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【600231股吧】供需关系影响A类份额的投资机会(2015-04-18)


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  供求关系影响A股价格
  Recently, investors who participate in graded funds often have such questions: who is the real leveraged fund?For example, on April 13, gem rose by 0.98%, gem a rose by 1.53%, and gem B fell by 0.51%.This is the charm of class A shares.With “agreed income” as a guarantee, investment opportunities emerge one after another.

  In fact, investors only need to understand the supply and demand of class A shares.The reasons for the increase in supply are as follows:(1) as a kind of bond, the yield to maturity of class A shares is obviously low, which is not attractive, causing allocation investors to reduce class A shares; (2) the overall premium rate of graded funds is too high, which causes a large number of investors to apply for split arbitrage and sell class A shares.

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  The reasons for the increase in demand are as follows:(1) class A shares, as a kind of bonds, have a much higher yield on hold to maturity than bonds, which is attractive and causes allocation investors to actively participate in; (2) the overall discount rate of graded funds is too high, which causes a large number of investors to buy class A shares and class B shares and carry out merger redemption arbitrage, thus increasing the demand for class A shares.

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  A类份额的收益率直接决定了参与力度,由于配置型投资者多为机构,在A类份额收益率明显高于债券时,他们的配置力度往往会大幅增加,从而对A类份额价格形成一定的支撑。

  持有到期收益率影响长期供需
  A类份额的持有收益率主要由两部分组成:隐含收益率和下折收益率。 在A类份额没有发生下折的情况下,每年获取的约定收益率对应着A类份额的隐含收益率,所以说隐含收益率本质上就是息票收益率,并且每年都能刚性兑付。

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  而下折收益率是由于A类份额本身存在折溢价率。 比如,约定收益率为“1年定存+3%”的证券A折价率为16%左右,约定收益率为“1年定存+3.5%”的金融A折价率为14%左右。 在向下不定期折算的时候,A类份额高达75%以上的“本金”折算为母基金,如果折算前后A类份额的隐含收益率不变,下折给A类份额能带来大约“折价率*75%”的收益。 比如,证券A下折给该产品提供了12%的额外收益,并且在下折时刻一次性兑付。
  综合这两点价值,我们就可以得到不同下折年限下,A类份额的实际回报率。 比如,证券A如果5年发生下折,年化回报率为8.39%,远高于企业债的收益率,最重要的是这类产品的安全性非常强。 由于标的指数波动性相对较高,5年内发生下折是大概率事件。

从中长期投资角度而言,我们选择A类份额的依据:(1)隐含收益率越高,对应着越高的息票收益率;(2)折价率越高,对应着越高的下折收益率;(3)标的指数波动率越高,发生下折的概率越高,下折的年限越短;(4)上折阀值越低,下折的年限越短。 比如,证券A、证保A、传媒A、新能源A等等,均满足我们上述的四个条件。

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  整体折溢价率影响短期供需
  近期A股走势比较强劲,国泰医药、国泰有色、信诚金融等分级基金都出现了较高的持续溢价,促使申购分拆套利操作,增加了A类份额的供给。 由于分级基金整体溢价交易,不少A类份额价格出现了较大程度的回调,建议投资者关注这些被低估的产品,如金融A、有色A、新能源A、医药A、食品A等等(见附表)。 整体溢价交易使得这些A类份额出现了“坑”,那么在整体溢价率回落的时候,A类份额往往会迎来一波修复性行情。

  除此之外,近期鹏华银行、易方达上证50等分级基金的出现,会对信诚金融产生较强的规模分流,可能造成其整体折价,原因是:(1)鹏华银行是金融行业中最为纯正的银行分级,在银行板块走强的时候,银行B的工具性比金融B更加“纯”;(2)可以预见的是,银行B的价格杠杆会比金融B更高,这是因为经过市场上涨之后,金融B的价格已经低于初始杠杆。

  另外,造成这些深交所分级基金A类份额上涨,主要在于上交所分级基金预期4月底上线。 上交所分级基金出来之后,势必会对深交所分级基金产生分流作用,造成该类基金的供给大于需求,出现整体折价交易,届时会拉升A类份额的价格。

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