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【002057中钢天元】A股十年真“归零”?(2018-09-06)

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002057中钢天元——锑的用途

  前段时间,一张a股“十年归零”的图片在朋友圈爆出。图为2008年8月6日上证指数收于2719.37点,现在2018年8月6日的收盘点为2705.16点。如此一来,就取笑了A股十年的闲置时间,极大地浪费了投资者的财富和感情,也引起了众多投资者的失望和惋惜。然而,A股真的如上证综指所反映的“十年梦”吗?答案显然是否定的。
  1、 上证指数仅反映上海股市的股价,难以全面、客观、全面地刻画和评价a股的整体表现。

  上证指数的样本股仅包括上证市场的个股,所有a股的代表性逐渐降低。从编制方法上看,上证指数由所有在上交所上市的股票组成,包括A股和B股(B股成交量小,市值低,对指数的影响可以忽略不计),全面反映了上证指数上市股票的价格表现市场。10年前,上海股市总市值、流通市值和成交金额分别占全部A股的84%、76%和67%。市值较大的蓝筹股公司大多在上海上市。因此,可以说,上证市场基本上就是整个市场,而上证指数几乎就是整个市场的指数。然而,近十年来,中国股票市场的结构发生了很大的变化。随着一大批新兴企业在深圳上市并不断壮大,上海股市上述三大股指均逐步下跌。总市值和流通市值已降至今日的60%左右,a股占比和成交金额已降至40%。习惯于用上证指数代表全部A股的投资者,仍然会随着思维惯性,用局部指标来判断整体表现,陷入泛化的陷阱。
  上证指数的行业结构已经偏离了整个A股市场。从行业结构来看,随着我国产业结构调整和经济动能转换,上海证券交易所上市的主要股票是传统行业的蓝筹股,如银行、保险、电信、能源、公用事业等,许多中小型新兴产业公司在深圳上市,并日益壮大。例如,医疗、信息技术、消费服务等新兴产业60%的市值在深圳上市。与十年前相比,除银行业和能源业外,上海股票市场上的公司市值大幅缩水。因此,仅代表上海股市的上证指数不能反映这些过去发展迅速、未来前景广阔的行业公司的业绩。

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  上证指数加权计算方法加大了沪市个股乃至整个市场的权重偏差,难以客观反映市场真实的微观结构和供求状况。上证指数采用总市值加权计算,客观上增加了总股本大、流通股本(市场实际流通部分)大市值上市公司的权重。这带来两个后果:一是难以客观反映真实的市场结构和供求关系,导致市场信号失真。高估传统产业权重会降低其他新兴产业的权重,低估新兴产业对整个市场的贡献;另一个原因是,它可能为人们提供机会,用较少的资金拉升或压制权重股,从而影响指数,从而影响市场潜力。

  上证指数的加权计算方法也低估了上海股市的整体表现,不能客观反映上海股市发展的积极成果。如果以自由流通市值加权的新上证综指测算,过去十年(2008年8月27日至2018年8月27日)累计收益率达到70%,比目前上证指数的18.7%高出51.3%。
  2、 用更科学的整体市场指数来评价A股的业绩,A股不仅十年不归零,而且回报率也超过100%。

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  近十年来,更不用说A股上市数量翻了一番,总市值增长了两倍,上市行业结构更加均衡。投资者最关心的收益,也将颠覆上证指数的误导所造成的市场普遍认知。市场上有一些有影响的A股整体市场指数,如深圳证券交易所信息公司编制的国正A指数、信息发布公司编制的万达A指数、中国证券指数编制的中国证券全指数。其中国证券a指数于2005年2月3日正式发布,历史数据最为完整。它是以市场上实际可交易的自由流通市值为权重,更符合市场的实际交易情况。
  总体来看,A股整体市场指数的表现明显超过上证综指。2004年12月31日以来,A股整体市场指数的表现明显好于上证指数。如果以2004年12月31日上证指数的收盘点为1266.5点,截至2018年8月27日,中国证券a指数收于6040.2点(上涨376.9%),万德全a收于6094.9点(上涨381.2%),中国股指收于5045.7点(上涨298.4%),明显高于上证综指2780.9点(上涨119.6%)上证指数。

  然而,上证综指在过去十年里上涨了100%以上。2008年8月27日至2018年8月27日,上证综指累计上涨18.7%,年化收益为1.70%。扣除无风险利率成本后,收益基本为零。不过,整个市场指数的回报率都在100%以上。其中,国正a指累计收益101.34%,年化收益7.25%;万德全a累计收益111.35%,年化收益7.77%。这是一个非常显著的回报水平。

