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【002279久奇软件股票】A股入摩记:海外投资者热情超预期(2018-06-03)

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  摩根士丹利资本国际(MSCI)首席执行官亨利•费尔南德斯(Henry Fernandez)自1979年以来频繁访华,这次访问可能是他近40年来最重要的一次中国之行。6月1日,经过5年的反复沟通协商,中国a股正式纳入MSCI。费尔南德斯的行程安排得满满当当,他拜访了中国监管机构和摩根士丹利资本国际的客户,出席了在摩托举行的上交所启动会议,并密切跟踪机构投资者对A股投资的反馈。  如果说过去30年是中国和其他新兴市场融入全球经济体系的过程,那么费尔南德斯现在看到的是,“未来10年将是中国金融体系融入全球金融体系的过程”在中国金融开放之际,A股纳入MSCI是很自然的。摩根大通首席经济学家朱海滨认为,中国股市正式与国际接轨,这是人民币纳入SDR货币篮子后的第二个里程碑。
  226只A股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数,包含因子为5%。以进入摩托为支点,已经调动了超过220亿美元资金流入A股市场。这一切只是开始。初期,摩根士丹利资本国际新兴市场a股权重为0.8%。如果全部纳入,a股占比将升至16%左右。关于中国台湾和韩国加入摩尔多瓦的进程,完全融入的周期可能延长到10年。在5月29日的媒体见面会上,费尔南德斯明确表示,“未来,a股所占比例会更高,速度也会更快。”。

  外国投资者对A股的兴趣超出了费尔南德斯的预期,也超出了摩根士丹利等外资投行的预期。在今年的A股低迷几个月之后,有迹象表明,外国投资者正在通过上海-深圳-香港股票连接渠道购买低质量的A股股票。诚然,在资本市场的普遍预期下,超过200亿元的短期资金流入,对于市值超过9000亿元的A股来说,并不能激起任何风暴。
  但从长远来看,随着外资的逐步进入,中外长期和短期投资理念不断碰撞。未来,A股生态将重塑,中国资本市场在国际资本市场体系中的话语权将逐步增强。

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  下一步:中盘股?

  5月31日,a股顺利纳入MSCI新兴市场指数。当日,上证综指收于3095.47点,上涨1.78%,成交金额为1851.99亿元。上海证交所数据显示,上海MSCI Na a板块上涨1.81%,至760亿元,较前一交易日上涨14%。
  从资金流入来看,沪股通流入MSCI NAA板块的金额明显放大,买入金额增至112.7亿元,为年内单日最高,约为近一个月平均水平(44亿元)的2.5倍。146只样本股增长91%。个股没有跌停,只有7只个股涨幅超过5%。上交所表示,主要被动资金已完成持仓。

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  首次纳入后,费尔南德斯将与国际投资者密切沟通,了解他们的融入经验、需要改进的问题以及可以做得更好的地方。摩根士丹利资本国际表示,在这一过程中,摩根士丹利资本国际将与各种不同的机构联系,包括交易所、监管机构、央行、投资者等,了解他们的反馈意见,以便进行进一步规划。
  此次,A股将分两步实施,5月31日和8月31日的纳入系数为2.5%。最后,纳入摩根士丹利资本国际的a股数量从233股调整为226股。在进入摩尔多瓦前夕,摩根士丹利资本国际发布临时公告,将东方花园、海南橡胶、中国铁路、太钢不锈钢、中兴通讯等5只股票从本次纳入的成份股中剔除。截至5月30日,这些股票仍然停牌,调整将从6月1日起生效。

  简言之,只有大盘股才被考虑纳入初始阶段。不能投资沪股通和深股通的股票被剔除,停牌时间过长的股票也被剔除。同时,这些标的是否能很好地代表a股,是否与其他地区选择成份股的标准一致,能否动态反映市场变化。大规模停牌是摩根士丹利资本国际2015年将中国拒之门外的主要原因之一。预计上述6只停牌股票也将被摘牌。

