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【600320股吧】A股2015年波动的三种路径(2014-12-20)


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  Three directions and three paths
  既然股市的快速反弹充满了改革转型的逻辑支撑,预期中的快速反弹迟早会导致改革成果的验证期。2015年股市走势将取决于政策和改革的深化。

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  在短期“稳增长”、“控风险”、长期“调结构”、“促改革”的道路选择下,2015年中国经济正站在重要的“十字路口”,有三个方向:1.深化改革。在资产价格企稳但不过热的背景下,经济企稳,利率中心下移,经济结构僵局得到改善,这是最理想的情况;其次,现在就担心资产价格普遍上涨,或者通胀上行趋势,从而导致经济增长还为时尚早制约因素增多。第三,政策无用。随着世界经济周期的下降,我国经济持续波动,波动性增大,风险增大。目前,这种可能性很小。10月至11月房地产企稳,后续“稳增长”政策落实,经济或将企稳。
  2015年市场走势分析:A股波动有三种路径:情景一,从估值驱动转向盈利基本面,改革效应由“短牛”变为“长牛”;情景二,经济波动加剧,“快牛”调整后进入“慢熊”;情景三,流动性促进调整后的延续调整。2015年,要在深化改革中探索从“快牛”向“慢牛”转变的线索。

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  “短牛”变“长牛”形势分析

  流动性量化宽松推动的“快牛”来势凶猛,股市短期内将形成快速上涨。只要流动性保证金没有明显变化,推动股市上行的逻辑就不会有明显变化。因此,探讨本次股市上涨逻辑的出发点是明确降低融资成本的目标,打通降息渠道,并在未来继续加强宽松的货币政策。那么,流动性宽松是否会超过预期的紧缩?这个问题应该从以下逻辑背景来解决。
  首先,要看释放流动性的目的是为了降低社会融资成本。那么,降低社会融资成本的目的是什么呢?为改革争取时间就是在化解风险的过程中。就是在改革过程中,在稳定数量的过程中看到经济增长的质变。

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  所以在这个目标没有显著效果之前,或者效果不明显,同时,如果没有显著的副作用,那么政策就会走在其固有的通道中,不会出现明显的边际变化或者边际紧缩预期。因此,有必要弄清楚副作用是什么。当然,这是当前政策形成的基础和价格土壤的变化,如通货膨胀或房地产资产价格再次上涨,或预期上涨。但即使从短周期的角度看,我们仍然处于通货紧缩的通道中,成交量没有稳定下来,价格应该是滞后的。更不用说从长波的角度来看,强势美元的全球通货紧缩可能是未来一段时间的主旋律,因此我们更应该担心的是通货紧缩和衰退,而不是通货膨胀。
  就房地产价格而言,已经到了由供需矛盾决定的大周期转折点,由于流动性的放松,难以产生强烈的价格上涨预期。即使有这样的预期,也仍然存在于一线城市和个别二线城市,而不是整体上升。其中一个重要变量是反腐的制度化,这大大降低了通过寻租形成的资金继续存入房地产的冲动。政府一再强调,当前宽松的货币政策是中性的,对房地产的态度仍应是“风险防范”。因此,从流动性角度看,在房价上涨预期摧毁当前资产配置逻辑之前,应该是股市飙升的最佳阶段。

  首先,如果银行间流动性不能传导到实体经济,那么政策可能会暂停思考虚拟经济和实体经济之间的平衡,市场也可能暂停调整,这是市场逻辑转换的时间点或时间窗口。当然,如果进入降息通道,资金利率很可能会重新进入实体经济,但进入实体经济的方式才是问题的关键,因为它决定了股市的走向,也就是说,它将决定股市调整的性质。

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  实体经济能否稳定,一方面来自于传统部门的稳定,另一方面来自于经济结构的调整能否成为改革效应下稳定经济的动力,其中包括:第三产业可以继续发挥“稳定器”的作用,继续走在主导产业的道路上;同时,微观企业可以从宏观上真正受益于成本,正是结构转型使供给与需求的变化相匹配,产业升级可以促进全要素生产率的提高。
  如果是这个水平的企稳,流动性宽松的预期就会收缩,那么股市在调整之后就会转向以盈利为主导的逻辑。周期波动的稳定和改革红利的出现将是获利的基础,因此股市有可能从“短牛”和“快牛”稳步上升。

  日韩在转型期的启示是,转型后的稳定和改善可能成为长牛的支撑。长牛在美国历史上的启示是,虽然长牛的出发点会从流动性的系统性改善开始,但在经营过程中肯定会转向利润驱动,尽管可能要过几个月。

  配置策略:与产业趋势和制度变迁密切相关
  在时代主线上,我们看好后房地产时期资产配置变化带来的股权热潮;在二级市场活跃的背景下,我们看好新三板市场和并购重组市场;在制度主线上,我们看好新三板市场混合所有制改革和兼并重组浪潮给传统产业带来的机遇,我们关注国企改革中的资产注入和重组改造;在行业主线上,我们乐观地认为,要注重服务业时代中国产业结构的重构,注重服务业与新型主导产业的融合。我们对新兴主导产业浪潮、信息革命对传统产业的改造、高端制造业和新能源革命、服务经济的崛起等持坚定的乐观态度。

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