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【260110今日基金净值】“夺权式”要约收购频现(2017-07-21)

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  7月19日晚,爱建集团的公告标志着历时三个月的股权纠纷得以解决。
  此次要约收购之所以在资本市场备受关注,是因为与以往以强制要约收购为主的案例不同,今年以来,A股市场上为争夺公司控制权而主动要约收购的现象频发。所谓“夺权”的要约收购,不仅包括广州基金收购爱建集团,还包括浙江民投对St生化的要约收购。

  虽然广州基金对爱建集团的要约收购最终以双方和解告终,但在这一过程中,打方与守方、买方与反收购方的较量,凸显了资本市场相关法律法规的滞后和监管的缺失。因此,业内人士呼吁,未来市场化的要约收购案例越来越多,相关规则需要尽快完善。
  广州要约收购基金调整方案

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  爱建集团股权纠纷解决

  根据爱建集团19日晚发布的公告,上海骏耀(集团)有限公司(以下简称“骏耀集团”)通报,均瑶集团、广州产业投资基金管理有限公司(以下简称“广州基金”)和上海工商爱国建设特别基金会(以下简称“特别基金会”)于7月18日签署了《战略合作框架》、《19, 2017要约收购协议》、《董事、监事、高级管理人员的推荐意见》。
  根据协议,广州基金计划对部分要约收购计划进行调整,并协调其代理各方。爱建集团非公开发行股票实施后,广州基金及其控股企业和一致行动人通过要约收购或其他方式收购的爱建集团股份,不得高于专项基金持有的股权比例。

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  这意味着广州基金做出巨大让步,不再寻求成为爱建集团第一大股东,股权纠纷得以解决。
  目前,爱建集团的第一大股东是特别基金会,持股比例为12.3%,第二大股东为均瑶集团,持股比例为7.08%。4月17日,爱建集团发布公告称,公司非公开发行股票获得中国证监会发审委核准。若发行完成,君耀集团持股比例将升至17.67%,成为第一大股东。

  广州基金对爱建集团的要约收购可以追溯到4月14日。同日,广州基金及其一致行动人首次举牌,共持有5%的股份。4月17日起,爱建集团以“相关事项有待核实,重大事项未披露”为由继续停牌。6月2日,爱建集团披露了广州基金的要约收购报告,显示广州基金拟通过部分要约收购方式增持爱建集团30%的股份。目的是取得爱建集团的控制权,而不是终止爱建集团的上市地位。6月10日,爱建集团公告称,拟购买资产,这构成公司重大资产重组,并继续停牌。此时,股权之争愈演愈烈。

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  频繁收购a股
  “被低估”的上市公司成为众矢之的

  要约收购是指收购人向被收购公司发布收购公告,经上市公司收购确认后,方可进行收购。要约收购作为一种完全市场化、规范化的收购方式,最大的特点是在全体股东平等获取信息的基础上,有利于防范各类内幕交易,保护全体股东的利益,尤其是中小股东的利益。因此,在成熟市场中得到广泛应用。

  《上市公司收购管理办法》规定,收购人通过证券交易所证券交易持有上市公司已发行股份30%的,继续增持的,应当以要约方式进行全部或者部分要约收购。
  近年来,A股市场的要约收购数量逐年增加。数据显示,2003年至2015年的13年间,上海和深圳证券交易所每年推出5.23次要约收购。2016年,共有7起案件。自2017年初以来,上海和深圳已有8家公司在上半年以要约收购方式收购,另有4家公司正在进行要约收购。

  从要约类型来看,过去几年,多数要约收购是由协议转让或同意收购30%股权比例红线,或大股东为巩固控制权而发出的要约收购。但今年以来,以取得公司控制权为目的的要约收购数量大幅增加。
  冠和(浙江)资产管理有限公司合伙人王中波认为,由于公司治理结构不完善、长期经营效率低下,被“低估”,使得部分上市公司成为要约收购对象。此外,以私募股权投资基金为代表的专业投资机构实力不断增强,这也导致A股要约收购案例增多。

