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「600329股吧」吹动中国牛市的有三股风(2014-12-11)


600329股吧——第一金融

  People’s livelihood macro Guan Qingyou pointed out in his article that pigs can fly on windy days, but pigs are pigs after all.As long as there is no wind, pigs will fall to death.This view deserves attention.
  Pigs can fly on windy days, but pigs are pigs after all.As long as there is no wind, pigs will fall to death.

  In the days of strong wind, the Shanghai Stock Index 2500, 2600, 2700, 2800, 2900 points have been easily broken, 3000 points is just around the corner, and the market turnover has broken through the record trillion mark.Where does the current air outlet come from?How long the wind can blow is undoubtedly the most concerned issue of investors.
  1、 The wind from the central bank

600329股吧——世荣兆业股票

  After continuously reducing the repurchase interest rate and injecting the base currency, the persistent problem of high real financing cost has not been solved.The central bank directly offered a big move to reduce the interest rate, opening a new mode of strong wind.The interest rate cut continued to depress the risk-free yield and credit premium, enhancing the relative attractiveness of the stock market.In addition, the interest rate reduction reduces the financial expenses of enterprises and directly improves the profits of enterprises.Enterprises with high proportion of medium and long-term liabilities benefit significantly.

  But since the interest rate cut, the Shanghai Composite Index has risen 18%, making the central bank’s monetary policy face a dilemma.If it continues to be loose, the financial market may have a bubble.But in terms of the real estate market, the stock market is high and the capital expenditure will not be restored.The downward pressure on the economy is still very large.
  所以问题是,央行的风声会停止吗?我们认为,央行之风短期内不会停止,因为在经济下行和宏观经济稳定是央行最重要的考虑因素。

600329股吧——002112

  降息后,会有降息。存款利率的上调和一般存款向高收益资产的分流,意味着本轮降息对银行债务成本的降低作用有限。如果银行负债成本不降,风险偏好收缩不改,银行仍会通过贷款利率上浮将成本转嫁至实体,贷款利率是否真的会降低还有待观察。 如果贷款利率不降,也就很难化解存量债务风险和形成经济增量拉动。
  降息之后降准也只会是时间问题。 首先,外汇占款收缩,基础货币缺口压力巨大,维系高存款准备金率的必要性不足。 其次,若存款准备金率不下调,一般性存款内生性增长会自动增加存款准备金的补缴规模,消耗约1.7万亿的银行超额准备金。 最后,若非存款类同业存款纳入一般性存款,剔除掉2.5万亿的保险同业存款,存款准备金将多补缴1.3万亿,需两至三次下调准备金率对冲。

  定向宽松也不会停止。 在房地产和制造业投资趋势性下行的背景下,为维系7%-7.5%左右的经济增长,基建投资需达到25%的增速。 在财政支出15万亿和政府基金性支出5万亿的中性假设下,广义财政可为基建投资贡献6-7万亿,但与25%的基建投资增速需要15万亿相比,仍存一定资金缺口。 研究结果表明,目前采用的主要是从现场进行的,主要是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,从各方面进行的分析,是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,主要是从各方面进行的,从各方面进行的,进行了分析,进行了分析,进行了分析,进行了各方面的分析,进行了分析,分析,主要是从各方面进行的,从从各方面进行进行进行的分析,主要主要是从从各方面进行进行进行进行了分析,分析,主要主要主要是从从各方面进行进行进行进行进行了分析,主要主要主要主要是从从从各方面进行进行进行进行分析,分析,主要主要主要主要主要主要是从从从从各方面进行进行进行进行进行进行进行分析,主要主要主要主要分析,主要主要主要主要主要主要主要主要主要主要主要主要是从从从从从从从从从分析分析分析,主要主要主要主要必

