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【600320股吧】牛市下半场:中国版漂亮50登场(2014-12-20)


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  The bull market of 2014 will soon pass!At the beginning and end of 2014, how do you pay attention to the gains and losses of users?What do they think of the stock market in 2015, and what are their investment plans and plans?

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  投资总结

  1,我的投资体系
  从大的方向来讲,我个人投资体系的利润来源有以下两方面:

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  第一、市场中经常发生的大量群体性认知偏向:这些根植于上亿年的原始动物性精神是无法在短暂的文明史中被进化掉的,由此导致的低估(安全边际)或者高估(反身性趋势)即市场错误估价皆来源于此。
  第二、公司本身的内在价值的增长:通过以定量分析为基础、定性分析为核心的研究法估算标的价值,从而测算安全边际以及是否高估。 其中,定性分析需要大量的综合性知识,同时需要自己能够克服大量的人类认知偏向,以及强大的格栅思维模型网络进行辨证。

  其中,如何买卖取决于第一点;买什么、不买什么取决于第二点。 由此,体系的核心工作便是:①识别由于认知偏向所致的市场无效率即错误估价;②估算标的内在价值的大约数。

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  2,实验中的三个系统:
  下面是我自己探索并正在实验的三个系统,其内核都是基于以上简易的投资体系衍生而来:

  系统一:抓住这样的机会公司拥有长期竞争优势,遇到短期却并不影响核心竞争优势的经营挫折,从而被市场忽视、或整体市场短期内对于此类优质资产产生偏见;在市场形成对于标的一致性的“反身性趋势”预期时卖出。

  系统二:优秀的公司+优秀的行业+合理的价格=集中+长期持有。
  系统三:低估值策略法:评估公司质地的权重较前两个系统降低,更为注重资产负债表的考察,以及极其便宜的静态估值的把握(最好低于清算公允价值甚至净现金头寸);达到评估的估值中枢即卖出;如果有更加便宜的标的则换股。 持续不断地重复寻找符合系统的标的,直至整个市场都难以找到便宜的股票,则空仓等待。

  至此,以上就形成了一个完整、闭环的评估体系。
  3,投资业绩

  投资和财富皆为研究的副产品,当研究做到一定程度,利润便水到渠成。 之前很少做年度业绩总结,因为我总认为,一轮完整的牛熊过后,总结的意义才更大些,账面暂时的浮盈浮亏与最终的投资收益率有本质区别。
  系统一,今年的账面浮盈已经在84%以上;系统二,由于杠杆的原因,在2013年浮亏13%之后账面收益率达到约153%;系统三,9月份中旬开始管理的专户至今浮盈在45%以上,但由于两家高铁制造股以及一家基建股的停牌,账面收益率处于被低估的水平。

  (2515)开展了有关方面的调查研究;开展了有关方面的调查;;开展了有关方面的调查、、以及有关方面的调查、介绍了各种、、以及各种不同的业务、开展了有关方面的调查、介绍了有关方面的调查、开展开展开展开展的业务;开展了有关方面的调查;开展了有关方面的调查;开展了有关方面的调查;开展了有关方面的调查;开展了有关方面的调查;开展了有关的调查、开展了、各方面的研究、以及开展开展开展、各方面方面的调查;开展开展开展开展开展开展开展开展开展的调查;开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展的调查;开展开展开展开展开展开展开展开展的调查;开展开展开展开展了有关方面的调查研究;开展开展开展开展开展开展了有关有关方面的调查研究;开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展的调查;各方面的调查;开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展开展的调查研究;2015年,可见,部分基础设施股可能因溢价H股过多而制定出售或置换H股的计划,其他资产在估值差异达到50%以上时会考虑动态平衡。目前仍然是一个低估区间,因此没有现金配置的准备。
  牛市猜想

  既然一定有一个主题,我就试着做一个“预测帝”,表达一些投机的观点,那就是这次牛市的上升路径,仅供大家参考。
  上半年牛市:低利率导致低估资产重估

  有几种逻辑可能不符合事实,并一直在评估当前的牛市过程,但我认为他们可能是在用线性逻辑来推导复杂的资本市场非线性系统,而且错误的概率非常高
  1.经济增长下滑=无牛市;

  2.加息=无牛市;
  3.低利率=无熊市;

  以上逻辑可以通过近年来的例子加以证伪
  1.2009年后美国的牛市;

