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「600149股吧」股权质押风险:有压力,但可控(2015-09-05)


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股权质押规模有多大?
1) 存量2.7万亿,其中2015年净增1.4万亿。目前,2.7万亿的质押市值约占a股自由流通市值的16%,占总市值的6%。规模不可小觑。按质押时股价计算,2015年净增加质押市值1.66万亿,但经过6月份后的市场调整,本期质押市值降至1.4万亿,下降16%。

2) 据测算,股权质押融资净额为1.1万亿元,其中2015年为0.66万亿元。根据股权质押的规定和出质人目前设定的质押率,我们假设沪深300成份股质押率为50%,创业板为30%,其他公司为40%。据此测算,2015年上市公司通过股权质押获得的资金规模为0.66万亿。
3) 股权质押在证券公司渠道中所占比例最大。2014年以来,证券公司2.3万亿股质押市值占比1.57%。其次是银行(0.5万亿,23%)和信托(0.3万亿,12%)。这也意味着,如果存在股权质押风险,证券公司将首当其冲。

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4) 分行业来看,房地产和新兴成长性行业股权质押规模较大。其中,医药行业市值最大,为0.3万亿,其次是房地产业,融资需求较高;TMT行业如媒体、互联网、电子、计算机等质押市值也相对较高。

质押的风险在哪里?
目前,市场对股权质押的担忧主要体现在三个方面

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1) 8月末,解除质押规模高于新质押规模,风险开始显现。受2015年上半年股市火爆的影响,股权质押规模快速增长,尤其是5-6月。但6月中旬以后,市场出现波动,新股权质押规模也在下降。尤其是8月份,市场的加速下跌使得近期一天房贷解禁规模频频高于新质押,说明股价下跌带来的房贷解禁压力已经显现。
2) 就整个市场而言,质押导致的平仓行为将与股指形成负循环。目前,质押机构对质押对象设定的警戒线和头寸平仓线分别为160%/140%和150%/130%。当股价下跌,股权质押仓位达到警戒线时,出质人会提示出质人解除质押,或追加资金或股票;但若仓位低至收盘线,客户仍未解决

出质人可以选择出售股份(限制性股份申请司法冻结)。出质人的平仓行为以及出质人通过减持其他股票进行融资的过程,将在短期内对股价产生进一步的下行压力。

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3) 当质押股份被高估时。而当质押价格从短到短的时候,其质押价值一般都会逐渐减弱,从短到短的时候,其质押价值也会逐渐减弱。但目前的市场背景是,一些估值过高的股票即使经历了深度调整,也未必便宜。从统计数据来看,截至目前,共有1631只“腰斩股”股价较今年高点下跌超过50%。在这些股票中,市盈率估值仍在30倍以上的公司仍占85%。如果市场处于弱势环境,当高估股票遭遇质押风险时,回调压力会更大。
一些关键问题的定量解释

1) 股权质押风险难以影响金融体系。据估计,对银行的影响仅为0.03%。但这将影响企业的发展。市场上不少投资者担心,2.7万亿的质押存量不小,这可能会对银行等金融体系产生影响。但事实上,出质人的收盘线一般设定在140%/130%。也就是说,在遵循规则的情况下,只有当质押股份的股价恰好在持仓平仓线附近连续出现三四次跌停,导致出质人无法在亏损前完成持仓平仓时,出质人才会出现浮亏。其次,即使假设出质人未平仓或催促出质人补仓,目前浮亏也只有45亿元。

2) 出质人的平仓将对二级市场和个股产生流动性压力。据测算,低于收盘持仓线(假设为140%)的股权质押市值约为1830亿元。1210亿元与收盘线之间还有一条预警线。假设期末股权质押规模在1830亿元以下,估计为140亿元。如果出质人不解除质押或补仓,将面临关闭出质人仓位的风险。
但需要注意的是,实际收盘压力可能远低于1830亿元。交割是股权质押的最后一步。由于当前货币政策放松的趋势,总体流动性相对充裕,资金成本较低。同时,如果股权被质权人关闭,可能会影响控制地位(如果是控股股东)或质权人的话语权。因此,我们倾向于认为,大部分出质人会选择解除质押或补仓来化解股权质押风险,实际收盘压力可能不大。

总之,基于情景假设分析,股权质押的边际影响在2000年以后将逐渐减弱。

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