600329股吧——潘晓勇

  央行的货币宽松会迟到但不会缺席。 在产能过剩严重,企业债务率高企,实体融资难的今天,通过提高直接融资占比,打开注册制和国企整体上市的空间,对缓释债务风险、促进国企改革和经济转型大有裨益。 此外,股权融资要优于高利率的非标债务,对于企业而言,前者可以有钱就分红没钱就不分,而后者则有巨大的利息刚性支出,因此,央行应该是乐见股市稳步上涨的,但忌惮的是大规模加杠杆使市场处于癫狂状态。 预计在证监会逐步加大对两融业务的监管之后,稳定慢牛的资本市场会使央行货币宽松重新归来。
  当然,尽管能被央行所掌控的基础货币是货币供给的源泉,但最终货币供给的形成需要通过商业银行的信用派生。 如果银行受到外部监管和内部约束的制约,货币政策的传导机制会受阻,金融实体会冷热不均,来自金融体系的风也就因此形成了。

  二、来自金融体系的风

  从过去的经济旧常态看,由于地方政府缺乏有效预算约束、房地产处于长景气区间,相伴而生的是重工业产能野蛮扩张,在盈利和预算软约束的制度驱使下,实体经济永远存在信贷饥渴,银行体系的流动性也很容易作用于实体。 间接融资主导和实体旺盛的融资需求会直接分流金融市场的资金,资本市场起舞主要走经济总需求扩张的逻辑,依赖的是会飞的猪。
  在新常态下,财税改革和反腐纠偏地方政府的投资冲动、人口结构老龄化、婚龄人口见顶和过剩供给压制房地产新开工,重工业产能由不足转向过剩再转向去产能,实体信贷饥渴被抑制。

  漫长的去产能和新经济增长点的青黄不接,银行更注重自身资产的安全性,流动性沉积于金融体系内部,实体金融流动性可谓冰火两重天,表现为:①非标转标,表外融资规模大幅萎缩;②表内信贷结构以中长期贷款(用于预算软约束部门债务展期和基建投资)和票据融资为主;③银行间市场流动性宽松,债券市场收益率平坦化下移(股票市场行情启动前)。
  发生了由于严格的表外监管和风险偏好的收缩,银行对非标创新和银行间创新失去了兴趣,大量的基础货币和财富管理基金无法运作而债券市场的收益率却有所下降。在此背景下,证券公司将现有的证券融资资产抵押给银行,银行也积极将流动性和理财资金存入伞式信托投资股市,从而形成了来自金融体系的风声。

  那么,证券公司和信托公司在哪里面临着越来越多的二级市场融资需求呢?
  3、 实体经济资产再分配之风

  这几年,理财产品、信托等影子银行的利率一直居高不下,不少信托理财产品的收益率都达到了7%-8%,甚至达到了两位数。Due to the existence of rigid cashing, it has become a risk-free interest rate, which has become an important factor to suppress the stock market valuation and push up the yields of the bond market in the past few years.
  However, with the reduction of risk-free interest rate and the breaking of rigid cashing, the real economy started asset reallocation.

  In the past, the main driving force to push up the risk-free rate of return came from the irrational exuberant credit demand of overcapacity industries, local financing platforms and developers under the soft budget constraints.In the past, the high saving rate made room for the high investment rate of real estate, but in the context of the decline of demographic dividend, the high saving rate has passed.With the rapid expansion of investment rate, bank asset scale and the inflection point of savings rate, banks have to compete for deposits through high interest financial products.The proportion of inter-bank liabilities with unstable capital sources in the liability side is rising rapidly.Money funds also take advantage of Internet technology, and the risk-free rate of return of the whole society is rising rapidly.
  As mentioned above, in 2014, as real estate investment entered a downward cycle and the central government fought against corruption with an iron hand, No. 43 stressed the debt assessment mechanism, “officials are not able to make a living”, local governments went slow, reduced ineffective investment, reduced capital expenditure willingness of zombie enterprises with excess capacity, and completely suppressed the entity’s credit hunger.At this time, the real investment rate is falling faster than the savings rate, the pressure of the rapid expansion of bank assets is slowing down, the power to provide high interest financial products to compete for the source of debt is weakening, and the risk-free rate of return of the whole society is declining.

