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【600151航天机电】政策利多发力(2015-08-29)


600151航天机电——川财证券

编者按:8月18日以来的大跌几乎打破了所有投资者的预期,地下室地狱再次成为现实,短短7个交易日内大跌26.7%。a股的暴跌也导致了外围市场的下跌,全世界都把目光投向了中国政府。“双降”是第一手。随后,财政部又新发行了6000亿元地方债和3.2万亿元地方债,对现有债务进行转换。商务部等六部委联合发布,符合条件的境外机构和个人可以在中国购房。基础设施投资也有望增加。在诸多利好因素影响下,a股及外围市场普涨,并开始反弹。但是,“底”的形成比较复杂,会有很多曲折。投资者应在干预超卖反弹的同时控制仓位,并保持谨慎乐观。
积极财政政策稳定经济

600151航天机电

7月9日至8月初,上证指数围绕3600点一线形成了800多点的短期弱势结余,前期救助资金密集买入。然而,8月18日开始的另一次下跌很快打破了这种平衡。8月26日,上证指数7个交易日累计下跌26.7%,最低跌幅达2850点。
新闻方面,促成本轮跳崖的因素有四个,分别是证券转手汇金、人民币中间价大幅贬值、央视网络杂志设置的反改革势力顽固凶猛的署名言论、美国股市短期内的共振扰动。特别是人民币大幅贬值曾被外媒解读为全球股市受挫的重要原因。同时,从外部看,欧美和亚洲市场的集体疲软,以及索罗斯等资本巨头大量持有美股指数空头指令的举动(购买标普看跌期权,期权保护成本也随之上升),也导致市场悲观情绪进一步上升(图1)。出于对全球经济低迷、美股趋势性下跌以及新一轮金融危机爆发的担忧,本周初全球资金蜂拥而至,出现了互动波动的踩踏趋势。

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虽然从原因上看,这一趋势只是短期多重因素造成的,但国内经济形势不容乐观。三季度,市场可以预期的较长期低迷,房地产走弱、投资增速下滑等风险对经济的拖累,人口红利不会很快恢复,可能会进一步放缓GDP增速。尽管周三央行超预期下调存款准备金率和利率的消息被市场解读为对股市的重大利好,但事实上,因为大量抛售美国国债支撑人民币汇率是导致外汇储备大幅下降的原因之一(这一点一直受到关注)而其本意只是为了解决流动性问题和修复央行的表态,“双降”的实质与经济和证券市场没有本质联系,对市场也没有影响这两个因素的积极作用相对有限。不过,幸运的是,真正的重大利好消息终于在周四晚些时候传来。财政部下达新增6000亿地方债和3.2万亿地方债转债额度。商务部等六部委联合发布,符合条件的境外机构和个人可以在中国购房(或作为放松限购政策的信号)。期待已久的积极财政政策有望开始发挥作用,但尚未实施我们可以期待投资向上增长和基础设施投资空间扩大。而且,基于稳定经济的要求,央行大幅下调存款准备金率仍是大概率事件。

显然,稳定经济、稳定市场将成为中美等主要国家在后续阶段求同存异的共同方向,在经济增速放缓、全球供需失衡仍将存在相当长时间的背景下长时间。近来,中美两国频频喊话,引导信号十分明显。在美国,在华尔街、高盛和美联储的官员在前几个月多次联合强化加息预期之后,美联储近日公开表示,由于经济稳定阶段的要求,目前加息并不合适。此外,考虑到美国大选将贯穿明年全年,在此期间,美联储面临的政治压力将是前所未有的,因为美联储面临的经济进一步增长的可能性非常低。此时,它将尽最大努力通过各种手段保持经济数据的稳定,制造业和金融业的相对增长将成为其大选结束前的必然行为。因此,尽管中国经济也面临巨大困难,但在这一全球共识下,中美主导的证券市场在经历实质性波动后,无疑将恢复相对稳定。
目前不会引发新一轮金融危机

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除了经济逐步稳定外,美股没有下行压力。技术面上,目前美国股市标普500指数更多的是技术性回调。在同一方向上,VIX指数在周一突破前一平台的一线后回落。而市场恐慌情绪仍需进一步得到确认和平息。
此外,虽然新一轮金融危机正在酝酿之中,但没有立即触发的基础。回顾1997年金融危机的情景,我们可以看到,造成危机的主要原因是当时的实体经济(东南亚的外资涌入中国,东南亚国家外汇管制的缺失,企业在危机中的利率上升和实际汇率的变化导致的资金困难和投资限制)都不一样,与今天没有明显的趋同。目前,从外汇和汇率来看,外资连续几个季度不断流出亚洲新兴国家(特别是中国,近期加速流出约1万亿美元,见图2)。东南亚国家也迅速跟进汇率调整。

在资金成本方面,正如摩根士丹利所言,不仅中国利率和存款准备金率下调的周期将继续,企业的经营成本也将面临大幅下降,逆回购利率将继续低位运行。即使是与世界相当的美国潜在增长率,也已经低于上世纪90年代的水平,未来也将保持越来越低的增长速度。与此同时,欧洲的实际利率继续处于负区间。因此,尽管在美国推迟加息之前,全球特别是亚洲的风险资产和本币将面临抛售压力,东南亚与相关利益国家的贸易摩擦将因中国贬值而加剧,实体经济和金融环境明显不同于1997年金融危机的背景。市场的过度悲观可能正在成为过去。

