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基金净值_从明星公司到退市典型(2018-07-12)

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  在严格执行退市制度的A股市场,昆吉和基因的退市已经走到了尽头。昨日,两家公司在A股市场同时完成了“谢幕演出”。在退市整合期的最后一天,两家公司留下的最后一个数字分别为1.47元/股和1.38元/股。
  与同为国企的畅游相比,昆吉和基因的退市期并不那么引人注目。一方面,退市机制的规范化,使得退市整合期股价相对稳定;另一方面,两家公司无论是在主题性还是典型性上都无法与“央企退市第一股”的长线油相提并论。

  不同的退市公司,但退市背后的故事是一样的。畅游的退市可以看作是航运业在周期高点盲目扩张的缩影,而退市基因则是海外肆意“抄底”的过度自信。曾是定增市场的热门人物,一度受到基金的普遍青睐,并因持有国内镍储备的4倍而受到证券公司的赞誉。然而,一旦落入祭坛,就被市场抛弃了。
  高赌:快速大规模“抄底”

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  琼为什么要走这条不归路?所有的悲剧都源于“抄底”。

  “基因镍”海外扩张始于2009年,当时公司被视为抄底的最佳时机。“2009年,公司要抓住低成本介入资源的最佳时机,进一步加强矿产资源整合,通过资本运作,加强和扩大国内外矿产资源开发合作,拓展资源市场,解决今天的问题,为明天创造空间。”这是基因镍业2008年披露的新年发展计划。当时,镍价大幅下跌,公司业绩下滑70%以上。但乐观的企业认为这是形势给的一个好机会,2009年开始不间断地进行海外收购。
  以“顶级项目”之一的加拿大皇家矿业公司(royal mining)为例,收购价格总计1.485亿加元,折合人民币约9.425亿元。收购资金主要来自自有资金和银行贷款。据公司测算,截至2009年3月底,账面货币资金为14.86亿元,公司表示已为跟踪项目做了近一年的必要资金准备。当时,公司的资产负债率只有47%。如果收购成功,公司只需增加银行贷款约5亿元,资产负债率将升至52%左右;如果2009年公司定增和再融资成功,资产负债率将降至44%左右,这是一个非常理想的数字。

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  仅2009年,该公司通过要约收购方式收购了Royal mining,控股加拿大liberty mines Inc.,成为加拿大Victoria nickel Inc.和澳大利亚Metallica minerals Ltd.的第一大股东,并在海外获得超过40万吨的镍储量。
  同时,很多项目都启动了,而此前在海外矿产资源管理方面也没有经验,这为今后危机的爆发埋下了隐患。

  当时,那些雄心勃勃的公司也瞄准了其他项目。2011年,公司股东大会通过了定增方案,拟募集资金不超过60亿元,全部投资于“印尼红土冶炼(低冰镍)项目”。尽管该计划在2013年5月被中国证监会否决,但公司的“胃口”可见一斑。

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  轻敌:暂时的困难
  当时,基因镍业兴高采烈,公司股东名单上进出的基金都是聚集型基金,一切似乎都很顺利。但是,在增加海外项目的过程中,也出现了一些问题,但公司只把这些问题看成是暂时的、无法克服的困难。

  自涉足海外项目以来,公司自身经营业绩持续下滑。2009年至2011年,净利润分别比上年下降48%、6%和70%。其中,公司2011年年报也被出具无保留意见并附有说明性说明。2012年,公司开始亏损。持续的投资使得资产负债率大幅上升,从2009年末的55.43%上升到2012年末的近82%,远高于同类上市公司。同时,截至2012年底,公司流动负债已达101亿元,远超流动资产54亿元。流动资金为-47亿元,引起了审计机关年报的关注。

  但该公司仍然认为,这只是暂时的问题。“由于公司收购和投资的海外项目目前处于建设阶段,大部分资金来源于短期银行贷款,导致短期内流动资金为负,属于暂时性的。随着皇家矿业努纳维克镍矿等项目的建成投产,公司盈利能力、流动比率等财务指标将有较大提高。“公司在2012年年报中如此表示。
  改善的方法是用巨额固定增长“赌”未来。在2013年5月定增方案被否决后,2013年底,公司再次启动了60亿元的定增方案。这一次,巨额募集资金不再投向新项目,而是用于偿还银行等机构贷款。正是这种固定增长的参与者见证并经历了基因镍退市风险的全面爆发。此次定增也大大稀释了公司大股东昊荣集团的控制权,持股比例由54%降至27%左右。这被认为是公司退市的深层次原因之一。

  当时,公司还握有“资源地图”,展望未来,期待皇家矿业成为“造血机器”。“经过几年的努力,公司实现了资源战略目标。目前,公司在海外拥有的镍金属储量已达60多万吨,是公司国内镍储量的4倍多。其在加拿大拥有3000多平方公里的勘探面积,在公司年报中,公司从2009年开始就处于投资的“建设期”。目前,“建设期”已基本结束,即将进入投资“回报期”。
  当时,皇家采矿业的潜力受到赞扬。2014年3月,皇家矿业努纳维克铜镍矿项目正式投产,受到众多证券公司的青睐。在一份研究报告中,虽然公司2014年上半年仅实现净利润384万元,但该研究员首次给予公司“买入”评级,称考虑到成长性和镍价上涨,目标价为18.65元/股,对应2015年的100倍市盈率。

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  “建设期”比预期要长,但“收获期”却从未到来。2014年,公司亏损5.4亿元,皇家矿业成为拖累。通过将90%的资产投资于皇家矿业的海外子公司,除2014年皇家矿业投产当年微利外,到2015年亏损已超过9亿元。

  后来发生的事情,市场是众所周知的。2015年,St*St公司连续两年因重组计划实施而亏损惨重。公司披露,大股东所持股份正在等待冻结,董事长吴淑涉嫌单位行贿罪,已被调查。同时,贷款大面积逾期。当年10月,公司停牌自救,2017年初未能复牌。该公司还预测,2016年将继续亏损。2014年参与定增的3只基金面临解禁前股票停牌的局面。至此,基因镍以一种突如其来的爆发方式,让市场收到了公司已经站在退市悬崖边上的信号,再也回不去了。
  回顾基因退市过程,似乎每一步都不足以扼杀公司。然而,一步步地难以自拔,最终公司陷入了退市的深渊。表面上看,公司海外资产比例高、投资高、负债高,与公司延迟贡献利润不匹配,这是其退市的原因。再往前看,在2009年至今的十年发展过程中,基因镍有机会及时收缩一线“止损”。然而,无论是决策失误还是管理不善,他们都选择让海外资产继续“消耗”公司的资源。此外,也没有足够的证据支持所谓的“保留价”是否合理,价格是否足够便宜。同时,为了筹集资金引入外部股东,大股东的话语权在整个过程中被削弱,最终显得力不从心。

  从明星公司到典型的退市公司,基因镍业的情况足以作为投资警示。7月13日,公司股票将退市,但从退市和盘整期走势来看,可能有人在赌公司将重新上市,“捡便宜”也会出现,就像基因镍业一样。

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