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「002304股」违约个案不改债市稳健大局(2018-05-28)


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  最近,债券市场出现了几起违约事件。根据《上海证券报》获得的权威数据,与企业信用债券整体规模相比,违约事件只是尾部的极端情况。
  目前,银行间债券市场债务融资工具已累计发行3.2万亿元,违约率为0.2%(总违约规模/总发行规模)。扣除已延期或重组的债务融资工具后,违约率为0.15%(处置中违约规模/总发行规模)。

  业内专家表示,违约案件不会改变债市稳定的整体局面。随着宏观经济企稳回升,我国债券市场仍将保持平稳,风险可控,并将在改革创新中继续健康发展。
  记者了解到,下一步,无论是行业自律组织还是市场参与者,都将积极探索和完善风险化解和处置路径,债券市场的后续管理将更加系统化、专业化,相关制度建设正在进行中。

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  违约事件为个案,债券市场整体风险可控

  经过10年的快速发展壮大,企业信用债券市场已成为我国资本市场不可忽视的力量。它在支持实体企业发展、规范直接融资方面发挥着不可替代的作用。然而,在遭遇宏观经济波动和深化金融改革时,一些经营不善的企业很难规避还款风险。
  通过回顾今年以来的违约案例,共同原因显而易见。美联储的规模缩减和加息等宏观不确定性因素较强。此外,在经济去杠杆化背景下,部分企业由于经营不善、投资过度,资金链紧张,融资渠道趋紧,再融资压力进一步加大,造成实质性违约。

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  交通银行首席经济学家连平认为,与市场总量相比,我国信用违约案件极少,与美国等成熟市场相比处于较低水平,现有案件正在得到妥善处理。违约是市场上常见的现象。允许部分行业和个人违约,符合国家“三减一补”的政策导向,有利于以短期痛苦换取中长期经济转型发展。
  “目前监管部门对债券违约的态度是引导而不是严加防范,这有助于避免风险过度积累,同时给市场留出足够的时间来适应可能出现的违约,从而建立合理的风险定价体系。”连平表示,个别违约事件的风险释放,有利于完善债券市场运行机制,优化资金配置,提高从金融资源供给侧服务实体经济的效率。

  光大证券首席固定收益分析师张旭:客观地说,年初以来违约案例并不多,新增违约主体数量远低于2016年同期。

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  张旭进一步表示,与2016年的违约情况相比,今年以来的违约情况有一些不同:一是导致违约的主要因素不同。2016年,主要是由于经济下行的客观背景和个别发行人主观偿债意识淡薄,近期违约更多是由信贷收缩所致;其次,市场对违约预期不同。2016年,市场对违约风险并不完全了解,在一定程度上仍存在“刚收到”的预期。然而,从违约前违约债券的隐含评级来看,市场对其违约已经有了充分的预期。
  “预计相关企业违约不会对信用债券市场产生太大影响。”张旭认为。

  探索和完善风险化解和处置途径

  目前,随着宏观经济企稳回升和交易商协会(以下简称协会)风险管理力度的加大,虽然债务融资工具市场存在个别信用风险事件,但市场总体保持平稳健康发展。
  据悉,协会组织会员积极采取有效措施,探索完善风险化解和处置路径。目前,协会已形成了前端与后端、一级市场与二级市场密切配合的风险事件处理机制;建立了大数据风险监测与分析机制,通过定量分析模型,对债券发行人进行分级分类管理。

  4月23日,协会下发了《关于切实加强债务融资工具期限风险管理的通知》,从机制建设和人员配备等方面全面梳理和细化了中介机构期限风险管理要求,风险防范与处置,合规监管。
  据记者了解,协会已完成《信息披露规则》、《股东大会规则》等自律规则的修订工作,并将尽快向市场发布。

  “过去很长一段时间,信用债券市场没有违约是不正常的。风险溢价没有得到有效反映,投资者习惯于没有违约的市场。现在违约给我们所有人敲响了警钟。我们不能像过去那样闭着眼睛投资债务。“中国银行投资银行与资产管理部副总经理刘世伟说。
  他表示,为加强债券跟踪管理,近年来,在协会的指导下,主承销商按照自律规则和通知的要求,不断加大后续管理人员的配备;对于风险事件,专门成立了工作组建立并及时启动应急预案,不断提高审慎、安全处置风险的能力。但在当前形势下,信用风险事件的突发性、广泛性和传染性越来越强,这对主承销商的后续管理能力,特别是应对突发事件引发的流动性风险管理能力提出了新的更高要求。

  张旭认为,短期内,信用债券违约不可避免地会对市场参与者产生一定的影响;但从长期来看,少量有序违约对建立市场化定价和估值体系、完善市场风险分担机制、丰富市场风险分担机制等具有积极意义评级默认费率数据库。它也是对现有制度规范、制度和市场参与者行为的一种自省,有利于市场的长期健康发展。
  加强制度建设促进债券市场健康有序发展

  风险管理一直是金融业的核心要素。坚持“早识别、早预警、早发现、早处置”的“四早”原则,守住不发生系统性风险的底线。当前,我国经济正处于经济转型升级的关键时期,金融风险防控将继续推进。
  5月15日,国务院副总理刘鹤在“完善系统性金融风险防范体系”专题咨询会上强调,要建立良好的行为约束、心理疏导和全覆盖的监督机制,让全社会都明白,做生意需要资金,借钱是还钱,投资是冒险,做坏事要付出代价。

  接近协会的人士表示,下一步,协会将推进后续管理的系统化、专业化,并做好以下四个方面的工作:
  一是继续深化风险防范“全链条”建设,加强注册发行全过程风险管理和后续管理;二是全面提升评级业务自律管理水平,引导评级机构提高风险识别和披露能力,促进信用评级作为债券市场基础设施的有效发挥;三是全面从严监管,加大对违规行为的自律处罚力度,借鉴成熟的市场经验,深入学习国际上受托人机制的经验,探索在破产程序中增强股东大会效力、保护持有人权益的法律途径,创新违约处置方式,完善投资者保护机制。

  【聚焦债市】
  信用债券市场整体风险可控,“合规意识”强化投资者保护底盘

近期,信用债券违约案件增多,债券市场风险逐渐引起各方关注。业内权威人士认为,无论从目前较低的违约率来看,还是从经济基本面、制度建设和实际储备等角度看,信用债券市场风险都是可以整体控制的,不会出现系统性金融风险。提高整个市场的合规意识,加强投资者保护也很重要。
  防止债券违约潮连锁反应

  自2014年上半年以来,日本债券出现大规模违约时,出现了与之类似的大规模违约事件。据统计,今年共有超过50亿元的债券违约。

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