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300012股_A股与MSCI“合流”(2017-06-24)


300012股——南京高科股吧

  从明年5月起,a股将正式纳入MSCI新兴市场指数,初始权重为0.73%。这意味着,期初,将有100亿美元的外资流入,但对于市值超过4万亿元的a股来说,这是微不足道的。与此相比,A股进入MSCI更大的意义在于,它将带来市场整体投资风格的改变。
  A股投资风格转变

  淘汰“不合格”投资者需要几年时间

300012股
  截至目前,a股已三次被摩根士丹利资本国际拒绝上市。主要原因是a股监管不符合国际惯例,容易造成市场扭曲,给投资者带来较大风险。而且,如果当时摩根士丹利资本国际接受A股,因为A股主要是散户投资者,投资风格与国际成熟市场大不相同,国际投资者将需要对冲衍生品,以防止市场出现大的非理性波动。中国对外国投资者利用此类工具在中国市场恶意做空头寸的可能性持谨慎态度,并坚持认为必须首先获得批准。

300012股——关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见

  在这种情况下,从中国的角度来看,改善a股的投资环境,特别是投资者结构,将非理性炒作对市场的影响降低到可接受的水平,才是a股纳入MSCI的最佳途径。自2016年2月a股和小盘股“内幕交易”以来,我们看到了“a股”和“小盘股”概念的变化。只要监管政策和方向保持坚定,继续加强对中小投资者的保护,依法打击和惩治操纵市场、内幕交易等违法行为,A股有望逐步形成以基础投资为主的风格转变。

  不过,A股毕竟是散户投资者的主流市场,风格的转变并非一蹴而就。虽然以国家队为主的机构投资者控制了大盘股的话语权,但由于经济基本面仍在构建中,不少大盘股的经营前景并未发生明显变化,这使得大盘向上的动力不足。在这种情况下,投资者仍有侥幸心理。此外,一些前期获得高仓位的投资者并未被清仓。市场生态的演变过程应该持续几年。
  我们现在看到的一些投资者的舆论攻击,一旦调控稍微让步或者央行提供流动性,就会导致一些投机行为再次出现,这是一种反复出现的现象。在正常情况下,市场会逐渐淘汰一些不能适应风格变化的投资者,并逐渐清理市场,市场动能也会逐渐减弱,这是一个这种淘汰再上升的动态博弈过程。

300012股——特变电工

  中外投资方式可能会趋同
  在这个过程中,海外基金和国内基金的投资风格将趋同。这并不是说国内投资者会放弃传统的投资模式,而单方面转向海外投资者的投资风格。相反,海外投资者不会遵循国内投资风格。这应该是一种彼此亲近的方式。在整合初期,A股投资者会利用国内的优势,而海外投资者可能会参考国内的投资风格,做出一定的灵活性。事实上,这种情况是在QFII开放一段时间后出现的。重视基本面的境外投资者采取“持续投资、波段运作”的模式,而不是坚持基本面相同的继续持股的原有风格。因此,国内投资者已经注意到外资投资a股的节奏,这种节奏具有“低水平抄底”和“及时套现”的特点,这些外资机构的操作相当准确。然而,它们的基本投资方法没有改变。他们很少遇到基本面较差的“概念股”,采取“有所为,有所不为”的态度。

  随着上海香港证券交易所规模的扩大,深圳证券交易所和QFII、摩根士丹利资本国际(MSCI)包括更多的A股目标,并增加了A股的比例,越来越多的国际机构投资者将进入A股市场。届时,A股应该具有明显的“国际化”风格。A股投资者结构和市场势力发生了根本性变化,基本接近成熟股市。此时,国内基金风格与海外基金达成一致,市场估值水平逐渐接近国际成熟股市。

300012股——港股开盘时间

  “美丽50”股和“经济转型”股成辉煌
  在这个“国际化”的过程中,恰恰与中国经济触底反弹的周期重合。按照可以借鉴的先例,中国股市将出现“美丽50股”加上“经济转型”股的一幕。这是a股国际化进程带来的投资机会。

  中国所处的阶段与上世纪六七十年代的美国相似。从经济发展阶段看,当时的美国也在向消费升级转型,现在的中国也是如此。此外,还有一个相似之处,即市场环境。美国并购浪潮崩盘后,证监会吸取教训,加强市场监管,客观上压制了没有基本支撑的各类市场操纵行为,有利于支持价值投资,引导投资者回归基本面。目前,A股的监管环境空前严峻。查处近20年来证券市场上各种内幕信息、操纵和损害中小股东利益的行为。在这个过程中,投资者将不断接受教育和吸取教训,并逐步回归基本面和价值投资的投资风格。这有利于类似“美50”蓝筹股大盘股获得合理估值和估值回归。

  在这样的市场中,只有表现良好的股票才能抵御下跌。A股仍处于筑底过程中。由于以国家队为主的机构投资者已经控制了指数权重股,下跌空间变得非常小,而这些权重股中有很多都是蓝筹股。为了保持市场的稳定,权重蓝筹股必须稳定甚至向上。其中部分资金来自高估值股票的抛售,因此市场很可能会继续调整,以适应价值虚高的中小盘股。市场底部已被蓝筹股封杀,表现出色的蓝筹股在类似“美丽50”的局面中脱颖而出。
  这一轮中国消费升级的特点是对产品质量、功能和品牌提出了更高的要求。因此,白酒、家电、家装、电子产品、汽车等自主品牌子行业迅速崛起,带动了三四线城市的消费。80后、90后的年龄结构在17岁至36岁之间,已进入消费高峰。与上一代相比,年轻一代消费需求更强,消费倾向更高,从而进一步推动了我国消费服务业的发展。

  与美国的“美丽50”相比,我国在葡萄酒、家电、家具、影院、社交平台、电子商务、金融等领域的领军品牌市场价值与海外品牌相当,在其他行业也存在较大差距。中国大多数行业的品牌企业都需要发展壮大。比如恒瑞医药目前在中国的市值只有190亿美元。吉利、比亚迪和上汽分别为130亿美元、177亿美元和466亿美元。在化学能源方面,埃克森美孚和壳牌的总市值分别为3498亿美元和4594亿美元。国内中石化和中石油的市值分别为1018亿美元和1929亿美元。我们可以看到,我国龙头企业的规模还很小,大多数行业品牌企业还需要发展壮大。这意味着,在美国“美丽50”的背景下,争夺龙头企业的过程将更加激烈。由于现有龙头企业仍有较大的发展空间,并购将更加激烈。投资者遇到了领先蓝筹股的快速发展时期。
  另一个投资机会是高科技产业。除了蓝筹股大盘股外,由于中国互联网和信息技术处于与欧美类似的阶段,中国也出现了类似上世纪90年代美国“新经济浪潮”的局面。这也成为经济转型期投资板块更为现代的标志。由于美国高科技泡沫破裂的警告,中国的高科技(包括互联网)股票将得到更好的发展。这些板块的发展空间大于发达市场,具有快速增长的特点。比如人工智能(包括智能城市)、机器人、卫星通信、核电、新能源等方面将涌现出更值得投资的领域。这一以传统大盘蓝筹股为基础,以高速增长和具有巨大发展潜力的新兴经济股为补充的“中国组合”,必将焕发光彩,引领中国经济走上健康新常态增长之路。

  作者简介:郑磊博士目前是香港一家著名投资银行资产管理的执行董事。曾从事美资跨国企业经营管理工作。在制造业工作十年后,他调任国家智库和管理咨询。他有丰富的跨行业服务经验。

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