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【300002神州泰岳】资深基金经理投资进阶之路:不得贪胜(2017-06-26)


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  从过去公募基金的明星基金经理,到大型阳光私募的多策略组合,如今他又重新执掌长信基金的股权投资部,而安芸则更加淡定淡定。无论是对于资产管理行业还是对于投资组合管理,他都有着较为透彻的思考和感悟。
  近年来,市场格局发生了巨大变化。安云认为,如果能把业绩与估值的匹配作为一个量化因素,那么它将是股市最重要的因素。如果你有一个业绩和估值的尺度,你就不会被各种风格和故事所左右。以这种方式构建的投资组合将具有更好的风险收益率,这意味着从长期来看,投资组合的净值比率将稳步提升。

  今天,他也越来越懂得“不贪图胜利”的深刻哲学。就像围棋大师李昌浩一样,他不追求魔术。每一步看似平凡,但积淀的力量却是巨大的。投资也是一样。他将追求整体投资组合的风险回报率,而不是追逐令人兴奋的10倍股票。

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  他对后市并不悲观。在其看来,金融去杠杆化是短期因素,而不是根本因素。就投资机会而言,他看好三四线城市的消费升级,尤其是家装行业的投资机会;此外,看好新能源汽车产业链和汽车电子,以及低估的金融、房地产和汽车。

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  以合适的价格收购一家好公司

  今年以来,A股市场分化严重,经常走出“十九大行情”。在安云看来,除了基本面因素外,A股市场也经历了一些制度性的变化。
  首先,去年以来IPO的加速,加上退市制度的威力,极大地改善了市场的投资氛围。一方面,“上市公司”的概念一直在萎缩,因为一方面,很难对公司的“壳市”进行投机。

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  事实上,今年以来,价值投资已经成为市场的热门话题。而安云的选股标准也很简单,第一是不要碰“坏公司”,第二是在很贵的情况下不买好公司。然而,由于好的公司在大多数情况下都不会被低估,他更愿意以合适的价格买入,并耐心持有。
  在它看来,一个好公司最终会通过时间证明它的价值。作为战略分析师,他将在选股时注重宏观和微观的相互验证。他倾向于自上而下和自下而上相结合,更喜欢商业模式清晰、作风务实、管理优秀的公司。

  安云坦言,以前做基金经理都会追求10倍这种激动人心的故事。经过思考,他认为追求10倍股份的想法是不对的。首先,这是一个小概率事件,投资应该是一个概率事件。其次,追求高回报也意味着高风险。虽然每个人都知道如何以合适的价格购买一家大公司的股份,但很少有人坚持这样做,尤其是在公募基金中。由于相对收益的评价机制,一些基金经理会被“诱惑”购买一些不可靠的标的。值得注意的是,长信基金对基金经理的考核期限主要为三年。

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  采访中,安芸反复强调投资要考虑风险。在其看来,从私募到公募,他们更清楚公募基金的一个共同缺陷,即多数基金经理在投资时过于注重回报而非风险。由于公募基金没有清盘压力,不重视退市控制,导致部分基金净值出现较大波动。此外,投资者时机选择不当,最终的投资体验非常差。
  在其看来,投资是为了盈利,但投资是先亏后亏的艺术,首先考虑的是如何管理风险。风险控制的最高层次是投资者的内部自我控制,这是核心。二是被动防御和辅助外部管理。最后,强制风险控制。

  “黑天鹅太多了”,但“黑天鹅太多了”的说法。他坦言,自己会一直关注整个投资组合的风险回报率,每一笔交易都是为了提高整个投资组合的风险回报率。

  投资布局三大主线
  对于后市,安芸并不悲观。在其看来,金融去杠杆化是短期因素,而不是根本因素。在投资机会方面,他看好三大投资主线。

  谈到对宏观经济的看法,安云认为,虽然房地产调控叠加在紧缩的货币政策上,经济增长存在下行压力,但也存在对冲因素。例如,三四线城市的房地产市场一直表现良好。此外,美国10年期国债收益率自3月创出新高以来一直在下降,国内通胀一直不振,未来国内利率可能会下行。
  安云认为,目前的风险主要来自股市本身,即从选股的角度来看,价值股的估值并不便宜,而成长股的估值普遍较为昂贵。

  在安芸看来,今年大盘谈的是“美丽50强”,但白马股份的估值已普遍突破历史区间的上边缘。性价比不高,多数成长股价格仍相对较高。此外,安云强调,前几年是中小企业并购的高峰期,经过三年的业绩承诺,中小企业往往面临商誉减值风险。
  基于以上原因,安云在配置上会更加均衡。对于后市,他看好三大投资机会:一是三四线城市房地产市场持续向好,看好这一链条的消费升级,尤其是家装。其次,随着各项政策的落实,下半年新能源汽车销量有望回升。目前市场高度关注的特斯拉Model 3可能是“热钱”。预计三季度新能源汽车和智能汽车产业链将表现良好。第三,如果三季度市场流动性相对宽松,低估值的金融、房地产、汽车将有较好的投资机会。

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