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【600217股吧】经济下行压力较大(2015-04-29)

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  当前,我国经济发展的环境日趋复杂。产能过剩、地方政府债务和金融风险依然突出。房地产市场调整与分化并存,通货紧缩风险显现,经济下行压力加大。但全面深化改革将继续释放经济活力,宏观调控政策将继续发挥支撑作用,股市将一路上涨突破“4000”点,这不仅是改革红利预期的体现,也是各种优惠政策叠加的结果。
  我们认为,中国经济长期向好的态势没有改变,但当前,随着中国经济发展进入新常态,正处于翻越障碍、攻坚克难的关键时期,经济下行压力依然很大。2015年上半年,中国经济将继续探底,增速将呈现稳中有降的态势。初步估计GDP增速将略低于7%。

  一季度中国经济金融运行特点
  2009年一季度,我国国内生产总值同比增长7%,比上年回落0.4个百分点,创2009年二季度以来新低;固定资产投资(不含农户)同比增长13.5%,比去年同期回落4.1个百分点,创15年来新低;社会消费品零售总额同比增长10.6%,创11年来新低。

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  一方面反映出中国经济下行压力巨大。另一方面,我们也应该看到,随着我国经济规模的明显增长,即使增速放缓,相应的增量仍然很大,当前的经济增长指数并没有滑出合理区间。每个字段具有以下特征:

  一、行业上、中、下游均向下调整,工业品销售率进一步下降
  一季度,我国工业增加值同比增长6.4%,其中3月份仅同比增长5.6%,基本相当于金融危机时期的增速。从上、中、下游看,上个月上游矿业结束缓慢复苏,一季度同比仅增长3.2%;中游制造业延续2014年下半年以来的下行态势,一季度同比增长7.2%,比上年回落2.2个百分点;下游电力、热力、燃气、水生产和供应业增加值增速继续探底,3月份负增长(-1.2%),上、中、下游增速均为数据统计(2013年6月)以来最低。

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  工业增加值放缓的背后,是工业产品销售率的进一步下降。今年3月,工业品销售率(97.1%)跌至2013年3月以来新低。这说明当前市场需求依然疲软,这也意味着后期去库存将对工业生产带来一定的抑制作用。值得注意的是,一季度铁路、航运等运输设备同比增长12.6%,这是工业领域的一个亮点,这与政府加大对铁路等基础设施的投入有关。
  2.基础设施投资蓬勃发展,房地产和制造业投资增速依然低迷

  一季度,基础设施投资强劲增长22.8%,远高于同期制造业固定资产投资(10.4%)和房地产投资(8.5%)。与此同时,中央投资增速也升至两位数(12.8%),表明政府加大了稳定财政投资增长的力度。但随着制造业和房地产投资增速继续大幅回落,社会总投资增速继续回落。

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  就房地产而言,目前仍处于持续深度调整的过程中。一季度,商品房新开工面积、销售面积、销售金额分别比去年同期下降18.4%、9.2%和9.3%,房地产市场投资和销售大幅下降。在此背景下,3月底,国家出台了降低第二套住房个人贷款首付比例、营业税免征额由5项改为2项等政策。但从政策出台后的市场反应来看,开发商的拿地热情并不高,新政出台后几天成交量才有所上升,随后又出现不同程度的下降。一线城市日均成交量甚至低于新政前一季度的成交量,二线城市的降幅也低于一线城市。
  3.国内外贸易双双下滑

  一季度,社会消费品零售总额增速(10.6%)比上年(11.95%)回落近1.4个百分点;出口增速(4.7%)比前两个月回落10.3个百分点,3月份由正转负,同比下降15%。我国消费增速下滑的主要原因是经济下行导致居民收入增速下滑,反腐倡廉的影响以及餐饮等八项消费规定的不断推进,限制家具、家电、建筑装饰等行业的消费受房地产市场低迷,以及石油及成品油消费增速下滑所造成的原油价格下跌。除国际经济复苏乏力外,人民币有效汇率升值是出口下降的主要原因之一。尽管人民币对美元有一定程度的贬值,但人民币对欧元、日元等货币仍然升值。2014年下半年以来,人民币名义和实际有效汇率持续升值。

  (四)通货紧缩的风险虽然有所缓解,但仍然严峻
  3月份,我国工业产品生产者价格指数(PPI)同比下降4.6%,比上月回落0.2个百分点,连续7个月回落的扩大趋势停止。然而,通货紧缩的风险仍然严重。截至2015年3月,PPI连续37个月出现负增长,比亚洲金融危机期间连续31个月下降的纪录高出半年。

  一季度,居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.2%,比去年底回落0.8个百分点,创2010年以来新低。除了中国经济下行背景下有效需求不足的原因外,产能过剩的持续大规模存在、国际大宗商品价格下跌、电子商务等新商业模式降低大宗商品价格等都对价格下跌产生影响。
  5.东北地区经济快速衰退