  中欧国际商学院金融学教授王聪表示,二级市场要约收购和举牌是争夺上市公司控制权的重要手段。此外,今年4月的《证券法》第二次修订版加强了股东持股变动的信息披露要求,抑制了举牌行为,迫使部分潜在买家转向要约收购。
  市场人士认为,如果一家公司大股东持股比例较低,而二级市场股价长期低迷,一些外部投资者认为公司目前的价值被低估了,外部投资者可以通过要约收购直接获得公司大股东地位,进而获得企业的经营控制权,实现公司的价值重构。另外,收购成本是固定的、可控的,在资金成本和时间成本上比二级市场更具优势。

  当前规则滞后
  监管缺陷凸显

  我国《证券法》对要约收购报告的内容和约定期限作出了原则性规定。在监管层面,最新的要约收购相关规定是深圳证券交易所于2016年2月修订的《上市公司要约收购业务指引》。不过,业内人士普遍表示,在要约收购领域,现行规定显得滞后,存在监管空白。
  首先,上市公司能否在停牌期间进行要约收购尚不明确。在广州基金收购爱建集团、浙江民投收购St生化一案中,标的公司停牌。但是,对于中止期间是否可以进行要约收购,以及如何确保在中止期间形成公平的要约价格,现有的规定并不明确。

  其次,信息披露义务人(购买人)的权利难以得到保障。上述两起案件中,有收购人向上市公司提交的要约收购报告摘要等重要文件,但上市公司未及时披露。
  以St生化为例,浙江民投的《关注函》和《要约收购报告摘要补充公告》等信息披露文件仅通过深交所“股东营业区”(即“第二渠道”)披露。

  法律界认为,向公众股东披露与要约收购有关的信息是信息披露义务人的义务。不及时披露,中小投资者的知情权很难得到保护。上市公司及相关信息披露义务人应当严格遵守《证券法》、《公司法》等法律法规和《股票上市规则》的规定,真实、准确、完整、及时、公正地履行信息披露义务。任何一方不得以不正当手段阻碍相关方履行信息披露义务,损害投资者的合法权益。
  三是对上市公司采取“筹划重大资产重组”和停牌反要约收购的现象缺乏必要的监管。

  上述两种情况下,要约收购标的公司以“筹划重大资产重组”为由停牌,且存在争议的是前者。不少业内人士认为,上市公司有可能采取“突击”计划重组的方式来反要约收购。
  业内人士表示,二级市场的交易权并不与上市公司的经营决策相冲突。如果标的公司能够通过所谓的“筹划重大资产重组”予以抵消,并得到监管部门的认可,要约收购制度将形同虚设,公众股东的交易权将受到严重侵害。

  防止“诈骗”重组
  保护中小股东权益

  王忠波等专业人士认为,与二级市场的爬行式上涨相比,收购成本可控,对上市公司股价的影响相对较小,溢价发行的方式更容易获得中小股东的支持。对于一些资产质量较高但管理层长期不作为的上市公司,要约收购有望带来经营效率的显著提高。
  在资本市场日益成熟的背景下,包括“抢权”在内的要约收购将越来越多。业内人士呼吁,监管部门应尽快完善相关“游戏规则”,以跟上市场变化的步伐。

  王聪认为,在现有双汇股份等相关案件的背景下,监管部门应尽快明确,收购方可在标的公司停牌期间发起要约收购。“为了保护中小股东的利益,避免买方故意利用停牌期间不成交的机会压低收购要约价格,应当明确,停牌期间发行的要约收购价格的参考,不应当是停牌前的平均收盘价,而是应当是收盘价加上停牌期间的市场收益率,或者是被收购方行业的平均收益率。”
  法律专家建议,鉴于收购人信息披露可能受阻,有必要为收购人提供必要的信用救济渠道,并细化要约收购的信息披露规则,以保护中小投资者的知情权。根据海外市场经验,明确规定目标公司收到要约收购报告摘要后的披露期限,并对故意拖延披露的行为给予处罚。

  专家认为,作为市场化交易,要约收购不属于行政许可事项,与标的公司重大资产重组规划不存在冲突。对此,应尽快明确监管原则,即只要要约收购主体不存在资格问题,资金来源没有问题,也应按照现行规则享有交易权,而不是为交易本身设置不合理的预检程序。
  也有业内人士表示,监管部门应加强监管,防止上市公司通过“突击”筹划重大资产重组反要约收购“骗取”重组的发生。

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