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  回顾过去五年,2013年6月,摩根士丹利资本国际在2014次市场分类审查名单中列出了中国A股;2014至2016年间,由于上海-深圳-香港证券联股的配额分配、资本流动性限制、QFII资本赎回限额,摩根士丹利资本国际公司三次首次对A股的磋商未包括在内。金融产品创设预先核准制度。这些问题在MSCI与中国监管机构频繁沟通的过程中逐步得到解决。
  随着a股的初步纳入,中国在摩根士丹利资本国际新兴市场的权重将上升0.8%至31.3%。如果中国A股全部纳入,那么中国股市将占新兴市场指数的42%左右,而A股将占16%左右。

  为什么只包括初始权重为0.8%的大盘股?摩根士丹利资本国际亚太区执行董事、中国区域研究部部长魏震解释说,主权基金、养老基金、学校养老基金、保险公司、大型资产管理公司等海外机构投资者正在跟踪摩根士丹利资本国际指数。对他们来说,投资A股是非常具有挑战性的。从大的角度看,它们的资产配置框架有可能发生变化,因为从长远来看,a股的成长性与其他新兴市场相比相对较高,当然风险也相对较高。从实际操作来看,现有的新兴市场基金经理大多没有对a股进行长期管理,或对a股没有历史业绩经验。未来,新兴市场管理者在1至3年甚至更长时间内管理A股可能会有额外的要求。

  如何决定下一步的计划,费尔南德斯表示,现阶段,两大主体纳入的过程需要平稳,然后我们还需要考虑国际投资者是否有能力满足中盘股的纳入。坦率地说,中盘股确实是我们下一步考虑的对象。目前,有两种选择。一是可以继续增加200多只大盘股的纳入系数,也可以把中盘股也加进去,然后再提高整个纳入系数。
  根据摩根士丹利资本国际指数编制规则,A股市场价值必须在86亿美元以上,最低自由流通市值至少要求43亿美元;中间市场价值必须在32亿美元以上,最低自由流通市值至少为1.8亿美元需要十亿美元。“目前,摩根士丹利资本国际新兴市场指数中有近850家公司或成份股。这次我们将包括230多家A股公司。新兴市场指数本身已经有1670只中国股票。如果加上中盘股,整个摩根士丹利资本国际新兴市场指数成份股将升至1300只,其中600多家是中国企业。在这种情况下,投资者能否跟上这一步伐,了解A股市场的投资机会,以及是否有足够的研究能力跟踪它们,都是我们需要考虑的因素。”

  外资热情超预期
  投资A股的国际机构投资者大致可以分为三类:第一类是被动投资者,跟踪MSCI在中国的相关指数基金;第二类是主动投资者,他们通常根据MSCI选择股票;第三类是全球量化基金。在摩根士丹利资本国际(MSCI)和上海香港证券交易所和深圳香港证券交易所的共同作用下,这三类投资者对中国A股的关注度显著提高。

  摩根士丹利资本国际明晟董事总经理兼亚洲研究部部长谢正军回忆说,5年前,当摩根士丹利资本国际(MSCI)提议将中国A股纳入其主流指数时,全球投资者没有正面回应。自2017年6月摩根士丹利资本国际(MSCI)宣布纳入中国A股以来,国际投资者对中国股市越来越感兴趣。这主要体现在,反映国际机构投资者对A股交易的意愿和投资兴趣的专项专户数量目前已超过4000个,远远超过互联互通运行3年后积累的1700个;其次,中国A股的持股数量投资者通过沪深股市通计划也有1800多家。
  外国机构投资者主要通过上海、深圳、香港证券、QFII和RQFII投资A股。尽管近年来a股的交易量有所下降,但国际投资者对a股的分配却在增加。瑞银证券中国区首席策略师高婷梳理数据发现,北上资金净流入依然强劲,近两周资金净流入达到200亿元(4月份净流入410亿元,较年初合计净流入1380亿元)。其中,海外投资者最青睐的行业是食品饮料、材料、资本品、医疗保健和银行业。根据其与海外投资者的交流,他们对经济增长的预期并不像国内投资者那样悲观。外国投资者已开始逢低买入一些优质股票。