  2014年,辽宁、吉林、黑龙江经济增长率分别为5.8%、6.5%、5.6%,居全国前五位。今年一季度,这三省经济下行压力进一步加大。2015年一季度,辽宁、吉林、黑龙江工业增加值同比增速分别为-5.9%、4.6%和0.2%,其中3月份同比增速分别为-8.5%、3.8%和-1.1%,远低于全国同期增速。2003年至2012年,辽宁、吉林、黑龙江地区生产总值年均增长率分别为12.8%、13.8%和11.7%,比同期全国平均增长率(10.7%)高出1个多百分点。
  除了经济结构单一、地理位置有限外,人口问题也是不容忽视的重要原因。2013年,东北地区投资占国内生产总值的65%,几乎是10年前的两倍,而这一指标的全国平均水平还不到50%。与投资高增长并存的是,神府新区最高级别开发商的入住率仅为50%,水泥产能(6000万吨)约有一半是过剩产能。On the other hand, the development of Northeast China is also restricted by its geographical location to some extent.

  In addition to the above two major reasons, the population problem can not be ignored.Since 2013, the population increment in Northeast China has decreased significantly, and the degree of aging is also higher than the national average.This is mainly caused by the following two reasons: the first is the net outflow of population.According to the data of the sixth national census, the net outflow of population from the three eastern provinces is about 2 million every year.The outflow is mainly young people, especially the newly graduated college students.Second, the total fertility rate is extremely low.The total fertility rates of Heilongjiang, Jilin and Liaoning are 1.03, 1.03 and 1.0, which are far lower than 1.5% of the whole country, lower than those of more developed areas such as Jiangsu and Zhejiang, and only higher than those of few cities such as Beijing and Shanghai.
  6。 The stock market climbed all the way to break through the “4000” point

  Since the beginning of this year, the stock market has continued the strong upward trend since July 2014.As of mid April 2015, the Shanghai Composite Index has increased by 28% compared with the end of 2014 and nearly doubled (95%) compared with the end of 2013.This round of stock market rise is not only the result of the huge wealth accumulated by the Chinese people over the years looking for a way to maintain and increase the value, but also the result of the superposition of various favorable policies, and also the reflection of the market’s expectation of the reform dividend, which has its inevitability and rationality.
  Observing several rounds of bull market of a shares, we will find such a rule: when it started, both PPI and CPI were relatively low, and the government adopted loose policies such as interest rate reduction, such as May 1996, December 2008 and November 2014.When the bull market started in 2006-2007, PPI was at a relatively low point, and at the end, it was at a relatively high point.In the past 25 years, there has been no case of a bull market peaking when PPI is negative and there is no sign of recovery.If we simply judge from the correlation between PPI and bear bull stocks, it is still not convincing.After all, the history of China’s stock market is still very short, and there are few samples for analysis.

  However, the logic behind PPI is still helpful to judge the trend of the stock market.Under the background of relatively low PPI and CPI, the government’s fiscal policy and monetary policy will be relatively active and loose, and its encouragement and tolerance to the capital market will also increase.因此,在通货紧缩压力消除、经济明显稳定之前,政策不会开始收紧。而股市也会随着政策走势而变化。
  7.社会融资规模大幅收窄,新增贷款高于预期

  一季度社会融资规模为4.61万亿元,比去年同期减少8949亿元。同时,新增信贷高于预期。一季度,新增人民币贷款3.68万亿,明显高于历史同期水平。3月份新增贷款规模与新增社会融资规模基本持平,均为1.18万亿元。社会融资规模急剧收窄的主要原因是经济增长动力相对较弱,导致资金需求疲软。
  新增人民币贷款高于预期。一方面,这是存款准备金率和利率下调政策对信贷供求刺激效应不断释放的结果。另一方面,前期基础设施建设逐步启动,形成了较多的信贷需求。三是管理层加强表外融资监管,导致表外融资转表内融资。一季度,信托贷款同比增加2865亿元。

  贷款项目方面,与2月份新增额度相比,3月份居民贷款仅增加393亿元,企业贷款减少192亿元,非银行金融机构贷款增加3070亿元,可能与牛市有关。居民短期贷款增加586亿元,还可能流入股市。企业和居民中长期贷款分别增加1393亿元和194亿元,表明更多信贷没有直接进入实体经济。
  8.广义货币增速放缓,存款增速进一步回落

