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【600366千股千评】A股小市值高溢价或面临重大拐点(2014-10-18)


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  在今年所谓的结构性牛市中,a股的扭曲更为突出。小市值股票的盈利能力、成长性和股息率远不如大市值公司,但市值的大小实际上决定了今年股价的涨跌:市值在500亿至1000亿元以上的股票,今年1至9月平均涨幅只有2%至3%,虽然1546只市值在50亿至20亿或以下的股票,今年1月至9月的平均涨幅仅为2%,但股票的平均增长率在30%至50%之间,尤其是460只市值在20亿以下的股票。小市值股票逆市快速成长,创业板股票起主导作用。
  很多人说这是市场力量博弈的结果,并认为市场总是正确的。其实,股市定价,不是最蠢的,只是更蠢!退潮了怎么办?

  创业板自2009年10月30日开市至今已经5年。据统计,截至2014年10月13日,创业板上市公司397家,总市值约2.25万亿(2009年的14倍),流通市值约1.35万亿,平均股价约20元,平均市盈率67.08倍,而上交所a股的平均市盈率仅为11.46倍,上交所50股的动态市盈率仅为7.37倍。创业板的总流通市值仅相当于中石油A股的流通市值。奇怪的是,A股结构中的牛市并不疯狂,新/小/差的投机行为扭曲了市场。
  2014年1-8月,创业板成交量占深交所总成交量的比重由2009年的0.96%上升至24.30%,增速为24.3倍,明显高于流通市值18.1倍的增速。近五年来,创业板日均换手率为4.55%,明显高于同期仅为1.65%的深圳股市。

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  截至2014年8月,机构投资者持有创业板市值的比例由2009年的3.56%上升至43.20%。如果一家机构突然将资本金提取到5%以下,会发生什么情况?

  让我们将其与海外两个成熟市场的创业板进行比较。目前,香港创业板的平均市盈率处于牛市的顶峰,仅为11.3倍,而纳斯达克的平均市盈率也处于牛市的顶峰,是24.2倍。A股成长企业市场的平均市盈率分别是香港股票和美国股票的近5倍和2倍。它可靠吗?A股创业板市场末日将至?
  2014年10月10日,恒生指数收于23088点。香港主板的平均市盈率为10.8倍,恒生指数自1970成立以来的45年平均市盈率为14倍。今年9月,美国公路的估值达到了17350倍的历史高点,达到了27倍,而道指过去100年的平均值是15倍(最低到5/6倍),仅比25倍高出3倍,最高的是1929年车祸前的31倍,最高的是2000年的42倍,最高的是2007年10月的27倍次贷危机。130多年来,标普指数长期在10-20倍PE区间波动,几次低至6倍左右,130年平均16.5倍(道指15倍)。据研究,一旦估值高于26倍,美股通常会在未来5年下跌!

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  2000年纳斯达克市盈率最高时为89倍,日本股市最高时为80倍。怎么搞的?纳斯达克指数下跌了80%,已经有15年没涨了。日本股市已经下跌了20多年。2013年,由于安倍极度宽松的货币政策,这一数字开始上升
  如果从以往的牛市经验推断,当上交所a股平均市盈率从11.46倍上升到30倍左右时,创业板的平均市盈率是否会与时俱进?也就是说,从目前的67.08倍提高到200倍左右。有可能吗?

  如果创业板如此被机构高估,最终谁会受益?螳螂捉蝉,黄麻雀在后面!

600366千股千评——白银投资网

  9月1日至9月30日,沪深两市497家公司股东减持30.58亿股,套现362亿元。与8月份的297家公司相比,他们净减持15.85亿股,套现163.96亿元。这两个数字几乎翻了一番,创下年内新高。三天共减持18亿元A股,三天共减持18亿元A股。
  对于经济发展来说,最近出现了一种“新常态”。其实,与股市的牛市判断相比,我们投资者更应该关注的是:在经济新常态下,股市将呈现怎样的新常态?“重增长、轻价值、重小盘、轻蓝筹股”的投机风格何时消失?a股市场何时会出现小公司打折、蓝筹股溢价的新常态?

  为什么小公司应该打折而蓝筹股可以溢价

  让我们来看看香港股票市场目前的价格:虽然香港创业板市场仅有200多只股票,但几乎没有高价股,其中只有6只股票超过人民币4元/港元5;75%的股票低于人民币0.8/HK 1美元。香港主板1500只股票中,近500只低于0.8/港元1元。
  在成熟的香港市场,一些蓝筹股可以长期徘徊在100元甚至500至700元,并不断刷新新纪录。比如,腾讯最近一直在600元上下徘徊(考虑到近期一分五维权的价格),而小公司的交易价格往往是折价,折价可以低到几分钱。