  2.2005-2007年A股牛市伴随着利率的上升;
  3.2008年利率下跌的大熊市。

  那么利率和估值之间真正的逻辑关系是什么呢?利率决定贴现率,即预期收益率,等于当前收益率+未来增长率,当前收益率是估值的倒数。因此,我们可以看到,在这种逻辑关系中,估值的决定因素不仅是利率,还有增长率,即真正的逻辑关系是:1/估值=利率变动值-未来增长率变动值。当然,其中一个比较复杂的变量是市场情绪的变化,也就是一个比较复杂的变量。
  上述逻辑关系是否与事实相符?从以下几点可以看出(见附图)

  1.大多数情况下,它是有效的。除2001-2004年外,还有股改,即非市场因素;
  2.2005-2007年,利润增长率大于利率增长率,估值水平提高;

  3.2008年至2012年,利润降幅大于利率降幅,估值较低;
  4.2013年以来,利润下降幅度小于利率下降幅度,估值有所上升。

  因此,这一轮价值的快速回归让不少人目瞪口呆,甚至“恐高者”也纷纷清仓离去。他们大多不了解上述关系。
  利率下降导致理财、信托、货币基金收益率下降。此外,刚性套现预期的打破、民间担保贷款机构的逼迫潮、房地产业的去投机属性,使得来自其他资金池的资金涌入股市的价值洼地。也就是说,上证指数到2000年的时候,蓝筹股只有4倍左右的PE,0.7倍的Pb,6%的股息率,而上证指数没有,因为估值太低,即使现在上证50指数也只有9倍的PE,有的蓝筹股是6倍的PE,指数的上升似乎超出了许多人的预期。

  在我看来,这只是一个正常的“均值回归”,这一点也不奇怪。我知道它会发生,但没人能预测它什么时候发生,以什么速度发生。在最近的大幅上涨之后,一群“老股东”洗清了头寸。其实,这只是2010年市场“巴甫洛夫”的一种反映,忽略了当时是利率下行的结束,而这次是利率下行的初始阶段。在我看来,这大概只是牛市的开始,更不用说四年后,优秀公司的内在价值早已无法比拟。
  历史回顾:牛市正在进行

  回顾历史,无论是国内还是国外,都曾出现过大熊市之后爆发牛市的场景。弹簧压得越紧,反弹得越快。
  1.1996年至2000年A股牛市的核心逻辑趋同:GDP增速下降,利率下降,股市上涨200%

  从1996年到2000年,利率从12%降到了5.85%,降幅超过一半。存款准备金率由一九九七年的13%下调至一九九九年十一月的6%。政策方面,通过国企改革、金融改革、房改等一系列重大改革,推动了积极财政政策和宽松货币政策的实施。2009年,1.4万亿元银行不良资产剥离给4家新成立的资产管理公司。从1996年初开始,股市开始大幅上涨。从1996年初到1997年初,上证综指从600点上升到1200点,上升了100%。与此同时,季度国内生产总值增长率从1995年第四季度的11.8%下降到1997年第三季度的8.3%。受1997年亚洲金融危机的影响,从1997年到1998年,股市开始出现波动。经过两年的横向贸易,经济增长继续下滑。1998年利率继续下降。国内生产总值的增长率开始停止下降。1999年初至2001年初,上证综指从1200点升至2100点,涨幅接近100%。从1996年到2001年,中间两项指标100%的上升都是由于利率下降超过GDP下降,伴随着一系列的改革。从1999年到2000年,经济增长停止下降,呈水平趋势,利率持续下降,股市估值持续上升。
  2.从1968年到1982年,美国股市在经历了14年的熊市之后反弹

  标准普尔500指数在1968年11月底收于108点后,于1982年7月底收于107点。1982年,标准普尔500指数的市盈率约为7倍。然后,在被熊市压制了十多年之后,从1982年7月底到1983年4月,美国股市在9个月内上涨了约53%。本轮蓝筹股中,上证综指自下半年以来半年累计上涨约44%,沪深300指数累计上涨约49%,估值最低的上证50指数累计上涨约59%。在上涨之前,估值低至5.5倍市盈率。可以看出,与1982年至1983年9个月美国股市53%的涨幅相比,当前A股市场的价值回归正常区间。
  3.上半年牛市的另一个可能催化剂:A股指数加入摩根士丹利资本国际

  香港证交所的3000亿元只是一个小小的开始,加入摩根士丹利资本国际指数是一个飞跃的一步:① 台湾于1983年开放资本市场,1991年开始实施QFII制度。随着外资持股比例和单一QFII额度的逐步提高,MSCI于1996年按台湾股市市值的50%纳入MSCI新兴市场指数。那一年,台湾加权指数上升了60%。

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