  3月末,广义货币余额(M2)同比增长11.6%,比2月末下降0.9%,比去年同期下降0.5%。一方面,M2增速下降是由于近期外资不断外流所致。一季度,外汇占款减少2521亿元,同比减少1.04万亿元;其中,3月份减少2307亿元,同比减少4048亿元,造成基础货币供应量减少;另一方面,是由于房地产市场意愿不强经济杠杆的增加,以及货币在金融机构和资本市场的积累,从而削弱了衍生效应
  从存款操作来看,当月存款也出现了同比下降。3月份人民币存款增加2.56万亿元,同比减少5544亿元。家庭和企业存款继续放缓。当月人民币存款增速同比约10.1%,比上月末回落0.8个百分点,比上年同期回落1.3个百分点。中长期来看,金融产品日益丰富,社会主体的盈利动机在资产配置中日益占主导地位,金融资产配置结构也在发生变化,存款比重趋于下降,这是存款整体增速下降的主要原因。从银行的角度看,存款偏离度的评估对季末高存现象有很大的制约。

  总体来看,2015年中国经济仍处于2012年以来的下行区间,下行趋势进一步加剧。如此长期持续的经济低迷,在改革开放以来的中国经济发展中实属罕见。本轮经济增长的症结在于经济增长的内在动力持续下降。据测算,2009年中国资本回报率大幅下降,2010-2011年出现反弹,2012年再次回落,2013年降至最低水平。
  资本收益率下降的主要原因在于各种要素成本的上升,企业的创新能力不足以对冲要素成本的上升。

  首先,劳动力成本大幅增加。以农民工收入为例,自2008年以来已经翻了一番多。
  二是资金成本居高不下。目前官方利率已经很高,一年期贷款利率达到5.35%,而实际市场利率远高于官方利率,企业融资成本居高不下。

  三是随着公众健康意识和环保意识的增强,企业的环保成本越来越高,挤压了企业的盈利能力。
  第四,在要素成本的压力下,企业必须增强创新能力,提高销售价格。但创新能力的提高和向实体经济的转化是一个比较漫长的过程。我国的现状是企业的创新能力不足以抵御要素成本的上升。

  国际经验表明,投资收益率大幅下降,往往意味着经济潜在增长率下降,债务积累风险加大,外资吸引力下降,本币汇率面临下行压力。这些都出现在今天的中国。
  下一阶段宏观政策与经济走势

  1.宏观经济和金融政策调整预测
  展望未来,“努力保持经济稳定增长”仍将是政府经济工作的首要任务。政府将继续坚持“宏观政策要稳、微观政策要灵活、社会政策要支撑”的总体思路,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

  积极的财政政策更加有力。根据今年的政府工作报告,今年名义赤字率由去年的2.1%提高到2.3%,而考虑到往年结转资金和地方债发行新债偿还旧债的数额,实际赤字率将达到2.7%。赤字率的上升表明,在经济下行压力不断加大的情况下,积极财政政策正在加强。
  首先,从投资方向看,财政支持的投资主要用于弥补不足,调整结构,增加公共产品和服务的供给。投资领域主要包括7个工程包和6个消费包。七大工程包包括:一是信息、电力、油气、网络工程;二是环保投资;三是清洁能源;四是中西部铁路;五是重大水利工程;七是棚户区改造;六大消费包,包括养老、家政、卫生、旅游休闲、教育、文化体育等。

  二是财税改革继续深化。营业税改征增值税将在今年内全面完成,即“生活服务业、金融业、建筑业、房地产业”营业税改征增值税。In addition, we will implement universal fee reduction measures, reduce and reduce administrative fees and government funds related to small and micro enterprises, continue to clean up arbitrary fees, and effectively reduce the burden of small and micro enterprises.At the same time, the Ministry of finance will make greater efforts to revitalize the existing funds, aiming at improving the efficiency of the use of financial funds.
  Third, we should implement classified policies to solve the local debt problem.On the one hand, those platform projects that have a certain income or can be transformed into relatively stable cash flow will be charged to repay debts.If the fees are insufficient, appropriate subsidies can be given and the mode can be changed into “PPP mode”, that is, the way that the government and social capital jointly invest and operate infrastructure, including other undertakings, can be changed into enterprise debt.

  另一方面,对一部分完全公益性的平台借的地方负有偿还责任的债务,报请全国人大常委会预工委对一些历史债务予以承认,通过发债替换原来的平台债务,这样可以使债息降下来。 此外,一些由银行贷款形成的历史债务,按照契约原则,贷款的合同不能废除,借的钱还是要还。 如果融资平台的情况发生了一些变化,需要进行一些债务重整,双方谈判,要采取一些过渡性的办法逐步解决。
  第四,实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等战略,大力推动基础设施产能“走出去”和重点城市群建设。 进一步简政放权。 大规模削减行政审批项目数量,会释放出更多的改革红利。

  稳健的货币政策将更加注重松紧适度。 “松紧适度”意味着货币政策调整空间和弹性都还很大,未来货币政策仍可以概括为“稳定总量、优化结构”八字方针。

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