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「600141资金流向」A股进入中长线布局时(2015-09-12)

600141资金流向

600141资金流向——600634股吧

  编者按:“中国股市的调整已经大致到位。”正如周小川在20国集团会议上所说,在国家大力救市和一系列抑制卖空的相关政策出台下,a股逐步企稳。而目前市场披露的迹象也显示,a股正处于艰难的抄底阶段,短线震荡盘整将成为常态,以时间换空间。基于2000年以来第四季度A股市场上涨概率大于下跌概率的规律,在市场整体估值日趋合理和国家资本支持的背景下,投资者可以适度跟随政策脉搏寻找估值偏低的公司和投资者进行中长期布局。
  市场

低迷行情已告一段落,低档布局机会出现
本报记者马曼然

600141资金流向——600724宁波富达

  在经历了今年6、7、8月份的大跌之后,虽然下跌的惯性和非理性恐慌导致9月份开局不好,但我们仍然可以看到,市场的利好因素正在逐步积累。据统计,6月12日至9月4日,a股共有2600只流通股,中位数跌幅为-53%;261只个股较最高价下跌70%,9只个股较最高价下跌80%。仅从下降的力度来看,过去三个月的致死率就相当于2008年前十个月的75%。因此,经过本轮去杠杆和泡沫洗礼,A股蓝筹股的整体价值开始凸显,特别是有业绩和主题支撑的成长股,在中长线配置中已经具有一定价值。

  蓝筹股低估板块指数下行空间
  从估值角度看,截至9月7日,上证指数平均估值为15.21倍,沪深300的估值低于12倍,沪深800的PE估值低于13倍。与国外成熟市场相比,这些指标处于较低水平。虽然估值近70倍的创业板指数是纳斯达克综合指数的30倍,是罗素2000指数(小盘股)的50倍,但仍有差距,但其溢价空间自5月底以来翻了一番(见表1)。

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  按照巴菲特的证券化率估值方法:市值对GDP,目前a股总市值为40万亿,2014年中国GDP为63.6万亿,预计2015年将接近70万亿。根据2015年GDP预测数据,国民经济证券化率不到60%。在国民经济全面证券化的背景下,这一比例说明虚拟经济与实体经济相比被低估了。
  宏观上,虽然流动性大的局面没有明显变化,但目前地方政府债务限额管理已依法启动,这表明政府全额信贷背书正在退出,10年期国债利率再次下降,这表明利率下降预期增强。同时可以看到,8月11日以来,人民币对美元汇率中间价连续两天大幅贬值,贬值压力来自于外汇储备的持续萎缩。此前,美国加息限制了中国宽松的货币政策,但这次贬值改革了人民币汇率形成机制,打开了汇率的桎梏,开启了利率的独立性。在抛开汇率负担,仅仅兑现之后,央行在8月份再次下调了逆回购利率,这也标志着宽松政策的重启。

  2015年下半年,市场也面临着改革政策有望密集实施的“窗口期”。正如海通证券所言,“价值股可能已经度过了最冷的时刻,成长股可能再次出现反复甚至冷空气。”不过,应该指出的是,香港的H股目前是今年全球股市表现最差的一家。H股平均PE已降至不到8倍,为2001年以来的最低水平。一方面,我们可以预期H股将有更大程度的反弹。同时,要注意反弹的力度和能力,谨防H股二次探底对a股的拖累。

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  总体来看,虽然主板指数持续下跌,但市场结构性估值差异依然巨大。按照纳斯达克中小盘股35-50倍的计算,估值接近70倍的创业板仍有一定的空间回落到合理位置;而上证50指数即使回落到首发平台,空间也只有15%。因此,即使我们从极端悲观的角度来判断后市,仍需反复摇摇晃晃,但大盘普遍下跌的阶段已经基本完成,个股的表现也有所分化。
  大资产轮换又开始了