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蓝筹股出现在异常资本流入的名单上
市场上,反弹正在展开,预计“九三”阅兵式前市场仍将保持平稳。从wind的资金流向来看,周四(8月27日),市场资金再次出现净买入局面。净流入数量大于净流出数量(分别为174只和95只),是单笔超大单净买入金额的增加,印证了曾经有重要资金入市买入蓝筹股提振市场的传闻。在20日的个股资金流入排行榜上,排名靠前的大多是权重领先的品种(表1)。在分行业数据中,银行20日内净买入资金。从买入名单数据看,招商银行、浦发银行、兴业银行、民生银行等商业银行已买入数十亿股。其中,招商银行近5日呈现资金加速流入状态。无独有偶,5天之内,保险公司也由基金净卖出变为基金净买入,涉及平安、中国太保、中国人寿等上市公司。

从未来来看,随着“财政政策+货币政策+房地产政策”等更多政策组合的到来,市场仍有望继续向上反弹。技术上看,虽然60周来第一压力位3251点与前期低点3373点之间有反复出现,但在没有阻力的情况下很难突破该点成为重要的反弹阻力位。只要股指越过缺口,且短期移动平均线偏离较大,反弹将迅速移动至第二目标水平颈线3412~3600点。

此外,随着资方开始重新安排新一轮经济稳定战略,以及涉嫌危害国家金融安全的因素和障碍逐步消除,市场有望逐步形成真正的市场底部。新闻方面,继中央电视台网络杂志发表上述署名文章《国平》表明改革阻力较大后,有关部门近期对部分管理人员、证券公司、媒体及其相关人员采取了请求协助调查等措施,制约和调查表明,证券市场中与政府博弈、损害市场稳定的干扰因素正在逐步消除,市场将回归理性阶段。不过,由于市场底部形成复杂,市场信心恢复需要很长时间。从社保、养老、QFII、大型基金等新基金入市来看,相对较低的仓位和市场底部都非常缓慢,因此我们仍需及时等待。
反弹持续,仍存在较大波动

在筑底过程中,虽然反弹仍将存在,但大幅波动无法避免。目前,大盘确实下调了第一支撑位(3494点)和第二支撑位(3282点),但在政策基调是支持对冲还是全面刺激之前,不能说已经完全企稳(图3)。此外,欧美市场与国内市场互动向下联动后,香港市场的共振效应必须得到防范。从历史上看,香港股市和上海香港股市的波动性也将对国内市场产生重大影响。在突破恒生指数后,目前的反弹已接近颈线。由于其阶段性底部尚未探明,因此不排除进一步拒绝的可能性。在沪股通方面,虽然本周出现了大量的净买入,但随着可卖出个股数量的增加,贵州茅台(1.16亿股)和中国平安(9600万股)的向下动作,在沪股最大卖空个股名单中排名第一和第二连接,将更容易刺激(表2)。在多重复杂诱因交织下,如果政策面不能给予有力持续的支撑,反弹可能不会一蹴而就,届时仍面临过早反弹和踩踏下探三个支撑位的可能。
毕竟,市场上还有另一场踩踏事件。未来市场将不得不面对部分政策对下跌后相关品种的反击,这或将成为反弹过程中筹码松动的重要诱因之一(如分级基金折价、股票质押违约风险等)。在震中,基金遭受了巨大冲击。市场不好的时候,为了保证A类的固定收益,B类的额度就会流失,巨大的向下转换损失的风险也会随之而来。转换日(t向下转换日+2)后基金将出现赎回压力和市场抛售压力。就在本周,已经出现了27次B级折扣,由此带来的赎回潮将延续到下周,由此带来的市场抛售压力将高达280亿。如果这类分级基金的折价确实会导致平仓,则不排除踩踏的可能。

在折价分类基金中,规模排名第一和第二的富国国企改革分类基金和申万证券B被纳入其中,国企改革a的77%股权持有人将转为母基金。如果此时出现市场震荡,赎回压力将是巨大的。而且有数千亿股股票在违约边缘被质押,其中一些是限制性产品,接受质押的银行将出售这些股票。如果政策不对上述品种进行干预,只要出现反弹,这些个股的冲高将不可避免。
总之,市场底部不会越来越平静。由于期货合约成交量较大导致的大幅波动传导到主板,市场和个股都存在大幅波动的风险。因此,分析人士建议,大投资者可以跟随蓝筹股逐步建仓。散户投资者应该多看少动。即便是操作仓位的控制,仍然是确保资金安全的重点。操作上,应注意降低反弹预期和提包安全。超卖中小盘蓝筹股、次新股、概念股(游行概念、借壳并购、员工激励)是关注的焦点。在众多蓝筹股品种中,140亿的折价抛售压力将集中在证券板块,因此证券股暂时仍需重点回避。

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