  In addition, due to the breaking of rigid cashing, the credit premium required by investors for financial management and trust products began to rise.The new government emphasizes to adapt to the “new normal” and increase the tolerance of economic slowdown.The government only expands infrastructure investment to stabilize the economic downturn and avoid the “strong stimulus” in the past.Due to the contraction of economic aggregate demand, the decline of risk preference of financial institutions, the endogenous contraction of credit creation, the contradiction between supply and demand of production capacity further intensified, the decline of industrial output and PPI expanded, and the solvency and tail risk of non-financial enterprises increased.如矿产信托频繁违约,是由于总需求萎缩、产能供需失衡、煤价持续下行、煤炭企业现金流严重收缩、产品发行人刚性支付能力下降等原因造成的。
  随着无风险利率的降低和刚性兑现预期的打破,投资者配置信贷金融信托的积极性不断下降,债券市场收益率无法降低。如果考虑到蓝筹股(潜在高收益资产)价值被低估,大量与地方政府基础设施和房地产开发投资挂钩的资金开始流入股市。以庞大的资金量和证券公司两融、伞式信托加杠杆的煽风点火,a股成交量轻松突破万亿大关也就不足为奇了。

  多渠道合力共振,形成了这样一场超级飓风:央行必须放松货币政策,防范金融风险,为改革创造时间和空间;受实体经济下行压力影响,央行释放的流动性不能依赖银行投资实体;金融主体流动性的不均衡提供了抵押贷款和伞式信托资金的融资来源;企业资本迅速发展,支付意愿的下降促进了无风险收益率的下降。经济不景气导致刚性套现被打破。存放在房地产建设和地方基础设施建设中的资金,通过证券公司的两融和伞式信托加杠杆的方式流入股市。
  4、 风什么时候停?

  猪在刮风的日子能飞,但猪毕竟是猪。只要没有风,猪就会被打碎。以伞式信托为例,普通伞式信托会针对不同的杠杆率设置不同的单位净值损失强制平仓线,这意味着当市场波动加剧时,投资者随时都会面临追加保证金和强制平仓的风险,而大量抛售压力容易形成踩踏效应,加速市场进一步下跌。因此,风能吹多久,无疑是投资者最关心的问题。
  最大的短期风险来自银监会和证监会的监管压力。一方面,资本市场的疯狂,制约了央行货币政策的宽松空间,使货币政策陷入实体经济下行与资产价格泡沫恐慌之间的两难境地。另一方面,非理性繁荣的市场透支了未来的增长,这可能导致市场热在登记制度和国企改革方案尚未出台前消散,这是政府不愿看到的。为了给央行打开货币宽松空间,让市场从非理性的疯牛变成缓慢的牛市,我们可能会在短期内看到中国银监会和中国证监会对这两家金融机构和伞式信托业务的监管。

  中期来看,最大的风险来自实体需求总量的扩大和资产价格泡沫,导致融资利率快速上升。
  疲软的实体经济,或者说是旧增长模式的终结,是风暴的焦点。因此,当宏观经济好转时,股市反而可能出现风险。因为对房地产和地方基础设施的反复投资将对央行的货币政策形成严格的约束。紧缩的货币和现实的信贷饥渴消耗了基础货币,推高了无风险利率,居民的资产配置行为又将逆流而行。此外,在产能过剩、劳动力供给和财务成本的紧约束下,宏观总需求的扩大并不一定能提高企业的微观利润。

  当然,如果实体经济下行过快,投资者会对宏观经济产生悲观情绪,变得谨慎。因此,在新常态下,中央政府加大了对经济底部的杠杆把持,使经济增长稳中有降,在支撑底部的过程中深化改革,构成了资本市场最强的飓风。
  随着资本市场的发展,实现相同预期收益率所需的资金量也在不断增加。投资者之所以决定购买股票,是因为预期收益率高于融资成本。当市场上涨过快,耗尽了预期收益率,推高了融资成本,投资者就会无利可图,甚至出现负利润,引发抛售潮。目前市场的上涨导致银行间债券市场收益率大幅上行,对此应引起足够重视。从历史经验来看,如果把10年期国债收益率推到4.5%,不久猪就会飞回猪圈。

  朱振元先生、穆云雷先生、关庆林先生

600329股吧

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