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【002299股】流动性结构性缺口隐现(2018-05-31)


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  年中,市场流动性面临关键时点,央行下调存款准备金率的预期也再度升温。
  今年以来,央行实施了两次定向降准。首先是1月25日实施的普惠金融定向降准,释放长期流动性约4500亿元。二是4月25日实施的定向降准中期贷款便利化置换,释放增量资金4000亿元,不包括置换部分9000亿元。

  降准效果有目共睹。今年以来,资本市场总体平稳,5月份货币市场利率持续回落。不过,“流动性不能只从总量上看,结构成熟度也很重要。”在兴业银行首席经济学家卢正伟看来,从目前的市场表现来看,一些结构性问题仍然存在,年中以定向降准取代MLF的操作或将持续。

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  银行间资金真的宽松吗

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  与去年流动性紧张时期相比,今年货币市场显得平静。尤其体现在隔夜资金上,价格中心整体低于去年。即使在3月底,上海银行间同业拆借利率(Shibor)隔夜价格也没有超过2.7%。虽然受月末因素影响,隔夜Shibor升至2.88%,但在业内人士看来,月末缴税等因素导致的资金波动是正常现象,预计很快就会恢复稳定。

  然而,现在宽松的只是短期资金,而长期资金仍然是“稀世珍宝”。由于受杠杆率的限制,机构无法匹配期限,不敢提高杠杆率。因此,他们仍然需要借入长期资金。市场人士认为,流动性宽松只是表面现象,深层次的结构性短缺依然存在。
  记者了解到,长端基金的价格正在悄然上涨。今年以来,全市场一年期质押式回购(r1y)加权利率基本保持在5%以上,最高达到近6%。平均利率高于去年同期,而去年年初只有4%多。

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  严格的监管也迫使金融机构延长债务期限。近日,《商业银行流动性风险管理办法》正式发布。其中,流动性配比旨在引导银行延长负债期限,以匹配资产到期日,这意味着对长期资金的需求将继续增长。“过去银行在季末进行跨季准备时,都会使用3个月资金,但在新规中,3个月资金的折算率很低。为了优化指标,银行将逐步延长同业拆借期限。”产业研究宏观利率分析师何金金告诉记者。
  可以看出,同业拆借资金需求旺盛,同业存单利率不断上升。目前,AAA级机构发行的一年期存单均价已升至4.6%以上,较4月下旬上涨近50个基点。

  企业融资回笼“劣币”

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  处于资金链末端的企业更直接感受到融资环境的趋紧,企业的债务成本也大幅上升。过去一个月,AAA级6个月期信用债券利率上涨近40个基点至4.72%。评级较差的企业融资更是困难重重。
  不同企业的融资情况表现出差异性。鲁政委指出,近期一些绿色环保企业发生信用事件,反映出绿色企业比普通企业期限错配更为严重。

  目前,央行实施的定向降准已覆盖小微企业、三农贷款、扶贫创业创新等领域。鲁政委认为,绿色融资也可以纳入其中。从各种渠道来看,只有降低标准的资金成本最低,期限足够。

  市场预计会有更多降雨
  展望6月,财政存款和纳税标准波动带来的部分流动性冲击,可以通过日常公开市场操作提供短期流动性来解决。但中长期流动性缺口仍需缩小释放长期资金支持。

  值得注意的是,支付机构存放央行的准备金大幅增加,部分市场流动性正在回收。存款准备金按一定比例存入指定机构的中央银行账户。因此,自去年6月以来,央行的资产负债表中增加了一项“非金融机构存款”。随着存款比例提高到50%左右,这一数字也从去年6月底的840.77亿元迅速增加到今年4月底的4995.04亿元,其中今年存款4000多亿元。
  “这部分资金,包括货币乘数,对市场流动性有收紧作用,减少的是长期资金。”一位城市商业人士认为。

  鲁政委预计,今年存款准备金率下调空间将有0.5至1.5个百分点。“它也可以与去杠杆化相结合。今年降低杠杆率的目标之一是降低商业银行对批发融资的依赖。只有降低存款准备金率,才能降低这一比例,这也是降低杠杆率的一部分。”
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  逆回购资金规模持续加大,难以升级
  市场人士指出,受企业所得税汇算清缴和月末效应叠加影响,短期流动性承压。还应看到,央行在加大资本投入的同时,丰富了逆回购期限组合,有利于满足不同机构的流动性需求。资金紧张的情况并没有明显恶化,预计月后会有所好转。

  年中流动性
  最近,货币市场的流动性一直很平静。但临近年中,流动性操作变量增加。分析人士认为,未来一段时间内,金融监管考核、金融存款波动、补充缴纳法定准备金和外汇占款变化将是流动性不确定性的主要来源。6、7月份资金供需存在缺口,资金实际情况主要取决于央行的应对措施。预计资金面不会出现太剧烈的波动,但时变或结构性波动可能不可避免,基金利率上下空间不大。

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