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「2198新浪博客新浪微博」“比牛市还牛”(2017-08-03)

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  今年以来,A股保险指数暴涨47%,不仅超越了2015年的牛市,更站在了近十年来的最高点,让业内人士感叹“牛市比牛市好”。从历史上看,保险股的走势一直是“缓涨、急跌”,今年的画风为何突然改变?本课题从保险业半年成绩单的角度对A股上市保险公司和保险业的业绩进行分析。
  截至昨日收盘,保险板块总市值为2.3万亿元,保险板块市盈率为22.7倍,市盈率为2.6倍。在a股市场6家上市保险公司中,中国平安成为第一家总市值超过1万亿元的公司。今年保险指数上涨了47.55%。

  “过去8年来,我一直在推荐保险股,但一直被人嘲笑跑输大盘,今年我终于鼓足勇气了。”一位券商分析师表示。
  “保险业是今年大金融逻辑中最强的子行业。华泰金融沈娟团队表示,“跌停买入”行动没有错。

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  早在今年年初,国内证券分析师和海外知名投行就密集向机构投资者推荐保险股。保险公司的积极进取,离不开机构投资者的热情参与。近日披露的基金半年报显示,二季度基金增持比例最大的行业是非银行金融,其中增仓集中在保险领域。

  一位保险资产管理公司股权投资部人士对证券时报记者表示,虽然保险股上涨不少,但从长期投资的逻辑来看,估值仍然不高。主流证券分析师仍对持有或买入保险股给出建议。
  五大逻辑支撑

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  多位长期观察保险股走势的行业分析师告诉记者,上半年保险股的上涨主要有五大逻辑支撑:保险市场需求旺盛,保险公司内在价值快速增长,利润结构调整较好,补充规定不利影响见底,在严格监管环境下稳健保险投资。
  上半年,保险费同比增长15%,增速有所回落,但上市公司业绩远好于行业平均水平。平安、中国太保、中国人寿的增速超过平均水平,同比分别增长32.91%、24.1%和18.3%。新华保险仍是上半年唯一原保费负增长的上市保险公司,同比下降13.8%。

  新华保险业绩同比下滑,但股价却创下历史新高,成为分析师中最具弹性和推荐度的保险股。主要原因是市场认可新华保险的转型升级。转型后公司医保占比40%,为内含价值持续增长提供了基础。

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  “财险新业务价值比一般在20%-30%,大病险的新业务价值比一般在80%以上。保险公司通过调整业务结构来增加业务价值,效果可见一斑。“一位业内人士表示。
  随着保险产品的快速发展,保险公司的新业务价值和内含价值不断提高。“预计今年保险业新业务价值将增长35%-45%。”华泰证券沈娟团队表示。

  产品结构的优化对保险公司的影响很大。财险品种的减少将降低保险公司对利差的依赖,转向费用利差和死利差,使三种利差的利润贡献更加均衡。

  中信证券邵子勤团队表示,向证券化转型是提高内含价值可靠性和盈利确定性增长的基础。因为现在保单下最能找到的纯利润来源就是保单。以平安为例。在股票业务的利润结构中,长期保单占总利润的69%,预计对死利润的贡献在60%左右,这是可以确认的利润。”
  不少证券公司认为,长期利率准备金在移动平均线下平稳释放利润,将体现在今年四季度或明年。

  2016年,由于750天移动平均国债到期收益率下降,上市保险公司补充了大量准备金,消耗了100亿利润。今年,随着长期利率的企稳回升,不少证券公司预计,保险公司的准备金补足压力将在2017年二、三季度结束。储备可能在2018年释放,这将对同比利润产生积极影响。
  去年以来,保险投资成为严格监管的重要领域。监管要求保险资金回归本源,加强资产负债联动,显著降低保险投资的风险偏好。一位保险资产管理公司人士坦言,今年业绩压力较去年有所好转,主要是保险资金青睐的白马股今年收益不错。

  下半年干扰因素隐现
  受调控政策影响,去年4月以后,万能险保费收入大幅下降,寿险行业规模保费增速明显回落。

  上半年,寿险业规模和保费呈现负增长,保险企业特别是中小保险企业日子不好过。虽然保险市场业务高度集中在大公司,上市公司保费表现尚可,但下半年即将下发的134号文对销售方面的影响还有待进一步观察。
  今年10月1日,《中国保监会关于规范寿险公司产品研发设计行为的通知》(134号)将正式实施,要求五年内不得退保两个全险和年金保险,且每年返还金额有限。同时要求,万能保险不得以补充保险的形式存在,不得以理财名义销售保险产品。目前,各大公司销售的速返品需要按照新规进行自查整改。10月1日后销售端新品的可接受性值得关注。

  长江证券首席非银行分析师周晶晶认为,下半年部分公司新增单笔保费增速可能出现负增长,这可能成为影响股价的因素之一。但也要看到,以牺牲规模为代价,才能实现企业价值的增长和利润的提高。因此,短期干预不会改变长期趋势。
  有业内人士指出,虽然未来国债750天移动平均到期收益率的概率将继续下降,但如果长期利率一直在低位徘徊,保险公司现有资产的损失可能会吞噬新增利润,而到期资产再投资的风险也将增加。

  平安证券付文超认为,保险利率快速上涨或下跌的风险、市场波动的风险、债券投资的信用风险、政策紧缩超预期的风险等都需要密切关注。

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