  在成熟理性的海外市场,蓝筹股普遍给出溢价,中小企业一般以3%的折扣进行交易。直接原因是蓝筹股比较少,大家都想,东西都少!小公司太多了。小公司很难与大公司竞争,也很容易破产。即使他们将来可能成为大公司,也要努力N年才能实现!
  事实上,在同一个行业,小公司很难与大公司竞争。以证券行业为例,2012年年报显示,行业营业利润率中位数为18%,前25位为35%,后25位为-16%。在许多其他行业,情况也是如此。虽然很难掉头,但规模经济的力量在中国同样重要,中国仍然由国有经济主导和控制。

  2012年6月29日,上证指数为2225点,与当前持平。2012年6月29日,创业板综合指数为730点。目前为1610点,上涨110%,高估后再高估)。净利润前300名的上市公司实现了全市场净利润的94%,平均市盈率是年报的8.6倍。在300家上市公司之后,其余1817家非亏损公司仅实现了全市场净利润的6%,平均市盈率为65倍,但这些公司却占到了全市场86%的65%,由此可见!
  美国著名经济学家斯蒂格勒对美国企业的成长路径发表评论:“没有一家美国大公司不是通过某种程度或形式的合并成长起来的,几乎没有一家公司主要是通过内部扩张成长起来的。”

  我国a股市场一直存在这样一种奇怪的投机思维:小公司是寻找十倍股份的最佳去处。问题是,这100家小公司中有多少将来会成为大公司?目前,创业板公司有400多家。未来会出现多少像苹果这样的超级牛公司?小公司成为大公司的可能性有多大?有1%吗?
  诚然,小公司一直是寻找10倍股份的最佳场所。但总的来说,小公司的成本应该高于大公司吗?有人研究了全球16个主要成熟市场和新兴市场的估值结构,发现只有一个市场的小公司估值明显高于蓝筹股:我们的A股市场。

  However, when the market believes that a certain type of asset has a future and puts money into it and pushes up prices, so that more investors believe and participate in it, a typical bubble is formed, and the bubble formed is not easy to break.A share is the same as the US stock bubble of technology stocks in 2000.People who can understand this bubble, such as Buffett and Marx, have been called “antique investors” who can not keep up with the times.
  What is the direct reason for such abnormal valuation?

  Or is it the only public offering fund with more than one trillion funds playing a leading role.In the first half of this year, 2021 funds of 84 public fund companies held 300 small and medium-sized board stocks with a market value of 107.61 billion yuan, and 208 GEM stocks with a market value of 91.01 billion yuan.The total value of the two funds was 19.62 billion yuan, which exceeded the market value of 183.72 billion yuan of Shanghai stock market dominated by blue chips for the first time.
  According to the statistical data of wind, in the first half of 2014, public funds continued to increase their positions in the small and medium-sized board and the growth enterprise board, while the effective circulation market value of these two boards accounted for only 26.3%, while the allocation proportion of active partial equity funds to the two boards was close to 46%.Among the major industries, TMT is the one with the largest fund position increase, with 4.9% position increase reaching a new record, while cyclical goods, consumption, midstream manufacturing and other industries have reduced their positions to a certain extent.

  So when will style switching happen?It’s not predictable.The upcoming Shanghai Hong Kong stock connect is intended for blue chips, which may be a switching point.We may have to wait for N years.If overseas capital is expected to bring us $1.3 trillion / RMB 7.8 trillion of allocation capital to a shares by big mouth Goldman Sachs, QFII’s pricing power for blue chips is far more than 10% as UBS said (UBS estimates that overseas investors can hold only 900 billion shares in market value), but more than 50%, our blue chips will be like us Is it so cheap or even a long-term discount today?
  Finally, it concludes with the recent remarks of Chen Siqing, the president of Bank of China, who dares to speak out on undervalued bank stocks:”I don’t mean to guide, but I have a vision that one day people will regret not buying bank stocks.”

  If overseas funds are really like big mouth, Goldman Sachs’ Shanghai Hong Kong stock connect will bring us $1.3 trillion / RMB 7.8 trillion of allocation funds to A-shares, then QFII’s pricing power on blue chips is far more than 10% as UBS said (UBS estimates that overseas investors can hold only 900 billion shares in market value), and it is possible to exceed 50%.A股蓝筹股会这么便宜,甚至折价交易很长时间吗?统计显示,在QFII十大重仓股中,有兴业银行、北京银行、华夏银行等银行的折价股。
  从市值来看,海外资本持股集中在200亿至500亿、20亿至100亿的市值区间。根据2014年中期报告数据,两名以上QFII同时持有36只股票,平均市值500亿。从估值水平来看,海外资本选股更注重安全边际,61%的重仓股PE水平低于30倍,64%的重仓股Pb水平低于3倍。创业板公司仅有18家,占比7%。而我们的一些私募基金选择市值低于20亿的股票进行投机。今年上半年,他们一度成为“股神”。你在开玩笑吗?

  (作者为私募股权人士,高级价值投资者)

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