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【600151航天机电】5178点两年内难以超越(2015-08-29)


600151航天机电——股市晴雨表

专访北京合森投资管理有限公司投资总监周涛

600151航天机电
作为一家去年才成立的私募股权公司,虽然合生资产规模较小,但收益率相对可观。截至今年7月,合生9号成立以来的收益率为120.20%。其投资总监周涛在接受本刊专访时表示,从目前大周期变化的时点来看,整个A股市场的估值仍然非常高,整个市场不存在持续的投资机会。尽管大盘持续暴跌,甚至有部分个股跌幅超过50%,但投资者仍然不能盲目抄底,尤其是那些没有基本面支撑的个股。

5178两年内难以超越
《红色周刊》:过去两周的市场行情令人咋舌。继“黑色星期一”2000股跌停后,市场悲观情绪蔓延。虽然市场反弹,由于刺激的好消息,如二次探底。但大盘仍处于3000点大关上下震荡,投资者信心短期内难以恢复。你认为市场失灵的原因是什么?

600151航天机电——地球引力

周涛:很难把市场失灵归结为具体原因。要分析原因,既有技术方面的,也有根本方面的。从技术趋势来看,上周五市场下跌了4%。当时,市场融资规模为1.3万亿元。而一股悲观情绪从周一的最低点开始蔓延,引发了市场的恐慌情绪。其次,外围市场上周开始大幅下跌,外资纷纷抛售a股自救,并形成联动效应。在这期间,我和同事们交换意见时,很多人都觉得市场很不好,周一就跑了。从政策角度看,上周五政府出台养老市场政策,理论上应该是一剂提振股市的良药,但一些老投资者有一个条件反射,养老市场不会亏本,市场会打一个更大的洞。引用“乡亲们,别跑,再开枪”这句经典话,周一发生了一起踩踏事件。本周末,许多人预计央行将下调存款准备金率,但周一,存款准备金率没有下降,这不符合预期。这个消息直到星期二晚上才出来。此外,美元加息预期导致的资金外逃等原因也太多。但我个人认为,市场失灵的主要原因是估值过高。市场下跌是自我修复,市场下跌是迟早的事。

你认为许多股票被高估的原因是什么?
周涛:我纯粹从投资的角度来判断估值。如果是做生意,那要看时间有多长。我可以接受。笔者认为,主板上市公司剔除银行股后市盈率在10倍左右是可以接受的。作为成长板,创业板的市盈率可以很高,但不能太高。在15倍到20倍的范围内是可以接受的。

600151航天机电——成城股份

《红色周刊》:但经过两次下跌后,创业板的估值仍在70倍以上。主板剔除银行股后,平均市盈率仍在40倍左右。这与你的投资标准相去甚远。我能理解指数会继续下跌吗?
周涛:熊市强调质量,牛市强调动力。对于创业板市场来说,虽然已经从4000点的高点回落到2000点左右,但其估值仍在70倍以上。在整个寻找市场底部的过程中,创业板市场有可能再次被切断,指数可能在1000点以下。其次,主板多为蓝筹股行业,剔除不能用PE估值衡量的银行股,10倍的估值也不算太多。银行股的估值非常复杂,超出了个人的能力范围。但有一个例子可以分享。2007年,美股花旗的市盈率仅为12倍,但其股价却从50元降至60元,降至1元左右。未来如果银行坏账集中,息差收窄,二三十倍的动态市盈率一点也不便宜。从这个角度来看,我认为主板可能会跌破2500点。

《红色周刊》:以你的判断,未来很难乐观。如果上证指数要跌破2500点,需要多长时间?

600151航天机电——美国教师退休基金会

周涛:1000股跌停的局面肯定不会持续。如果他们跌得很厉害,他们就会反弹。今年以来,特别是3月至7月,市场成交量一直很大。3500分之后,有很多阻碍。即使大盘反弹,也无法突破3500点。从周期的角度看,市场有连续两年上涨的规律。回顾历史,从2005年底的1067点上升到2007年底的6124点。从2008年底到2010年底,经历了市场崩盘后的反弹。本轮牛市从2013年6月的1894点上升到今年6月的5178点,也连续两年上涨。其次,从整个A股市场的表现来看,A股市场自1990年底成立以来,经历了四个高点。The first high was from late 1992 to early 1993, the second high was from 2000 to 2001, and the biggest bull market in history was at the third high at the end of 2007.The latest historical high is the current round of bull market starting at the end of 2014.The interval between these historical highs is basically seven to seven and a half years.This round of bull market is quite special.5178 is a cycle of two consecutive years and seven-and-a-half-year high.From the perspective of historical cyclical trend, 5178 is at least the high point of the next two years.
It’s too one-sided to buy broken net stocks after a slump

Red weekly: opportunities come out of the market.Have you changed your position before and after the collapse?

Zhou Tao: my definition of investment opportunity is safety margin.These days, our position has not changed much.We are more observing the market.We advocate value investment and use open thinking.Never optimistic about a fixed industry, but the bottom-up stock selection strategy.Before that, I was more optimistic about enterprises with relatively stable cash flow, such as consumer and public utilities.In addition, new business models and technological advantages are also important to create enterprise value, such as TMT industry.However, the competition pattern of TMT industry has changed greatly, so value investment needs to keep up with the situation and dynamically evaluate the value of enterprises.
Red weekly: you mean that investors should not confine their thinking to a certain industry or investment strategy.

Zhou Tao:Yes.Different industries have different treatment methods.In this chaotic market, I suggest that investors should first strengthen the training of professional knowledge instead of blindly looking for investment opportunities.Now many people in the market regard “breaking the net” as the standard of stock selection, especially after a sharp fall.But this method is too one-sided.Take the bank stock as an example.If the bad debts of the bank are not settled, leading to insolvency, the stock price is seriously overvalued even though it falls below the net assets.In addition, some investors take “P / E ratio” as the only standard to judge the stock price, which is also wrong.10 times P / E ratio should be relatively low, but for coal, nonferrous metals, automobile and other strong cyclical industries, the high P / E ratio is often low, but the stock price is the most overvalued.You should buy when you lose money, and the P / E ratio may be negative at that time.
Undervaluation does not mean investment value

《红色周刊》:刚才你提到提倡价值投资,但在中国市场很难找到一个真正被低估的行业。
周涛:对。中国的股票市场还不成熟,还有很多事情需要改进。比如现金流可以造假,而且造假成本很低,这种现象更容易出现在农业、计算机等领域。其次,对管理层和大股东的内幕交易没有严格的规章制度进行管理。假设一家上市公司拥有大量的商业资产,这些资产相对于市场价值被低估了。由于大股东20%的股权比例相对较低,这些资产出售分红,将由全体股东共同分享;但商业资产没有标的物,因此市盈率很难推测。因此,假设管理层选择低价出售给相关利益相关者,被低估的资产将被20%的大股东吃掉,其他80%的小股东的利益将受到损害。因此,企业低估是没有用的。这取决于投资者能否实现。

红色周刊:这就是你一直强调的估值问题。
周涛:对。一是不同行业、不同企业的估值不同,千人一面要个性化。第二,正如刚才提到的,即使我们低估了它,也要看它能否实现。要找到真正被低估的企业,就要从管理诚信、制度等方面对企业进行全面的甄别。

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