  政策风频频吹来,反弹动力不断累积。除了一系列救市的相关措施外,有关部委周三也发布通知称,个人在公开发行和转让市场持有上市公司股票一年以上的,其股息收入将暂时免征个人所得税,同时持有一年以上股份的税率为5%。减税也有利于保护市场,鼓励长期投资和价值投资。但是,要想改变市场弱势,还需要量变之后更多的质变。历史上,上一次对股息征收差别化个人所得税是在2012年11月16日。当时股市也处于低迷状态,当日股指最低为2001年和2000年。12月4日,这一政策公布后的第12个交易日,即1949年上证指数触底后,出现了25%的中间反弹。

  此外,限制做空期货指数可能是救市的关键一步。监管部门采取四项措施抑制股指期货市场过度投机行为,如沪深300、上证50、沪深500等每一个期限品种单日开仓10个以上,构成异常交易行为(套期保值不受限制),提高保证金比例,提高交易费率。这些新规的出台,大大增加了股指期货的交易成本。对于对冲交易而言,即使不受开盘仓位的限制,保证金比例的翻倍也使得投资者对于给定金额资金的仓位仅为原始仓位的一半。如果按照原来的头寸对冲,资金占用成本将翻倍。数据显示,9月7日中国金融期货交易所“新国十条”实施首日,在空前严厉的调控措施面前,股指期货成交量环比下跌92%,沪深300股指期货成交量创历史最低。限制股指期货卖空,就是限制机构通过卖空套利赚钱,这对估值长期受到压制的蓝筹股是一大利好。
  因此,较大的反弹行情可能来得比较慢,但反弹确立后的力度会比较大,因为目前的行情看起来资金面比较多。今年以来,已有1000多只私募基金清盘,公募基金赎回压力巨大。结果,机构甚至不愿意在超限时入市。他们大多持币观望。据了解,目前私募基金的仓位普遍不足50%,公募基金基本接近持股底线。大量机构采取观望态势,并非基于对市场的悲观情绪,而是基于风险,一方面说明未来抛售压力不大,另一方面也会延缓反弹行情的到来。不过,这部分市场看来在反弹行情到来后,资金会加速反弹势头。

  从主要资产的轮动来看,国际经验是,主要资产的轮动遵循从货币牛市到债券牛市,再到股票牛市的规律。在上一个周期,中国2013年货币市场看涨,2014年债券市场看涨,2014年下半年和2015年上半年股市看涨。现在,股市崩盘之后,现金为王,货币又回到了牛市。海通证券姜超分析,如果无风险利率下降,如果能够形成新一轮趋势,意味着货币牛市向债券牛市的转变已经开始,新一轮股票牛市将有希望。从风险偏好的三大驱动因素来看,杠杆率短期内难以恢复,但创新仍值得期待,改革仍在稳步推进,包括此次央行利率和汇率机制改革,以及国企改革方案将在传闻中披露,这些都有力地证明了市场不再悲观。  
  关注两大投资主题

  那些受当前市场条件支撑的重大国企投资项目,可能离不开顶层的主题设计。从央企改革到地方改革逐步发展,国企改革将成为下一阶段的最大主题。
  “一带一路”是国企改革的四大方向。中信实业研究院认为,基于产业生命周期和“一带一路”战略的国有资产整合与重组将是国有资产管理的主要任务和基础,而员工持股计划的作用机制则是主要的。将在一些知识密集型国有企业开展。随着改革顶层文件的发布,积极的一面将进一步释放。

  大股东的回购进一步印证了股价被低估的程度。自监管部门要求上市公司推出增持、回购等“五分之一”解救方案以来,A股市场迎来了最大的增持、回购浪潮。据统计,6月26日至8月底,共有1146家上市公司获得5247多家重要股东持股,涉及金额1450.8亿元。其中,重要股东增持114家上市公司股份超过1亿元。自8月20日以来,沪深两市共有137家公司公告了大股东、董事、监事和高瑜的增持公告,总参考市值74.72亿元。从客观上看,产业资本采取的这些措施无疑将对稳定上市公司股价和股市起到积极作用,相关品种应有机会一而再、再而三地活跃起来。
  与增持相比,回购对股价的中长期支撑作用更为显著。在经历了三季度的大幅下跌后,预计四季度市场将逐步企稳。市场初步稳定。上涨的最有力因素是大股东的自救概念股,主要集中在增持回购、职工持股和破发定增板块。由于个股回购的投资机会正在逐渐显现。

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