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【2元股票】停牌问题或掣肘MSCI扩容A股(2017-06-30)


2元股票——希腊债务

  摩根士丹利资本国际(MSCI)正式宣布将部分a股纳入其中,已经整整一周了。

2元股票
  本周,摩根士丹利资本国际(MSCI)高管出席了在中国举行的多个交易所会议,中国监管机构和外国机构也持积极态度。然而,在蜜月期之后,仍存在一些问题,如A股的任意中止、金融衍生工具的预核准权的障碍、QFII以及上海-深圳-香港证券交易所的约束。这些也是MSCI未来考虑扩大a股比例的关键因素。

  对a股而言,在“后MSCI”时代,要更好地吸引全球资本,加快制度变革和对外开放的步伐,是必须面对的现实挑战。
  扩张靠“初恋经验”

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  6月26日,在上海、深圳证券交易所与MSCI联合举办的“国际投资者投资A股市场”研讨会上,国内外投资机构普遍达成共识,MSCI的加入使A股成为全球投资者“不容忽视的重要投资标的”。除了跟踪摩根士丹利资本国际(MSCI)的被动指数投资者,更多的主动投资者也会更加关注A股市场。

  摩根士丹利资本国际(MSCI Pettit)首席运营官贝尔(Baer)表示,从全球角度看,机构投资者的特征是两极分化的。一方面,被动指数基金越来越多,另一方面,主动投资者也越来越积极。“a股纳入摩根士丹利资本国际指数(MSCI index)以及未来成份股的进一步增加,意味着许多中国企业已进入全球活跃投资者的视野。这些投资者将投入更多资源,了解中国市场,研究中国企业。”
  数据显示,全球跟踪MSCI指数的基金总规模已达11万亿美元,其中跟踪新兴市场指数的基金规模约为2万亿美元。如果按0.73%的权重计算,a股初始投资规模约为150亿美元。摩根士丹利资本国际(MSCI)董事长兼首席执行官亨利·费尔南德斯预测,从中期来看,随着未来包容性权重的进一步加大,国际资本流入a股的规模可能超过3000亿美元,接近2万亿元人民币的规模。

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  根据摩根士丹利资本国际的时间表,a股正式纳入摩根士丹利资本国际的时间要到明年6月。在此期间,为帮助投资者提前了解即将推出的指数,MSCI于6月21日推出MSCI中国A股国际市场临时指数,并计划于2017年8月进一步推出包括A股在内的全球及地区“临时指数”。
  “从公告到真正的纳入有一个时间差,但不同类型的投资者会有不同的考虑。例如,被动投资者可能要等到明年才跟随摩根士丹利资本国际指数进入a股。活跃的投资者想知道,如果目前A股被纳入,指数本身的构成会是怎样的?整个指数的结构是什么?佩蒂特在6月27日的摩根士丹利资本国际(MSCI)媒体圆桌会议上解释了这一点。

  摩根士丹利资本国际(MSCI)董事总经理兼亚洲研究主管谢正军补充说,一旦推出临时指数,活跃的投资者就可以跟踪他们的投资。

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  接下来,A股纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数的过程可能包括增加目前5%的浮动市值纳入系数,并增加195只中型股A股。事实上,摩根士丹利资本国际的标准指数设定方法将包括大中型市场的统计数据。
  “我们没有包括中央市场,这也是我们对a股的特殊待遇。将来肯定会增加。何时增长取决于国际投资者对在华投资的感受。佩蒂特告诉记者,“如果国际投资者为了初恋而进入A股市场,比例增加是自然现象;如果出现较大摩擦,将影响下一步的开放。”

  停牌仍是外国投资者最大的担忧

  其中,悬架引起的摩擦是第一位的。
  “据我观察,在未来很长一段时间内,停牌将是国际投资者对a股最敏感、最关心的问题。”“从全球范围来看,从停牌数量和比例来看,a股是最大的,可以说是个异类。大规模停牌将给交易过程带来不确定性。投资者一定担心资金被锁定,同时,也会给a股留下不经意的印象

  他透露,为了减少机构投资的顾虑,摩根士丹利资本国际特别对停牌公司进行了特殊处理,不包括长期停牌的公司。结果,摩根士丹利资本国际公司的股票数量最终从264只减少到222只。
  事实上,市场对A股上市公司“任性”停牌早有诟病。

