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200008基金净值今日查询_盘点A股半年报:小市值公司过于依赖非经常性损益(2017-09-17)

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  根据国家统计局发布的报告,2017年上半年,中国国内生产总值3814.90亿元,同比增长6.9%,预计增长6.8%,经济发展态势平稳。截至2017年8月31日,中国A股上市公司半年报已经公布。本文以半年报数据为基础,对上市公司盈利能力进行实证分析,从市盈率和利润增长率的角度跟踪A股上市公司市场价格与企业利润之间的状态,观察经济发展的新趋势。
  我们继续采用按市值建立投资组合的方法,比较市盈率和利润增长率,以万德数据库下载的3346只A股股票为分析对象。由于需要计算利润增长率TTM(也称滚动市盈率),剔除了未公布2015年半年报的337只股票(多为新上市公司),剔除了7只st股票和3003只剩余分析样本。

  计算结果显示,截至2017年8月31日,以上市公司2017年半年度盈利为基础,整体投资组合的市盈率为20,利润增长率为ttm19.5%。从次市值组合的市盈率来看,100亿市值以下的组合市盈率为67.1,明显高于整体水平;从次市值组合的利润增长率来看,千亿市值以下组合的利润增长率在40%以上明显大于市值超过1000亿的投资组合。
  2017年半年报显示,25家上市银行业公司实现归属于母公司股东的净利润7746亿元,同比增长4.92%,占上市公司本期净利润总额的46.9%。对整体净利润影响过大的银行及其他金融类上市公司有74家。根据2017年半年报显示,中石油、中石化实现归属于母公司股东的净利润397亿元,占上市公司本期净利润总额的2.4%,也不包括在内。剔除这两个样本后,可以更好地反映2927家公司的真实经济状况。

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  与剔除前后的计算结果对比发现,公司整体市盈率由20上升至31.6,增幅显著;整体利润增长率由19.5%变为43.4%,利润增长率大幅提升。研究结果表明,金融公司和石油石化公司的利润对上市公司整体利润的影响较大,占当期利润总额的50%以上,这两类公司的低市盈率降低了市场的整体市盈率,影响了市场其他公司市盈率的判断。剔除这两类公司后,利润增长率大幅上升,表明金融类公司和石化类公司过去12个月的利润增速低于其他行业。

  根据2017年半年报数据,1000亿市值以下各组合非经常性损益比例超过10%,特别是100亿市值以下组合的非经常性损益占比超过25.4%。研究表明,小市值公司的利润对非经常性损益的依赖性很强。非经常性损益项目主要发生在与公司生产经营没有直接联系、不能准确反映企业主营业务能力的相关领域。上市公司也可以利用它来完善报表,影响用户对企业状况的判断。由于非经常性损益的特殊性,上市公司有必要提高主营业务收入。
  选取25家银行上市公司进行分析。截至2017年8月31日,市盈率(TTM)为7.4,显著低于20的整体水平;其利润增长率为3%。根据2017年半年报统计,25家上市银行同期利润增长4.9%,呈微增趋势。相应地,银行业不良率和不良贷款余额处于较高水平。半年报数据显示,25家上市银行平均不良率已达1.586%,不良贷款余额已超过12196亿元。

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  2017年半年报样本3003家上市公司净利润总额16518亿元,较去年同期14017亿元增长17.8%。扣除金融、石油、石化行业后,净利润增长34.8%。利润增长率非常显著。根据中信证券第二产业分类,25家银行净利润总额为7746亿元,明显高于其他行业,占上市公司当期利润总额的46.9%,其次是非银行金融,为1179亿元。房地产业、建筑业和汽车业排名第三、第四和第五。金融、房地产业、建筑业和汽车业仍然是中国经济体系中最重要的经济部门。
  近年来,政府稳步实施供给侧结构性改革,周期性传统产业经历了去产能、去库存的过程。2017年上半年,宏观经济增长平稳,固定资产投资和房地产开发投资相对稳定,周期性行业企业经营业绩明显改善。从净利润同比增长来看,钢铁行业以552%的整体增速位居第一。钢铁作为重要的原材料,处于产业链的中游。行业净利润大幅增长,反映出基础设施、房地产等固定资产投资需求旺盛。其次是煤炭、石化、有色金属、机械建材等周期性行业公司。总体上看,供给侧结构性改革对传统周期性行业影响显著,上中游资源类行业利润大幅提升。

  得益于供给侧结构性改革,传统周期性行业产能和库存状况有所改善,固定资产和房地产投资稳定,2017年宏观经济平稳增长带动相关行业公司业绩提升。截至2017年年中,A股上市公司整体净利润大幅增长。从行业分布来看,金融行业占利润的一半,而周期性资源类产品行业受益于本期强劲的投资需求和产能枯竭,业绩增长非常显著。

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  随着传统产业去产能的不断推进和环保、限产措施的实施,钢铁、煤炭等周期性行业集中度进一步提高;政策层面的基础设施建设力度和房地产调控将继续影响建筑和资源周期性行业的需求,并对周期性行业的业绩产生密切影响。
  在上半年宏观经济稳定增长、供给侧结构性改革不断深化的背景下,我国保持经济增长固然重要,但增速并不是核心问题。增长的可持续性和质量效益更为重要。要适时调整固定资产投资拉动经济的方式,激发市场活力,转向更具可持续性的经济路径。

  (欧阳辉,金融学教授,长江商学院特聘院长,长江商学院金融创新与财富管理研究中心联席主任;张杰,长江商学院金融创新与财富管理研究中心高级研究员;本文略删除。本报记者李思

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