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  放眼全球,以整个市场指数衡量的A股回报率也在全球主要股市中位居前列。从近十年累计收益排名来看,以国证A指数为代表的A股市场回报率仅弱于美国、印度等市场,超过了包括德国、英国、法国、加拿大在内的所有欧洲和亚洲主要股市,发达市场的日本和韩国,以及新兴市场的巴西和俄罗斯。但如果以上证综指为参照,情况则相反。上证综指是倒数第四位,仅好于过去10年累计回报率为负的西班牙、意大利和俄罗斯。因此,单从上证综指来看,过去10年A股市场表现不佳,这是完全不真实的。
  3、 只有上证指数来衡量和评价A股市场,还是会带来负面影响。

  上证指数作为我国证券市场第一个真实的股票价格指数,记录和见证了中国证券市场发展的每一天。因此,它在a股市场上享有盛誉和巨大影响力,其兴衰牵动着无数人的心。然而,随着时间的推移,上证指数可能难以继续满足市场各方对A股市场基准的要求和预期,甚至可能带来多重负面影响。

  一是难以全面、客观地反映a股整体发展业绩,这将损害市场所有参与者尤其是中小投资者的信心。从上面我们可以看出,仅仅代表上证股市的上证指数已经与整个A股市场有了很大的背离。上证指数的低迷掩盖了A股市场发展的积极曙光。这可能会使大多数只知道上证指数的普通投资者对a股乃至经济前景失去信心。
  二是难以传递市场的真实信号,容易引起投资者和其他各方对市场的研究和误判,甚至做出错误的决策。人们常说指数是股票市场的温度计。当温度计失灵时,我们很难及时判断市场是否健康。回顾2015年年中A股市场即将进入大幅异常波动前,上证指数站在5000点,市场已经出现过热迹象。然而,许多专业人士认为股市仍处于良好的“健康”状态,甚至提出了“万点论”。但事实上,此时的上证指数虽然仍较前期高点低10%,但国证a指和万德全a指数均已突破11000点,较2007年高点高出70%,市场已出现较大风险。

  三是难以充分反映市场规律,扰乱股市功能。指数是股市的温度计,是经济的晴雨表。从理论上讲,指标的涨落应该反映经济发展的质量。然而,在过去的十年里,中国的宏观经济(GDP)增长率平均在7%左右,而上证综指“十年内回归零”。这让人们不禁要问,经济法是否已经失去了应有的作用,或者说,我国宏观经济和股市建设是否存在问题。现在,当我们用全市场指数来客观分析和判断A股市场时,一切突然变得清晰起来:过去十年,整个市场指数(国证A指数)的年化收益为7.25%,这与GDP年均7%的增长率完全一致。中国股市是中国宏观经济的晴雨表,有着新的合理诠释。
  4、 改进上证指数的计算方法,积极推广运用A股全市场指数。

  由于历史原因和使用惯性,上证指数是了解、分析和解释中国股市最权威的指数。可以预计,上证综指仍将是目前和未来一段时间内市场上最著名的指数。然而,目前上证指数的计算方法高估了传统大市值行业的权重,低估了新兴产业的表现,难以反映股市在我国经济结构调整和新兴产业转型过程中的积极作用旧动能。因此,为充分发挥上证指数独特的市场影响力,建议改进上证指数的计算方法,将总市值的加权计算改为自由流通市值的加权计算,能够更客观、真实地反映上海股市的整体发展状况,减少目前上证指数信号失真对整个股市的负面影响,从而促进市场和投资,提供更多客观真实的市场信号。
  上证指数最终是上海股市的单一市场指数。为了全面、客观地刻画整个A股市场的走势,需要将整个市场指数从长期来看打造成中国A股市场的新标杆。市场各方要主动推广使用A股全市场指数,不断提升全市场指数的知名度和影响力,引导投资者不仅关注上证指数,而且要关注整个市场指数,从而把握市场的真实全景,重建市场发展的信心。具体措施可以大力宣传和推荐,增加市场沟通渠道,提高整个市场指数的知名度和引用率;将整个市场指数的数据报送有关监管部门,使其成为监管部门研究和判断市场的重要参考依据并进行决策,以提高整个市场指数的权威性;积极开发全市场指数的金融投资产品,提高整个市场指数的知名度和报价率利用范围和应用场景,进一步扩大指数的知名度和影响力。

  如果你看上证综指,你会发现十年的梦想是白费的;如果你看a股指数,你就会知道你会一步步向前,积累很多。近十年来,随着中国股市的快速发展,任何一个单一的市场指数都越来越难以全面、客观地代表整个A股市场的发展和表现。未来不仅要看上证综指,更要看整个市场指数。只有这样,才能真正把握市场脉搏,不断推动股市健康发展,更好地发挥股市在经济转型升级中的作用。

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