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【002513蓝峰生化】投行保荐遇倒春寒(2018-03-25)

002513蓝峰生化

002513蓝峰生化——苏州干将东路

  最近,关于提高IPO门槛的争论在社会上流传:新的IPO审核标准可能提高到“三年累计净利润1亿元以上,最近一年净利润5000万元以上”;对此,资深投行人士向记者证实了上述消息的真实性。
  据记者筛选,目前排队未达到新门槛的企业有106家。如果新政策实施,这些公司的上市申请可能会被撤回。其中,广发证券、海通证券的保荐项目受到较大影响。

  事实上,IPO门槛的提高已经体现在前期的通过率上。今年以来,中国证监会发审委对IPO项目的核准率仅为43%。其中,招商证券业绩最差,6个IPO保荐项目均未过会。原因是盈利能力不强、持续性差、对大客户的依赖性是导致这些项目能否获批的主要因素。
  对于未来的发行市场,不少投行人士对《红色周刊》记者表示,建议业绩一般的企业通过并购放弃IPO,在A股土地。投行机构也应顺应潮流,放弃单纯依靠IPO业务的策略,通过降价、强化并购重组业务等方式,全面打通上市前后的投融资服务链。

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  阈限升高引起的多米诺效应

  在年初监管部门要求加快独角兽公司在a股上市后,a股的IPO政策发生了重大变化。3月19日,投资界有传言称,正在审核的IPO项目扣除3年非盈利后累计净利润总额不足1亿元,且最近一年低于5000万元的,将撤销申请或进行现场核查;对于新股IPO项目,主板要求最近一年净利润不低于8000万元,创业板不低于5000万元。这一消息随后得到媒体证实。一位在大型证券公司工作十多年的资深投行人士向《红色周刊》记者透露,“这是确凿的消息”。
  事实上,自2017年10月第十七届国家发改委上任以来,IPO门槛已悄然提高。今年以来,已有63家企业主动终止了审核。最新案例是哈尔滨银行,该行公告称,由于股权结构可能发生变化,决定撤回a股上市申请,待变更完成后重启a股上市。从新增排队公司数量来看,据交易所统计,从年初到3月16日,只有7家新增公司到会报到,连续三周没有新的上报企业。相比之下,2017年1-3月新受理企业56家。2017年11月,排队的企业有489家,目前只有407家。破除IPO“堰塞湖”成效显著。

002513蓝峰生化——西藏天路

  从新政的影响来看,据统计,在374家排队企业中,有266家企业2015年至2017年三年累计利润超过1亿元,其中万达商务、人保集团、中国华融累计利润最大,均超过500亿元。其余净利润最高的企业主要是银行和证券公司。101家企业近三年净利润不足1亿元,凯龙高新甚至处于亏损状态。
  以最近一年的净利润为标准,在披露2017年业绩报告的企业中,惠尔农业、爱龙软件近年来净利润不足5000万元。根据最新IPO业绩要求,共有104家企业面临退市或接受现场检查的艰难抉择。就行业而言,受冲击最大的是计算机应用服务业。行业内企业多达14家,近三年累计利润不足1亿元,很可能打破IPO梦。7家服务型企业未能达到新IPO标准,4家特种设备制造企业可能退市。

  从保荐机构来看,在上述106家排队企业中,广发证券的项目数量最多,包括9家真维斯展览和海纳川,其次是海通证券,安泰股份有限公司、博城城城等6家公司,面临着要么退出,要么接受检查的困境;招商证券保荐的柠檬味曲等5家公司“躺着”。由花旗东方、国金证券、中国证券建设投资等6家证券公司发起的“苍雷”公司超过3家。中信证券旗下有三家保荐公司风险较高,在大型证券投资银行中表现良好。华泰证券、安信证券和国泰君安各只有一家企业。近三年累计利润不足1亿元,受新股发行新规影响最小。

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  招商证券保荐项目第0次会议
  审计门槛的提高也搅动了投行的生态。自2017年10月第十七届发审委上任以来,共有161家上市公司接受审计,共有81家IPO,整体上座率为52%,上座率仍呈下降趋势。今年以来不到3个月,发审委共审核上市公司67宗IPO申请和33宗并购重组方案,其中38宗IPO申请未通过/暂停表决/取消审核,否决率为57%。但被否决的并购重组方案只有6个,通过率远高于IPO。

  对此,九州证券投行部评论:“关门开窗,把现有上市主体做大做强”。对于盈利要求达不到IPO的企业,他建议“目前监管部门对行业整合、兼并重组有很大支持”,可以尝试通过兼并重组实现资本化。

