科科技也备受关注。

  财税改革牵一发而动全身
  中共十八届四中全会可能不会讨论具体的经济改革,但业内人士认为,这次会议将大大增强新一届中央领导集体的权威性,法治也将为经济改革提供强有力的政治保障。预计今后将继续实施消费税法、资源税法、房地产税法等一系列与财税体制改革有关的法律法规。本轮财税结构性改革将在稳定宏观税负的前提下调整财政收支结构,抑制地方政府规模扩张的冲动,使之有利于企业和居民部门的发展(见图3),释放改革红利,并最终带来调整国民收入分配关系、促进消费、缩小城乡差距、保障新型城镇化顺利推进、产业升级等一系列利好的深刻变化。

  统计显示,2013年,我国增值税、营业税、消费税等间接税占比超过70%(见图4),高于发达国家的30%~40%,这不仅鼓励了地方政府冲动投资,也未能调节收入分配差距。从比重上看,我国企业所得税占GDP的比重明显高于发达国家,而房地产税的比重却很低,扭曲了经济。  
  中金公司预计,在稳定税负的前提下,未来财税改革将逐步提高直接税比重。比如,逐步建立全面、分类的个人所得税制度,将逃税、避税手段较多的富人纳入征税范围,而对于中产阶级来说,所得税负担可能下降;其次,加快房地产税立法,使房地产税逐步走向完善成为地方政府稳定的收入来源和主要税种;此外,逐步扩大消费税的征收范围,如环境保护税的立法改革,将极大地促进节能环保产业的发展,而资本市场将从这些改革中找到巨大的机遇。

  预算法改革先行破冰 
 

  在众多财税改革中,作为经济宪法的新预算法将首先破冰,并将于2015年1月1日实施。新预算法主要是规范政府收支行为,为其他财税改革创造制度基础。新预算法规定,政府所有收支都要纳入预算管理,遵循预算公开的原则,预算必须接受社会监督。同时,要完善年度预算编制方式,实行三年左右的中期财务计划管理,真正发挥财政政策逆周期调整作用。
  新预算法对市场的最大影响是允许地方政府发行债券。包括国务院近日发布的《关于加强地方政府债务管理的意见》,对地方政府债务融资、债务管理和运行提出了新的框架。2008年全球金融危机后,我国地方政府债务的迅速膨胀引起了投资者的严重关注。监管部门一直强调,地方政府性债务规模仍然可控,但增速必须保持警惕。新预算法允许地方政府通过透明、成本较低的渠道举债,这将有助于提高地方政府债务的可持续性,降低高债务对经济和金融体系的系统性风险。

  瑞银证券首席经济学家王涛表示,地方政府债务管理新框架将降低严重债务危机的风险,这对银行是利好。允许地方政府发行债券,也将降低房地产活动持续下滑导致政府投资支出大幅收缩的概率,有利于加快我国债券市场发展,缓解政府融资对企业融资的“挤出”效应。据测算,2015年,为解决地方融资缺口,地方债券发行规模最多可达1万亿元。
  深水区国有企业改革

  国企改革如火如荼,也给二级市场带来了一轮主题投资机会。对于已经进入倒计时的中共十八届四中全会来说,国企改革再次被寄予更高的期望。目前,电信、能源、金融等领域的中央企业改革正在自上而下推进。共有16个省市公布了国企改革方案,涉及三分之二的地方国企。而没有出台改革方案的省市,地方国企改革也取得了实质性进展。
  今后,中央企业改革试点方案、北京、上海、广东、安徽、江苏、浙江等地的改革进程、国有企业改革总体意见的出台,成为众多机构关注的焦点。在国企改革行业,中金公司建议投资者关注:国有企业占比高、政府监管较多的行业,如能源、电信、军工、金融等领域;国有企业占比高但有竞争力的行业,以及产业整合空间大,如原材料等产业。

  在国有企业改革中,金融央企改革是重中之重,具有先锋作用。制度分析认为,国企改革的最终目标之一是逐步实现国企行为市场化。如果金融国企不能同时推进国企改革,与国企相关的资源错配和定价扭曲就无法彻底纠正,整个国企改革可能达不到预期目标。
  军工部门等待四中全会召开

  目前,军工板块正处于震荡调整之中。由于前期疯狂炒作,目前军工板块整体估值偏高。目前的表现很难支撑高估,因此事件和政策优势对军工部门尤为重要。因此,市场对十八届四中全会的预期,大大增强了军队组织结构和军工体制调整的政策预期。此前有报道称,中共四中全会可能会有重要的军事人事任命。
  政策方面,《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》已于近日公布,《低空空域使用管理条例(试行)》即将实施。目前,促进北斗卫星导航产业发展的几项政策正在按程序报批。随着政策的春风吹拂,国安、通用航空和卫星导航等行业有望再次激发市场参与炒作军工股的热情。

  虽然估值处于较高水平,但不少分析人士认为,在改革不断推进的背景下,军工改革也在加速深化,而且比以往任何一个历史时期都要多,兼并重组主体也比较丰富。未来1-2年,军工行业可能仍将是市场主流。随着军工企业改制和资产证券化的逐步完成,军工企业未来的业绩将缓慢释放。

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