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002129中环股份_“套利”迷眼(2018-08-09)


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  在当前动荡的市场环境下,要约收购案件频频出现。8月7日,宁波中百的投标报价到期;8月8日,新华百货的投标报价打开了窗口期;水井坊的报价进入了最后两天的博弈。
  据上海证券报记者了解,今年以来,包括宁波中百在内,沪深股市已完成6次要约收购(包括全部要约和部分要约),另有两家公司正处于要约收购期。此外,许多公司还收到了有关方面的要约意向。

  “通过要约收购,可以在短时间内迅速获得大量筹码,是巩固控股权或恶意收购的利器。对于普通投资者来说,要约收购有一定的价差空间,这可能导致套利业内人士表示,“但在震荡行情下,市场变数增多,套利空间缩小。”
  未知套利空间

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  在部分要约收购过程中,并非所有预先接受的股份都将被收购。如果股份数量超过目标股份,将按比例收购。如果发行股数大幅减少,预受股民“中签”比例将相应降低,套利空间也将缩小。

  投标报价可分为一般报价和部分报价。目前,部分要约收购在市场上较为普遍,发起人通常是上市公司的实际控制人或无关联关系的第三人。
  不难理解,报价成败的核心是投标报价,套利博弈也围绕价格展开。

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  以刚刚结束报价期的宁波中百为例。此次要约收购的发起人是鹏博投资。本次拟发行股份数为上市公司总股本的5.65%,发行价格为12.77元/股。事实上,宁波中百今年4月首次发布要约收购报告摘要时,鹏博投资拟购买的股份比例达到27.65%,发行价比当时的市场价高出约20.81%,并直奔控股股。但最终,鹏博投资让步,大大减少了报价。
  从股价走势可以看出,在减少要约收购股份数量后,宁波中百的股价已从近12元/股的高位逐步回落至9元/股左右。更有趣的是,8月7日(要约收购的收盘日),宁波中百股价在最后20分钟内上涨超过5%,最终以9.86元/股收盘。不过,12.77元/股的发行价与发行价仍有近30%的理论套利空间。

  “在部分要约收购过程中,并非所有预先接受要约的股份都将被收购。如果股份数量超过目标股份,将按比例收购。宁波中百大幅减持本次发行股份后,预受要约股东的中标比例也将相应减少,套利空间也将缩小。“市场人士表示,最近三个交易日,由于预收股不能撤销,博弈往往最为激烈。

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  预接收结果可作为证据。资料显示,宁波中百预受要约主要发生在最近三个交易日,预受要约比例分别为总股本的8.5%、11.2%和6.1%。最终,共有1267户、8473.5万股选择了预受要约。鹏博投资本次获得的股份数量为1267.15万股,也就是说,潜在股东获得的股份比例约为15%。
  因此,宁波中百的整体套利结果难以预测。15%的预受股民已锁定30%以上的利润,但其余85%的股份盈亏情况取决于复牌后二级市场的表现。也就是说,如果宁波中百复牌后下跌5%,可能会“吞掉”发行价的差价收入。

  多重博弈变量

  要约收购成功与否,套利成功与否,与公司质量、股权结构、股东意愿、发起人实力、市场波动等因素有关。在此之前,一些公司在发布要约收购概要后终止了要约收购,股价随之下跌。
  宁波中百的案例表明,(部分)要约收购不存在无风险套利行为。

  “要约收购期间的博弈是动态的。要约收购成功与否,套利成功与否,与公司质量、股权结构、股东意愿、发起人实力等诸多因素有关,市场波动分析人士表示。
  水井坊的出价也印证了这一微妙的博弈。公司实际控制人帝亚吉欧计划通过部分要约方式增持20.29%的股权。要约收购价为61.38元/股,截止日期为8月10日。目前,帝亚吉欧通过水井坊集团持有上市公司39.71%的股份。

  20%,这在某些要约收购案件中所占比例很高。这意味着,在大股东锁定了40%的股份的情况下,即使所有流通股东预先接受要约,预接受股东最终获得的股份比例也将达到至少1/3(20%/60%)。不过,与宁波中百一样,实现要约套利的关键在于实际获得的股份比例和复牌后的股价走势。8日,水井坊最新股价为52.55元/股,与发行价相比,理论套利空间约为17%。
  此外,公开资料显示,东百集团和St景谷的部分投标报价也在路上。根据收购报告摘要披露的发行价,与市场价格存在较大价差。例如,周大福以32.57元/股的报价向st景谷报价,公司股价8日收于24.34元/股。

  但根据有关规定,要约收购报告摘要的发布只是一个“通知”,在“全文”发布之前,不会进入要约收购程序。在此之前,一些公司在发布要约收购概要后终止了要约收购,股价大幅下跌。
  “天上没有馅饼。投资者应仔细区分所谓套利空间,多关注公司自身质量、主营业务状况和发展前景,不要盲目追求所谓套利。“市场人士提醒。

  争夺控制权
  一些要约收购案例与控制权竞争密切相关。在这种情况下,要约收购的过程更具变数,因为对方绝对不会轻易放弃和放弃控制权。在浙江民投成功收购St生化的实施过程中,最近三个交易日情况突然发生变化,导致股价发生变化。

  投资者博弈只是要约收购的一幕。在一些要约发起人看来,要约收购具有更深远的战略价值。
  近年来,一些要约收购案件与控制权竞争密切相关。比如8月8日,新华百货的投标报价打开了时间窗口。收购方为公司大股东物美控股,计划购买6%股权,发行价18.6元/股。目前,物美控股及其一致行动人持有上市公司约35%的股份。

  这次收购虽然数量不多,但却很有分量。自2015年以来,以私募大亨崔军为首的“宝印系列”在新华百货6次提高品牌知名度,指责股权;而物美系则通过持续增持进行反击,最终重回第一大股东的位置。不过,两大阵营的差距只有2%左右,双方一直处于水深火热之中,与斗争密不可分。
  在这种情况下,“物美系”报价的一部分无疑是为了强化持仓。更微妙的是,在维持上市地位等限制性条件下,6%的要约收购几乎是最大的要约收购比例。

  复杂程度不亚于新华百货的St康达刚刚宣布了要约收购的大秀。近日,公司收到了京基集团的要约收购报告摘要。后者拟以24元/股的价格收购10%股权,收购后持股比例将增至41.65%。目前,深圳华超持有约30%的股份,并控制着上市公司。
  *St康达争夺控股权已经5年了。这两个资本阵营处于战争状态,公司的业务还不够好。最后,它“戴上星星戴着帽子”。曾在唐朝“入户失败”的京基集团,也选择了一个精确比例的投标报价,展开最后的打击。

  对此,深圳华超不愿交出控制权。*St康达公告称,京吉集团、林芝等13名自然人存在一系列涉嫌重大违法行为,目前仍在法院诉讼和监管部门调查之中。根据相关规定,京基集团暂时不具备收购上市公司的主体资格,因此上市公司不同意公告收购报告摘要。接下来,让我们看看京基集团能否如期出具投标报价报告全文。
  此外,知名珠宝商周大福还开出非常诱人的价格(32.57元/股),收购St景谷25%的股权,以达到持股目的。但目前,投标报价尚未正式启动。

  “在这种控制权争夺的情况下,要约收购的过程更具变数,因为对方绝对不会轻易放弃和放弃控制权。”投行人士表示。可以说是具有里程碑意义的“敌意收购”案例。在浙江民投成功竞购St生化的实施过程中,“地块”在最近三个交易日突然发生变化。嘉兆业集团突然施冷箭进入st生化,引起股价变动,游戏高潮迭起。

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