  瑞银中国证券业务部负责人方东明也看到,全球一些主要基金不断将A股配置比例从1%-2%提高到7%-8%,整体上限在10%左右。外资大大增加了a股的分配。与此同时,上海-深圳-香港证券交易所日配额的增加,极大地满足了A股被动投资者的需求。
  摩根士丹利(Morgan Stanley)首席亚洲和新兴市场策略师乔纳森·加纳(Jonathan Garner)5月30日表示,在a股正式纳入MSCI指数之前,外国投资者已经增加了对a股的投资。上个月,上海香港证券交易所和上海深圳证券交易所的交易量达到60亿美元。“这一成交量实际上比我们预期的要高,而且可能比未来几天被动股指投资者再平衡的数量还要大。”

  摩根士丹利(morganstanley)中国市场策略师王颖(Wang Ying)表示,在中国新兴市场配置5%的权重。相比之下,中国A股在MSCI新兴市场指数中的权重仅为0.8%左右。
  郭树清还说,我们还向全球投资者解释,他们给出这样的建议有多好。首先,A股市场与全球股市表现的相关性不是很高,这为投资组合提供了多种选择。其次,对于海外投资者来说,投资A股给了他们更多的板块选择。目前,这些板块在中国离岸股市中并不存在,如医疗保健、清洁能源、环保、高端制造业和航空业。此外,目前a股估值处于低值区间。

  对于A股与全球股市的相关性,魏震认为,这个系数相对较低,在30%左右。这是一个长期数据,2009年前后变化不大。“我们经常可以看到这样的情况。如果全球市场在下跌,或许A股是唯一跌幅较小甚至上涨的股票。”
  为了满足海外投资者的需求,作为中介,外资投行加大了在经纪、研究等方面的投入。花旗银行公开表示,正在加大对中国股市的研究和报道,以期在中国调控和市场开放之际抓住新的盈利机会。瑞士信贷还表示,中国股市研究团队去年增加了11名股票分析师。

  作为中国最大的QFII投资者,瑞银证券在MSCI宣布纳入A股后的近一年时间里,以路演、研究团队、销售和交易团队等多种形式,与投资者举行会议、召开投资研讨会,并协调了大量中国公司、交易所以及其他监管部门联系海外投资者,做了大量的推动搬家工作。此外,据方东明介绍,瑞银证券在中国MSCI相关业务端的人员和平台上也进行了大量投资。就制度而言,无论是通过QFII还是RQFII渠道,还是上海深圳香港股票联手,瑞银证券在平台和人才方面都已做好充分准备。
  此外,中资机构也在介入。国内基金公司也推出了MSCI相关指数。首家推出MSCI中国A股国际指数的招商基金国际业务部总监白海峰对2016年底A股入市做出了预测。他在第一时间与摩根士丹利资本国际(MSCI)进行了沟通和沟通,希望成为首家推出MSCI中国A股国际指数跟踪产品的基金公司。“该产品是去年11月27日上报的,今年3月获得批文。布局设计产品到后来的产品发布大约花了一年时间。”

  获批后,招商基金立即开始销售,销售额近50亿元,这也是今年成立的最大的MSCI指数基金。该产品公司也高度重视,从4月13日到现在,进入了紧张的仓储期。根据基金合同,招商基金有半年的建仓期。白海峰表示,将逐步按照摩根士丹利资本国际的节奏和节奏建仓。这一过程将考验建仓节奏,以及积极管理和判断市场的能力。目前,招商基金摩根士丹利资本国际团队共有10余人,其中研究负责人2人,交易负责人1人,投资负责人2人。
  金融开放的“里程碑”