  在上述案例中,不少证券公司在IPO项目上遭遇了“零上座率”的尴尬。其中,招商证券保荐的6个IPO项目全部被否。其次是中信证券。中信证券推荐的5个IPO项目要么被否决,要么延期。在2-3家保荐项目的证券公司中,国金证券、东莞证券、兴业证券和海通证券的上座率均为零。
  对于招商证券保荐的项目,发审委提出的质疑最多的是上市后公司业绩能否持续;其次,是否存在对大客户的重大依赖,与大客户、大股东的关联交易也是审计重点。招商证券保荐的红都人寿、淘金者、蓝电环保、明微电子的盈利能力可持续性受到发审委质疑;蓝电环保对其最大客户的收入占其总收入的20%,而淘金者的收入来自中国移动,第一大客户,占总收入的77%。国际电工委员会要求解释是否存在客户依赖性。值得注意的是,红都人寿和绿精化的保荐代表人康子强和沈晓亮均被否。

  招商证券2017年保荐的32家公司中,有7家公司被投反对票/延期票,明显高于中信建投、国泰君安、中信证券和广发证券。招商证券投资银行对IPO政策和内部控制制度的认识存在一些缺陷。
  前投行人士、上海师范大学副教授黄建中评价说,“目前,国内IPO政策还是审批制,投行对项目的认定定位并不明显。过去,几乎100%的赞助项目都是不合理的。提高上市难易程度,有利于促进投行勤勉尽责地选好企业,也有利于二级市场。”。

  IPO通过率的下降将对证券公司和投行的收入产生明显影响。黄建中告诉《红色周刊》,投行IPO的收入可以分为两部分:保荐费+承销费,主要是承销费。“根据新规定,IPO项目要么不上市,要么退出。投资银行拿不到保荐费和承销费,前期投入的人工费和尽职调查费无法弥补,将导致亏损。”。
  排队企业转向并购市场?

  在监管指引的推动下,券商和投行争抢大型企业和“独角兽”公司。其中,生物技术、云计算、人工智能、高端制造等“四新”产业更受投行青睐。九州证券投行部一位人士告诉记者,大企业和独角兽公司更倾向于选择高水平、国际化程度更高的证券投行团队,而老的大型投行是独角兽企业IPO的首选。
  从已经在A股上市的独角兽来看,也认同上述观点。比如,360利用华泰联合证券借壳江南佳缘;富士康迅速启动IPO,中金公司是保荐人。

  在新的IPO政策下,大型证券公司的优势充分显现。中小投行的出路在哪里?上述大型证券公司投行资深人士指出,“未来投行对项目的筛选标准将更加严格,优秀企业的竞争将更加激烈,收费也将趋于下降。只靠IPO生存的团队将更加困难。投行要加强与客户的黏性,为再融资、兼并重组乃至上市后的投资业务提供全方位的服务。
  “如果IPO企业缺乏成长性,最好采取并购,产业并购的通过率也不会低。”投行建议,投行可以加强对上下游行业的并购,而跨行业并购和借壳会议仍非常困难,投行需要回避。然而,并购上市最大的问题是溢价更多地体现在上市公司的股份上,“目标公司股东的回报往往无法最大化”。并购标的估值低于IPO,这也导致优质企业在IPO与并购之间摇摆不定,据记者了解,一些即将上市的公司选择在6月30日后等待政策松动后再做决定。

  如大同燃气3月20日公告,公司拟通过重大资产置换、发行股份购买资产等方式收购江苏奥赛康药业有限公司100%股权。奥赛康药业作为并购对象,于2013年首次公开募股并获得上市批准。但由于中金公司在承销过程中存在违规行为,上市公司大股东在IPO前套现32亿元人民币的巨额资金,引来中国证监会的介入,不得不暂停发行。
  不过,投行业务的转变也将影响收入。有业内人士曾对记者表示,并购重组项目的承接成本一般为交易对价的1%-3%,低于IPO保荐收入,未来价格将接近2%以下。此外,从2017年证券公司投行的收入结构来看,IPO贡献的利润一般是并购项目的4倍以上。黄建中还告诉《红色周刊》记者,“IPO对投行利润的贡献远远大于并购重组。”据他介绍,在并购项目中,投资银行只扮演财务顾问的角色。对于普通的并购项目,单个财务顾问的收入通常只有几百万甚至不到一百万。收入在1000万以上的项目,要么交易规模大,要么方案设计复杂。黄建中指出,未来投行业务需要多元化,拓展再融资、固定收益等业务。

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