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600162股吧_“融券T+1”新规惹争议:降低波动还是抑制流动性?(2015-08-05)

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  因为股票市场涉及到成千上万的投资者的利益,任何规则的突然变化都是不可避免的。在尚未回暖的A股中,作为主要杠杆工具的融资融券交易规则的变化尤为明显。
  8月3日晚,沪深证券交易所宣布,将修订《融资融券交易实施细则》,规范融资融券交易。融资融券业务由“t+0”正式改为“t+1”。截至目前,包括中信证券在内的多家证券公司已宣布从8月4日起暂停融资融券交易。

  对于证券交易规则的突变,市场争议颇多。
  据《第一财经日报》分析,不少业内人士认为,“融资融券T+1”为融资融券交易确立了新的“玩法”,监管部门将变相堵住“股票T+0”的通道,抑制高频交易,从而减少波动,稳定市场;然而,也有投资者质疑,“保证金T+0”虽然表面上保护了指数,限制了套利转向效率,抑制了A股流动性,但会降低资金成本。

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  “T+1”新规则决定新“玩法”

  具体而言,“融券t+1”新规以上海证券交易所两家金融机构交易规则修订前后的相应规定为例。修订前,上海证券交易所两家金融机构交易规则的有关规定如下:客户卖出融券后,可以通过买入或者直接返还的方式将融券返还给会员修改后,上述规定改为:客户卖出证券后,可以从下一个交易日起通过买入或者直接返还的方式将证券返还会员
  A person from the two financial institutions believes that this regulation means that the closed-loop trading of selling and returning securities through securities lending has officially changed from the previous “t + 0” to “t + 1”, and investors who make use of securities lending business to realize multiple rounds of trading in a disguised way within the day are facing new “playing methods”.

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  ”In the past, a sum of money can be sold repeatedly on the same day.This time, it can only be sold once.After it is sold out, you are not allowed to pay it back on the same day.You have to pay it back the next day, and then you can sell it again.”Liu Wei, who has been doing “t + 0” in securities lending, said that “t + 0” in securities lending will bring about changes in relevant trading modes.
  ”This time, the margin trading was changed to t + 1, which is consistent with a series of recent procedural trading policies, mainly for high-frequency trading.”A securities investment researcher said in an interview with the first financial daily.

  A former person in charge of the two financial services business of a securities firm believes that in addition to the restrictions on high-frequency trading through securities companies borrowing stocks, it is impossible to achieve “t + 0” through securities companies in disguised form after the “t + 1″ new rules.”At present, the” t + 0 “mode of a shares is mainly realized through securities lending.”

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  Regulators reduce volatility and maintain stability
  For the intention of Shanghai and Shenzhen stock exchanges to modify the trading mode of securities lending overnight, most of the industry believe that the regulators are again taking care of the stock index to reduce the volatility and continue to maintain the stability of the market.

  ”The main impact is to block the channel of T + 0 in disguised form, reduce the daily turnover efficiency of professional funds, thus reducing the power of shorting and stabilizing the market.”First venture securities strategy and Research Director Li Bing thinks so.

  It is worth mentioning that although compared with financing transactions, the volume of securities lending transactions in the current market is small and thin, but the recent increase in the amount of securities lending sales has increased significantly.According to the data of the last two weeks of July, the balance of the two financial institutions in the week of July 24 was 1.46 trillion yuan, an increase of 2.06% on a month on month basis.Among them, the purchase amount of financing in the whole week exceeded 800 billion yuan, an increase of 15.07% on a month on month basis.The total amount of securities lending sold in the whole week was 39.883 billion yuan, an increase of 179.89% on a month on month basis.同样,7月最后一周融资买入总额5783.65亿元,环比下降28.14%;融券卖出金额497.98亿元,环比增长24.86%。
  “以程序变更交易的方式做盘中循环交易具有很强的交易能力,而且交易量可以非常大。在国外做高频交易的公司,可以占流通交易量的5%,而我公司以前的客户自己做高频交易,最多可以占到当天总交易量的5%。”据上述两家金融机构负责人介绍,在市场不稳定的情况下,很多专业机构通过定量借贷证券的方式进行套利,扩大了一天内市场卖出的证券供应。如果等价物达到一定水平,就会引起市场价格的波动。

  流动性受到抑制
  对于监管层面而言,将“保证金T+0”改为“保证金T+ 1”,在一定程度上抑制了短线交易日内,但没有做空也不多,股票市场“长牛慢牛”的健康前提和基础是建立一个完善完善的做空机制。监管部门的这一举措将对当前正常的空头策略的操作造成更大的限制,降低资金周转效率,进一步抑制市场的流动性。

  上述券商量化投资研究员表示,可以通过抑制高频交易的政策调整来降低波动。但是,要达到效果还需要等待验证。“在我看来,高频交易本身就像一个高效的搬运工,让买卖双方充分竞争。事实上,这一过程本身就减少了波动性。”这位研究员告诉《第一财经日报》。
  “此前,监管部门暂停程序性交易3个月。现在看来,证券借贷的重新调整似乎不利于空头,这可以有效增强多头的信心,减少波动。但现在市场仍然低估了潜在的做空力量。保护当前股市稳定最重要的是股市中仍然存在的多头,即潜在的空头。证券借贷T+1对ETF多头持有人的影响最大。他们资金量大,对风险敏感,所以对套期保值的要求一定很高。显然,融资融券T+1至少对这类基金不利。在一定程度上,它可能会破坏他们目前的对冲渠道。研究人员进一步指出。

  上海一位量化私募基金合伙人向《第一财经日报》坦言,所有影响流动性释放的措施都是不正确的。证券借贷作为提供短期流动性的高频交易之一,不应盲目压制。
  不过,一些受访者对此持不同看法。在李兵看来,“融资融券T+0”扩大了一天内市场卖出证券的供给,客观上提高了市场的流动性。事实上,这是一个很好的做法,即套利资金做空0+T的套利交易频率较高,但这是一个很大的问题。

  对于高频交易与流动性的关系,不止一位受访者对中国第一财经日报记者表示,表面上高频交易提供市场流动性,但实际上是通过吸收市场流动性进行套利。
  “从市场运行的角度看,原来的T+0规则扩大了一天内市场上卖出的证券供应量。大多数在同一天买东西的人不能在同一天卖出。使用此规则的人可以在同一天买入,也可以在同一天卖出。从微观角度看,就是增加了当天卖出的证券数量。可以理解,一种方式提高了市场的流动性,但只提高了卖出的流动性,而不是买入的流动性。因此,稳定市场价格,预期市场上涨是非常不利的。”刘伟说。

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