  为有效实施首次进入摩洛哥,中国人民银行将北上投资日投资额翻了两番,达到520亿元人民币。与此同时,香港金融管理局采取了一系列措施,确保离岸人民币市场具有充足的流动性。摩根士丹利资本国际认为,这些行动充分反映了当局开放市场的决心。
  根据对摩根士丹利资本国际13.9万亿美元总资产的跟踪,摩根士丹利资本国际认为,5%的初始纳入因素预计将为A股市场带来约220亿美元的资本流入。

  高婷认为,MSCI的初步纳入可以为a股带来相对较少的海外资金,这更能提振市场整体信心。不过,从长期来看,此次纳入更直接的影响体现在外资占a股流通市值比重的提升,目前这一比例约为5%,2017年仅为3%左右。未来A股纳入摩根士丹利资本国际后,这一比例将大幅提高,而这一过程也将促进机构投资者在A股市场的比重。过去A股的一些弊端,如散户主导、羊群行为等,将得到改善。
  在最近的海外路演中,姜超也看到了海外机构投资者和中国机构投资者需求的差异。“事实上,美国投资者关心的话题也是五花八门。例如,我有幸见到了奥本海默基金的首席信息官。他的平均持有期超过10年。所以他问我如何看待5到10年后的中国?这与我们国内对短期问题的关注形成鲜明对比。”

  对此,中欧基金董事长窦玉明提供了更直接的数据。国内公募基金与境外基金最大的区别在于换手率。2004年至2016年,国内偏股型基金近13年的年平均换手率基本保持在400%以上,即平均每年4次左右;而在美国,近33年来股票型基金的年平均换手率仅为57%(截至2016年),而最近一年的数据只有34%。我们的周转率大约是国际或美国同行的10倍。
  制度化和国际化是A股未来的两个发展方向。朱海滨认为,将a股纳入MSCI指数,是中国资本项目开放进程中的重要一步,也是中国资本市场与国际市场接轨的标志性事件。近几年来,中国金融市场对外开放的标志性事件还包括上海香港证券交易所的开通与运营、债券的开通与运作、QFII和QDII的运作与发展,以及人民币在特别提款权篮子中的正式纳入。

  不仅对于a股,对于海外机构投资者来说,这仅仅是个开始。随着中国A股的逐步纳入,投资者将继续关注市场准入问题,包括配额分配、停牌和复牌、衍生品审批等。同时,也会出现一些新的问题,比如在中国指数权重比重不断提升的情况下,投资者应该如何评价新兴市场在资产配置中的作用?纳入a股将如何改变新兴市场整体的基本特征?因子量化投资策略是否适合中国市场?未来新兴市场的投资趋势将如何发展?
  费尔南德斯说,在他与投资者的广泛沟通中,一些投资者希望通过买卖股票的方式参与市场,而一些投资者则希望通过ETF、被动基金或衍生品(如期货、期权或结构性产品)进入市场。“他们关心的是能在中国投资什么,怎么投资。”

  今年5月1日以来,上海-深圳-香港证券交易所的每日交易量已翻了两番,分别从130亿元和105亿元到520亿元和420亿元。中国现在是世界第二大股票市场和世界第三大债券市场。
  在中外谈判中,金融衍生品的开放也取得了实质性进展。费尔南德斯透露,市场参与者可以更自由地利用交易所的数据做衍生产品。例如,场外交易的使用没有受到限制,市场参与者可以获得授权开发产品。中国证监会还特别关注期货和期权等衍生产品。中国的调控也在等待更成熟的市场条件放松这类产品的开发。据我们所知,证监会正在积极研究这方面的工作。目前,上海和深圳证券交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包括a股在内的金融产品实行预核准制度。

  王颖告诉《经济观察报》记者,如果我们看看台湾和韩国,整个市场几乎用了10年时间才被纳入MSCI指数。如果中国在目前的状态下继续改善,可能会更快。

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