  去年5月27日,上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布了《上市公司重大事项停牌复牌业务指引》和《上市公司停牌复牌备忘录》,其中明确规定:筹划重大资产重组的,停牌时间不超过3个月;停牌后筹划重组的,停牌时间不超过5个月;公开发行的原则上不超过1个月。
  时隔一年,国金证券近日公布的统计结果显示,新规对A股大规模停牌有一定效果。实施3个月后,停药率稳定在6%-7%,停药情况明显好转。

  据记者查询,截至6月29日收盘,A股市场最新停牌股票数量为254只,停牌率为7.77%;新规实施前的2016年5月27日,A股停牌股票数量为310只,停牌率近11%;股市地震期间,2015年7月9日,停牌股票高达1469只,超过当时A股市场股票数量的一半。
  此外,截至6月29日,停牌2个月以上的公司有53家,停牌100个自然日以上的有73家,停牌5个月以上的有39家。*ST新益最长停牌期为570个自然日。

  需要注意的是,虽然a股停牌率较低,但MSCI指数其他市场股票平均停牌率仅为0.2%,差距仍然巨大。
  “在海外,证券交易所或中国证监会要求公司暂停交易。在中国,停摆非常特殊,很多都是自发的。”费尔南德斯很后悔,“事实上,这对任何人都不好。”

  谢正军也坦言,摩根士丹利资本国际目前的方案中对停牌的处理更多的是一种技术手段。未来,A股公司和监管部门应共同努力,减少中国的停牌股票数量,使中国股市的水平达到更高的国际水平。
  一系列改革需要不断进行

  另一方面,交易所与A股挂钩的理财产品(含ETF)境外上市的预核准权有待进一步提高。
  “全球投资者投资一国股票有多种方式,可以是主动管理,也可以复制MSCI等指数进行被动管理,也可以通过场外交易(场外交易)市场的结构性产品或衍生品进行投资,如掉期(收益掉期)、期货期权、股指期货,费尔南德斯说,“如果我们现在想设计A股衍生品,就需要逐个产品咨询交易所,这不符合国际标准。”

  他认为,未来随着a股比例的不断提高,这一审批权需要进一步放宽。“当然,证监会和交易所也知道取消预核准权的重要性,但还需要一段时间来适应。”
  事实上,对上海香港证券交易所、深圳香港证券、QFII、RQFII配额管理机制的研究和改进也是未来关注的焦点。费尔南德斯坦言,这些体制改革措施能否持续推进,是未来MSCI指数能否进一步扩大A股权重的重要因素。

  美银美林、瑞银贝莱德等多家海外投行表示,希望A股市场能够提供更多的市场对冲工具,加快QFII和rqfii额度的审批流程,提高QFII和rqfii投资收益汇出的便利性。
  “QFII、上海香港证券交易所和深圳香港证券交易所的配额限制解除只是时间问题。中国监管机构将逐步开放,中期内可能在未来2至5年内实现。”J、 摩根大通亚太区董事总经理兼副董事长李静预测。

  对此,中国证监会副主席方星海在当天的研讨会上明确回应称,未来中国将建立更多与国际投资者顺畅沟通的渠道,在新的市场政策出台前,充分考虑国际投资者的需求,“A股进入摩根士丹利资本国际后,无论是上海深圳香港股票交易所的每日配额,还是QFII/RQFII的配额,或QFII/rqfii赎回资金的提取,在a股纳入MSCI指数后,将根据市场发展和投资者投资a股的实际情况,改变限制条件,使国际投资者配置a股的过程更加方便、顺畅。”
  他透露,中国证监会将与上海、深圳证券交易所、中国证券结算所、摩根士丹利资本国际成立工作组,及时发现A股纳入MSCI过程中的相关技术问题,提出解决问题的方案,真正做好纳入MSCI后的后续工作。

  此外,方星海还建议,未来国际投资者可以在A股做风险管理和对冲,无论是在国内市场,还是在海外市场。
  他说,香港可能会在这方面推出一些产品,要么通过与摩根士丹利资本国际合作,要么与其他指数供应商合作。无论如何,证监会都会支持,“我们在与摩根士丹利资本国际的谈判过程中达成了一些重要共识。在引入境外指数衍生品之前,地方监管部门和中国证监会应在建立有效监管合作机制的基础上,首先签订跨境协议,允许境外金融衍生品监管协议或备忘录出台

  上交所董事长吴青也表示,未来,上交所将以A股纳入MSCI指数为契机,进一步推进对外开放,继续坚持市场化、法制化、国际化的改革方向,继续推进蓝筹股市场建设,完善优质上市资源筛选机制,完善交易机制和风险防控机制,稳步发展债券和衍生品市场,增加投资标的,丰富风险管理工具。

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